西南證券：給予凱萊英買入評級

2022-04-02西南證券股份有限公司杜向陽,馬雲濤對凱萊英進行研究併發布了研究報告《小分子CDMO持續加速，新業務齊頭並進》，本報告對凱萊英給出買入評級，當前股價為360.0元。

凱萊英(002821)

事件：公司發佈 2021 年年報，實現營業收入 46.4 億元，同比增長 47.3%（剔除匯率影響增長 56.1%）；實現歸母淨利潤 10.7 億元，同比增長 48.1%；實現歸母扣非淨利潤 9.4 億元，同比增長 45.2%。

訂單爆發疊加產能釋放，推動業績高速增長。公司多個新簽訂單持續超預期，驗證了行業龍頭的高成長性，2021年底在手訂單總額 18.98億美元，同比增長320%；產能建設不斷加速， 2021年底公司傳統批次反應釜體積達 5000立方米。分季度看， 21Q4實現營業收入 17.2億元（+60.8%，剔除匯率影響增長 66.6%）；實現歸母淨利潤 3.7億元（+73.5%）；實現歸母扣非淨利潤 3.4億元（+80.9%），營收增長提速且利潤端增速顯著高於收入端。

國內業務進入收穫期，海外合作持續深化，小分子 CDMO 勢頭強勁。2021 年公司小分子 CDMO 實現收入 42.4 億元，同比增長 45.6%；確認收入項目 328個，臨牀階段項目 290個，其中臨牀 III期項目 55個，商業化階段項目 38個，小分子臨牀及商業化收入分別增長 37.6%、51.7%。1）國內市場：公司在手國內 NDA 及商業化項目後期逐步落地，國內收入同比增長 64.4%；2）海外市場：公司大客户研發管線覆蓋持續深化，參與美國五大跨國製藥公司 II/III 期臨牀小分子候選藥物超 30%。

新興業務多點開花，打開長期發展天花板。2021年公司新興業務收入近 4億元，同比增長 67.4%，完成新興服務項目 327 個。1）化學大分子：2021 年收入同比增長 42.5%，開發新客户 14家，承接新項目 23個，推進到 II 期後的項目 20餘個；2）製劑：持續快速增長，2021 年收入同比增長 80.3%。其中超過 40%來自海外客户訂單，承接 API+製劑項目 40個；3）臨牀 CRO：2021年收入同比增長 83.7%，新籤 150餘個項目合同，其中創新藥項目 70餘個，細胞治療藥物項目近 30個。4）生物大分子：2021年公司在手訂單 1.3億元，預計 2022H1完成 2x2000L抗體原液產能建設和 2x500L ADC 商業化產能建設；蘇州工藝開發實驗室已具備承接研發級別訂單能力。

盈利預測與評級。 我們預計 2022-2024年 EPS 分別為 9.13元、 12.57元和 16.42元，對應當前股價估值分別為 41 倍、30倍和 23 倍，維持“買入”評級。

風險提示：銷售不及預期；集採風險；在研產品進度不及預期的風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司鄒朋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.49%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利25.49億，根據現價換算的預測PE為37.34。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為444.0。證券之星估值分析工具顯示，凱萊英（002821）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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