浙商證券：給予老百姓增持評級

2022-02-15浙商證券股份有限公司孫建對老百姓進行研究併發布了研究報告《老百姓點評報告：定增全面落地，助力公司發展》，本報告對老百姓給出增持評級，當前股價為43.52元。

老百姓(603883)

事件:定增全面落地，助力公司發展

2022年2月11日，老市姓發佈定增報告，非公開發行A股股票3992.78萬股發行對象家數為20名，發行價格為43.59元/股，融資淨17.25億元。該次定増主要用於新增門店的建設、補充流動資金、企業數字化平台及新零售項目、華東醫藥產品分揀加工項目。

門店新增加速，助力公司規模增長

融資5.73億元擬用於新建連鎖藥店項目，有利於公司規模增長。新建項目主要在15個省市合計新建門店1680家，執行週期3年，本次募集資金佔項目投資總額的比例約42.65%。我們認為，集中度提升仍然是連鎖藥店板塊的核心趨勢，各大藥店龍頭均積極佈局，加速門店擴張。2019-2020年，老百姓分別新增門店1264/1405家，門店數目淨增長率分別為32.7%和27.4%，為四家連鎖藥店龍頭之首。2021年前三季度，公司新增門店1866家，加速趨勢明顯。我們預計2022年公司將維持2000家以上的增長（包括直營與加盟），對應營收增速約23%。

資本結構優化，助力公司穩步發展

融資5.22億元擬用於補充流動資金，有利於公司持續穩定發展。隨着公司併購、自建的加速進行，公司資產負債率快速提升。2021年Q3公司資產負債率57.18%，遠高於同行業可比公司均值46.55%。本次定增保障了公司合理的現金流水平，有利於優化公司的資本結構，保障公司持續發展。

發展數字化與新型零售，助力公司競爭力提升

融資3.66億元擬用於數字化平台及新零售建設，有利於公司提升核心競爭力。隨着數字化與新型零售的快速發展，傳統藥店需要積極轉型，提升公司競爭力。我們認為，數字化轉型為公司應對互聯網售藥興起的有效方式，一方面通過數字化管理系統，提高門店管理、藥品SKU管理的效率，提升毛利率水平；另一方面，通過精準薦藥、慢病管理等，增加客流量與客户粘性，提升公司軟實力。

盈利預測及估值

由於2021年疫情對連鎖藥店板塊收入影響較大，兼河北華佗大藥房2021年沒有完成並表，我們預計2022年完成。我們下調盈利預測，2021-2023年，營業收入分別為157.09/193.39/232.39億元，分別同比增長12.48%、23.11%、20.16%；歸母淨利潤分別為6.87/8.36/10.03億元，分別同比增長10.65%、21.61%、19.96%；對應EPS分別為1.67/1.85/2.22元。

風險提示：行業競爭加劇的風險；門店擴張不及預期的風險；疫情持續的風險；集採藥品降價超預期的風險；藥品行業規模增長不及預期的風險

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為63.43。證券之星估值分析工具顯示，老百姓（603883）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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