海螺水泥：水泥行業的印鈔機

在大家的印象中，水泥行業是一個傳統的行業，在傳統行業中挑選優質公司是比較困難的。而海螺水泥卻能被高瓴資本看中，這又是為什麼呢？

邏輯一：賺錢能力誇張

高瓴資本看中海螺水泥，首先是其誇張的淨利潤。有多誇張？萬科前三季歸母淨利潤為198億，海螺水泥前三季歸母淨利潤247億，一個賣水泥的比賣房子的賺得還多。在行業內，中國建材前三季取得1817億營業收入，獲得188億淨利潤，同期海螺水泥營業收入1239億，也就是説海螺水泥以不到中國建材70%的營業收入取得了比中國建材多將近30%的淨利潤。此外，淨利潤第三名華潤水泥為74.55億，第四名華新水泥為40.24億，一個海螺就相當於3個華潤、6個華新。稱海螺水泥是水泥行業的印鈔機毫不誇張。

邏輯二：成本全行業最低，行業集中度加速提升

水泥因為貨物價值較低，遠距離運輸是不合適的。距離一遠，可能運輸成本就會超過貨物價值，得不償失。使得水泥這一行過往是比較分散的。

而海螺地處長三角地區，豐富的石灰石資源和便捷的長江水道幫助海螺重構了水泥行業的生產銷售模式。

海螺把傳統水泥企業從採掘到成品的生產工藝，重新分解為兩部分。一部分是半熟料的生產，集中於石化料豐富的地區，以降低生產成本；另一半是水泥產品的生產，集中在經濟發達的長三角和沿海地區，靠規模化降低生產成本；中間靠長江水道的低運費來銜接。這種模式使得海螺的成本降為了全行業最低的水平。

此外，隨着環保政策的進一步落實，落後的產能將進一步被淘汰。行業產能將進一步優化集中到頭部企業。

邏輯三：海螺水泥週期性減弱，公用事業屬性增強

水泥行業的週期性同鋼鐵、煤炭、有色等典型週期行業不同，水泥產品的保質期短，庫存很少，不會出現積壓的情況。

水泥行業以往的週期性更多是因為下游需求方如房產、基建傳導的。基建，經常是國家進行經濟逆週期調節的手段，經濟低迷時期國家會投入大量的基建項目。今年因為受疫情影響，國家穩經濟，穩就業，穩增長的需要，基建的大幅增長是可以預期的。而房產因為剛需和城市化的推進，地產銷量其實每年都在穩步增長。

下游需求的穩定，加上水泥運輸半徑的限制，水泥行業形成了各個區域大型企業局部壟斷的市場格局。水泥的供應區域限制，保證了各大區域大型企業不會陷入價格戰，從而使得各家大型水泥企業在當地基本處於了公用事業的企業類型。

綜上，加之海螺的市場是經濟最發達的長三角地區，其週期性愈發減弱，公用事業屬性愈發增強。

估值：遠低於國際同行的PE

以往我們把水泥行業看做一個週期性行業，市場給予整個水泥行業的PE都是比較低的，海螺水泥已經是水泥行業PE較高的了，達到了8倍左右。但國外成熟市場，給予水泥企業的PE大多在十以上，如國際水泥巨頭拉法基的市盈率在17左右。

此外，如前文所説，海螺水泥愈發顯示出公用事業的屬性，再用週期行業去估值是不合適的。