招商證券近期發佈的研報認為，隨着產品附加值提升，以及全球份額和國內集中度的提升，中國製造業的盈利能力進入新一輪上行週期。
近五年來，製造業淨利率開始逐漸佔優，製造業淨利率在2016年下半年開始超越非金融石油石化板塊淨利率，疫情過後製造業淨利率提升幅度再次加大。
毛利率和淨利率持續修復
招商證券表示，2014年為我國製造業毛利率變化的關鍵分水嶺。2014年之前，A股製造業毛利率中樞大約為16.5%，保持相對穩定狀態；同時，製造業毛利率中樞明顯低於A股非金融石油石化板塊的毛利率水平。2014年之後，A股製造業毛利率開啓持續修復且遠遠超過非金融石油石化板塊毛利率，目前製造毛利率中樞大約為21%。
招商證券分析認為，2014年後製造業開啓快速上行通道可能與以下兩方面原因相關：
第一，2014年後規模以上工業企業製造業數量逐漸趨於穩定甚至收縮，不少傳統制造業企業經歷了主動或者被動的出清過程。伴隨着中小型企業退出市場以及落後產能淘汰，製造業向頭部企業集中的現象越來越明顯，競爭格局也開始優化，這強化了龍頭企業的議價能力和盈利水平。
第二，高技術產業或高端製造業增長加快，製造業內部結構優化。近期毛利率提升幅度較大的行業則是石油加工煉焦和核燃料加工業、紡織、橡膠和塑料製品業、TMT製造、紡織服裝、有色金屬冶煉加工、化學原料和化學制品製造業等。
綜合來看，2014年後A股製造業毛利率開啓了向上修復的通道，上游資源、中游設備和必需消費毛利率均在此階段開啓提升，TMT製造業毛利率則是在2019年初(新一輪科技上行週期開啓)出現上行拐點。近期毛利率提升較為明顯的行業集中在上游資源(量價齊升背景下成本相對固定)、TMT製造、醫藥製造、紡織服裝等。
海外競爭力和國內集中度持續提升
A股製造業出口規模與淨利率高度正相關。
招商證券的研報顯示，過去十年A股製造業海外營收佔比持續提升，目前製造業海外營收規模佔總營收比例已經提升至17.5%(截至2020年末)，而2010年這一比例僅為11%。這與觀察到的中國製造業產值在全球的比重持續提升相一致。
過去5年A股製造業海外營收增速中樞為16%，由於目前海外經濟持續復甦，難以在短時間內修復的供需缺口將會由中國出口來補足，預計2021年A股製造業出口規模將會延續擴張態勢，海外營收佔總收入比重有望進一步提升。
行業集中度提升也增強了龍頭企業的盈利能力。招商證券認為，過去十年(2011年-2020年)製造業中絕大多數行業集中度出現不同程度提升，提升較快的行業依次是黑色金屬冶煉和壓延加工業、傢俱製造業、紡織服裝服飾業、印刷和記錄媒介複製業、專用設備製造業、通用設備製造業、金屬製品業。
近年來製造業集中度普遍提升主要是受到以下三方面的驅動：
第一，傳統制造業產能過剩問題得到解決。2015年前後煤炭、金屬冶煉加工等行業的資產負債率攀升至階段性高點，高債務疊加經營虧損，部分煤炭、鋼鐵、有色企業接近破產的邊緣。在供給側改革引導下，傳統行業淘汰落後產能、產品價格上揚、行業供需改善等等都為這些傳統的週期品行業注入活力，資源品行業的資產槓桿也得到了有效的控制。從 2015年末以來，大宗商品價格明顯提升，毛利率顯著改善。
第二，行業准入門檻提高。
第三，規模效應下龍頭企業議價能力提升。頭部企業利用自身較大的產能優勢可以以相對更低的成本進行生產，其盈利能力也相對較強。同時，部分龍頭企業可以通過兼併收購中小企業的方式來做大做強，從而進一步提升行業集中度水平。
整體而言，2016年以來A股製造業淨利率開始明顯佔優，供給側改革背景下使得落後產能出清，行業集中度提升促使製造業享受規模效應的優勢和議價能力的提升。同時，去年二季度以來，一方面，費用率低位為淨利率提升創造空間；另一方面，製造業出口規模持續擴大進一步促進盈利能力能力改善。細分行業方面，儀器儀表製造業、橡膠和塑料製品業、造紙和紙製品業、專用設備製造業淨利率相對較高且近期出現較為明顯的提升。
（文章來源：券商中國）