業績變臉 券商“看天吃飯”依賴症難解

在2019年，A股上市券商借市場回暖的東風賺得盆滿缽盈，5月5日，北京商報記者統計發現，2019年37家A股上市券商整體淨利潤同比增長超過7成，自營業務成為推高券商淨利潤的最大功臣。然而，伴隨着今年一季度資本市場回調，券商自營業務遭遇滑鐵盧，成為首季度業績下滑的最大拖累。A股行情向來被視為券商業績的晴雨表，在分析人士看來，一些券商“看天吃飯”的屬性難改，業務結構單一的券商未來應該尋求綜合投資渠道的建立，提升風險對沖的能力，控制業務波動的風險。

2019年整體淨利增長超過七成

Wind數據顯示，2019年37家A股上市券商全部盈利，合計實現歸屬母公司淨利潤1016.56億元，同比增長70.96%。

具體來看，2019年有9家券商全年實現淨利潤超過50億元，其中，中信證券淨利潤突破百億元，以122.29億元問鼎券商賺錢榜榜首，海通證券和華泰證券躋身三甲，淨利潤分別為95.23億元、90.02億元。國泰君安和廣發證券分列四五席位，去年分別淨賺86.37億元、75.39億元。

從淨利潤同比情況來看，2019年37家券商中，除中原證券外，其餘公司均較上一年度淨利潤有所改善，另有14家券商淨利潤增幅翻番，其中興業證券以1202.21%的同比增幅成為淨利增幅最大的券商。這一亮眼成績一方面有賴於上一年度公司計提減值導致的低基數效應，另一方面，也與該公司2019年自營等業務貢獻增量密切關聯。根據興業證券年報，2019年公司自營投資收入40.95億元，同比增長約140%。

實際上，得益於2019年證券市場行情回暖，上證指數全年上漲22.3%，市場交投活躍，自營投資業務成為券商淨利潤增長的最大功臣。滬上一位分析人士指出，中小券商因業績基數低及自營改善明顯，淨利潤增幅更大。

縱觀A股券商自營業務“吸金”成績單，Wind數據顯示，37家券商2019年共實現自營收入1180.73億元，同比大增97.52%。放眼全行業，中國證券業協會公佈的數據顯示，2019年度，133家證券公司投資業務收入1221.6億元，同比增長52.65%，收入佔比33.89%，證券投資業務已連續三年成為行業收入佔比最大的業務。

可以發現，上市券商自營業務成長速度遠高於行業平均水平，這也表明重資本業務能力逐漸成為證券公司的核心競爭能力，這對證券公司的資產獲取、風險定價和主動管理能力提出了更高的要求。

首季自營業務遭遇滑坡

進入2020年，受疫情影響，A股行情出現顯著調整，券商業績直接受到影響。就37家A股上市券商表現而言，業績波動頗為明顯。2020年一季度，37家券商合計實現淨利潤309.28億元，同比下滑19.21%。值得關注的是，曾在2019年成為券商盈利最大功臣的自營業務在2020年第一季度卻成為了券商業績的最大拖累。

在37家A股上市券商中，29家券商自營收入同比下滑。有17家券商自營業務收入下滑幅度超過50%，財通證券一家自營業務甚至出現了0.66億元的虧損。財通證券方面對北京商報記者表示，公司自營證券投資業務持倉受市場影響出現暫時性波動，經營業績受到一定衝擊。另有券商內部人士對北京商報記者表示，伴隨着市場大幅回調，行業裏很多券商自營業務受到衝擊，拖累了整體業績。

就資本市場行情走勢而言，一季度整體滬指累計下跌9.83%，深成指下跌4.49%，創業板指累計上漲4.10%。

從行業整體情況來看，中國證券業協會發布的證券公司2020年一季度經營數據顯示，133家證券公司2020年一季度實現淨利潤388.72億元，同比減少11.69%。其中，證券投資收益同比下滑43.21%至291.92億元，自營收入被傳統的經紀業務收入反超。

中銀國際證券非銀金融分析師蘭曉飛表示，受今年一季度行情回落以及2019年一季度高基數影響，券商自營業務收入同比減少拖累券商業績。

風險對沖能力待提高

一直以來，券商主營業務與國內宏觀經濟環境、資本市場走勢高度相關，證券行業的監管政策調整和資本市場的波動都將對券商尤其是中小券商經營業績產生重大影響。近年間“看天吃飯”的券商機構，一直試圖扭轉困局，但透過券商的財報也可以發現，這一屬性仍舊不易擺脱，券商的市場風險很大程度上依然集中於自營證券投資業務持倉證券的價格波動風險。在市場波動加劇之際，“炒股”雙刃劍的另一面難免會傷及券商自身。

“4月以來，各大權益類指數低位盤整，雖有反彈但幅度有限，行業權益類自營業務難有大的起色。”中原證券非銀金融分析師張洋如是説。張洋預計，2020年4月上市券商單月經營業績環比將小幅變動，進一步回落的概率偏大。

眼下，我國證券行業集中度持續上升，馬太效應呈放大趨勢。根據中國證券業協會數據，前10大證券公司2019年度營業收入佔全行業41.82%，淨利潤佔全行業52.95%。這也就意味着，在我國券商同質化競爭激烈的市場格局下，頭部券商優勢明顯，於中小券商而言，面臨更大的競爭和轉型壓力，業務模式單一難以為繼。

首創證券研發部總經理王劍輝指出，以證券投資自營業務為主的券商往往業績波動會比其他同行更大。業務結構相對單一的券商，市場環境出現變化時，整體業務就會受到較大的衝擊，不利於業務的穩步增長。在未來發展過程中，業務單一的券商應該尋求綜合投資渠道的建立，提升風險對沖的能力，控制業務波動的風險。