2022-04-22萬和證券股份有限公司嚴詩靜對德賽西威進行研究併發布了研究報告《智能化產品起量，訂單高增助力業績釋放》，本報告對德賽西威給出買入評級，當前股價為111.12元。
德賽西威(002920)
事件：2021年，公司實現營業收入95.69億元，同比增長40.75%；歸母淨利潤8.33億元，同比增長60.75%；扣非歸母淨利潤8.21億元，同比增長77.71%。2022年一季度，公司實現營業收入31.42億元，同比增長53.86%;歸母淨利潤3.18億元，同比增長39.22%;扣非歸母淨利潤3.08億元，同比增長37.96%。
供應鏈管理與生產能力奠定競爭力基礎。公司21Q4實現營業收入同比增長30.61%，歸母淨利潤同比增長70.93%，扣非歸母淨利潤同比增長45.94%，單季利潤規模首破3億，並得以在22Q1維持。2021年末及2022年一季度末公司存貨分別同比增加84.81%、112.19%，主要來自原材料備貨，我們認為在全球缺料及價格上漲的環境下，公司業績韌性展現出其供應鏈管理的強應變性和生產能力的高柔性，從而保障新項目、新產品陸續落地量產，同時在成本優化和研發效能提升的共同作用下，公司業績有望延續高增趨勢。
訂單充足支撐業績增厚，高價值新品起量在即。2021年公司獲得年化超120億元的新項目訂單，同比增長超80%。智能座艙業務收入同比增長33.52%達78.93億元，受益大屏化、智能化產品比例提升，毛利率提升至24.45%，其中第二代座艙域控制器已規模化量產，第三代獲長城、理想等多家車廠定點。智能駕駛業務收入同比增長94.78%至13.87億元，獲得年化銷售額超40億元的新項目訂單，毛利率大幅提升9.94個百分點達20.78%，規模效應凸顯，其中IPU01年出貨量達百萬套級別，IPU02進入諸多車企配套體系，大部分項目預計今年陸續量產爬坡；IPU03已搭載小鵬P7/P5規模化量產；價值更高的IPU04也已在多家車廠定點，搭載車型理想X01等預計將於今年下半年交付。
盈利能力再提升，客户結構逐步優化。2021年公司整體毛利率24.60%，毛利率同比提升1.21個百分點；淨利率8.69%，同比提升1.07個百分點。2021年公司繼續突破路特斯、PSA Stellantis等新客户，並獲得一汽大眾、上汽大眾、廣汽豐田、比亞迪等眾多主流車廠的核心平台項目訂單。2021年公司前五大客户合計銷售佔比由2017年64.46%逐年下滑至49.97%，我們認為，客户資源的穩步拓展是公司自身產品力領先的體現。
投資建議：上調至“買入”評級。我們認為公司新增訂單加速驗證行業高景氣延續，作為國內領先的Tierl，業績兑現度強，產品結構優化有望進一步增強盈利能力。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為12.82/17.30/23.00億元，EPS分別為2.31/3.12/4.14元，對應PE分別為49倍、36倍、27倍，上調至“買入”評級。
風險提示：缺芯緩解不及預期；汽車市場需求疲軟；法規限制產業發展等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券黃細裏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.97%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.58億，根據現價換算的預測PE為53.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為145.0。證券之星估值分析工具顯示，德賽西威（002920）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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