光大證券：給予華友鈷業買入評級

2022-01-12光大證券股份有限公司王招華,方馭濤對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《公告點評：鋰電材料一體化效果初顯，2021年業績超預期》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價為103.72元。

華友鈷業(603799)

事件：公司1月11日晚發佈業績預告，預計2021年實現歸母淨利潤37-42億元，同比增長217.64%-260.56%，歸母扣非淨利潤37.9-42.9億元，同比增長237.2%-281.68%。

點評：

量價齊升帶來業績大增：按業績預告計算，Q4歸母淨利潤13.3-18.3億元，同比增長178-283%，環比增長48-103%。量價齊升帶來業績大增：1）價：NCM622三元前驅體2021Q4均價14.0萬元/噸，同比+57%，環比+2.5%；長江有色鈷2021Q4均價44.1萬元/噸，同比+63%，環比+18%；長江有色銅2021Q4均價7.1萬元/噸，同比+30%，環比+2%。2）量：公司銅鈷、三元前驅體產能持續釋放，巴莫科技並錶帶來正極材料產量增長（2021年7月29日完成股權變更）。

印尼濕法鎳項目已順利投產，鎳佈局落地：華越子公司年產6萬噸鎳、7800噸鈷金屬量紅土鎳礦濕法冶煉項目部分產線已完成設備安裝調試工作，並於2021年12月底投料試生產,成功產出第一批產品；產品的主要性能指標經檢測合格。標誌鎳板塊佈局正式落地。華科4.5萬噸火法項目、華飛12萬噸濕法鎳項目進展順利，將於2022-2023年逐步投產，貢獻增量利潤。

收購前景鋰礦公司，完成鋰資源佈局：公司12月22日晚公告擬4.22億美元收購津巴布韋前景鋰礦公司100%股權，其擁有津巴布韋Arcadia鋰礦100%權益，2021年12月可行性研究報告顯示項目建設期2年，生產年限18年，露天採礦，年處理礦石量240萬噸，年產14.7萬噸鋰輝石精礦、9.4萬噸技術級透鋰長石精礦、2.4萬噸化學級透鋰長石精礦及0.3噸鉭精礦。2020年底已小規模露採，並運營一條透鋰長石中試生產線，2021年10月完成第一批產品裝船銷售。

盈利預測、估值與評級：2021年銅/鈷均價6.9/37.8萬元/噸，鎳價1.8萬美元/噸，考慮基本金屬需求有回落風險而新能源維持高景氣，未來銅、鎳價小幅回落，鈷價整體平穩。假設2022/2023年銅價為6.5/6.5萬元/噸、鈷價為38.9/38.9萬元/噸、鎳價為1.7/1.6萬美元/噸，上調公司盈利預測（暫不考慮前景鋰礦公司的業績），預計2021-2023年歸母淨利潤分別為40.6/52.3/67.0億元（上調幅度為25%/26%/16%），同比增長249%/29%/28%，當前股價對應PE分別為28/22/17X，維持“買入”評級。

風險提示：鈷銅價格大幅波動，公司各投資項目進展不及預期，新能源汽車銷量不及預期；高資本開支導致現金流惡化風險；鋰價超預期下跌風險。

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級17家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為169.4；證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)