美聯儲想成為全球央行嗎

美國聯邦儲備委員會大樓（2019年7月31日攝) 劉傑攝/本刊

　　◇將美債作為再貸款的抵押物，美聯儲這一做法無疑極大提高了美債的地位。由此，美債將變成一種金融資產，而不僅僅是債務

　　◇如果美聯儲是全球央行，美元是國際貨幣，那美國發行的美債就要對應全世界GDP。這樣看來，美國負債其實就不那麼高了

　　◇人民幣發行要儘快擺脱外匯佔款模式，以國債為主要發行方式，同時要積極推動人民幣國際化

　　日前，美聯儲宣佈了一項決定：各國央行可以通過抵押美國國債，向美聯儲獲取美元貸款。這一政策不僅增加了美債的流通手段，讓美債有了更好的流動性。更重要的是，暴露出美聯儲欲在尋求全球美元再貸款人地位，而這正是央行的重要職責。換言之，美聯儲正圖謀成為全球央行。

　　不能拋的美債

　　央行承擔着最後貸款人的角色，給其他金融機構貸款，本身就是一種貨幣發行。以前美聯儲只給美國國內的商業銀行貸款，現在則相當於把貸款範圍擴展到了世界各國央行。雖然以前美元也是國際貨幣，但沒有全球央行。所謂的世界銀行等組織，並非央行性質。

　　以前，外國央行出售所持有的美國國債，需要從金融市場上拿走貨幣美元，會讓美元流動性吃緊；美聯儲要增加美元流動性，就要到市場上購買美債增加美元供給，這個行為就是QE。未來，如果外國央行以抵押美國國債的方式向美聯儲申請貸款，則意味着美聯儲發行了貨幣，實際上是增加了金融市場上的貨幣供給。

　　有人會問，為何要到美聯儲抵押貸款？為何不能拋售美國國債？也有人問，為何中國要持有大量的美國國債？回答這些問題，就先要回答另一個問題：假如中國真的拋售了大量美債，得到的美元能放哪裏？

　　拿着現鈔？且不説對現鈔使用的限制，就是現鈔和現匯大約3%的差價，也要高於利率。這意味着，現鈔存得越多，損失越大。

　　存在銀行？且不説美國的商業銀行會破產，就算不破產，也很難存進去。2008年以來，美國的M2大約是10萬億美元，中國人民銀行如果將拋售美國國債所獲得的2萬億美元都存入美國銀行，這意味着美國銀行裏將有20%的存款都來自於同一存款人。考慮到可能出現的擠兑風險，美國不會讓這一幕發生。

　　所以，當中國持有的美元多到一定程度的時候，其實只能選擇持有美債。也許還會有人疑問，為何不持有歐元資產？這是因為美元佔國際流通貨幣的70%左右，歐元只佔到20%，而且主要還是在歐盟內部流通。如果大量持有歐元資產，一旦出現需要大量美元支付的時候，很可能會出現流動性不足的狀況。

　　美聯儲的真實動機

　　從美債持有的分佈來看，中國所持美債近年來一直維持在美債總規模的10%左右，日本也持有10%左右，沙特等中東國家持有約5%～10%。而持有美債真正的大户是美國的養老金和養老保險，持有超過美債總規模的60%。除此之外，近年來美聯儲不斷的QE也買入了大量美債。

　　不難看出，在被這幾家“瓜分”之後，美債已經基本上沒有多少流通盤了。這種狀況下，美聯儲想要無限QE、進一步提供流動性，能做的只有再貸款。美聯儲再貸款的抵押物是美債，無疑極大提高了美債的地位，讓美債變成一種金融資產，而不僅僅是債務。這才是問題的關鍵。

　　佈雷頓森林體系之所以最終瓦解，一個重要原因就是黃金與經濟增長錯位。今天，隨着全球經濟的不斷髮展，國際上對貨幣尤其國際貨幣的需求自然不斷增加，這意味着美聯儲要發行更多的美元來增加國際流動性。那麼，美國只有發行更多的美債才可以支持。

　　顯然，認清了世界對美元流動性的需求，以及美聯儲發行美元對美債的需求，美聯儲要成為全球央行的圖謀就昭然若揭了。雖然美聯儲曾公開表態説不當全球央行，其實美聯儲只是不想履行全球央行的義務，而不是不要全球央行的權利。

　　此前，美國政府發行國債以及美聯儲購買國債是受到限制的。一旦美聯儲真有了類似於全球央行的地位，那麼美債還可以大幅度增加。到時候，就不是美國能不能還得起美債的問題，而是世界各國有沒有足夠的美元去購買美債的問題。

　　而增加的美債，其實就是美國對全世界的金融增税。所以説，如果美聯儲此前是獨立於美國政府的話，那如今則是雙方聯手在全球漁利。

　　美聯儲國際地位的上升，背後的關鍵還是蒙代爾三角——外匯自由流動、獨立貨幣政策和固定匯率三者不可能同時實現。要自由流動和固定匯率，貨幣政策必然就失去了獨立性。

　　疫情之下，西方各國外匯是自由流動的，同時又希望固定匯率。尤其是衰落比美國更快、遭受疫情打擊比美國壓力更大的國家，更不希望本國匯率崩潰。而保匯率的結果，必然是貨幣政策失去獨立性。這意味着美聯儲的貨幣政策可以更加廣泛地影響各國，這為美聯儲成為全球央行創造了外部環境。

　　此外，在如此美債、美元的邏輯規則下，美國美債與GDP的比值還可以更高。因為如果美聯儲是全球央行，美元是國際貨幣，那美國發行的美債就要對應全世界GDP。這樣看來，美國負債其實就不那麼高了。

　　堅持獨立貨幣政策和人民幣國際化

　　

　　很長一段時期，外匯佔款一直是人民幣發行的重要途徑。儘管比例已經從原來的超過80%降至現在的50%多，但依然是最主要的貨幣發行來源。隨着經濟的發展，中國的貨幣發行還會不斷擴大，這個擴大如果變成對美元流動性需求的擴大，就很容易被美國剪羊毛。

　　擺脱美聯儲成為全球央行的負面影響，對中國來説，不外乎兩種選擇：一個是人民幣發行儘快擺脱外匯佔款模式，以中國國債為主要發行方式，此外固定匯率也要有更大的浮動；二是如石油美元一樣，對中國能夠控制的必需品，必須使用人民幣才能購買；並且對此前用美元購買的必需品，如石油等，要更多使用非美元貨幣購買。換言之，就是積極推動人民幣國際化。

　　需要強調的是，如果人民幣的發行大量依賴美元，那這樣的人民幣國際化就是偽國際化。現階段人民幣國際化不可能取代美元為世界投機資本提供流動性，但需要中國製造和來中國採購資源的國家，中國可以為其資源出口和消費品進口提供信用，讓它們減少對美元的依賴。