信達證券：給予陽光諾和評級

2021-10-29信達證券股份有限公司周平對陽光諾和進行研究併發布了研究報告《公司點評報告：三季報表現亮眼，研發創新提升綜合競爭力》，本報告對陽光諾和給出評級，當前股價為145.33元。

陽光諾和(688621)

事件：公司發佈2021年三季報，業績表現亮眼。2021年前三季度實現營業收入3.41億元，同比+45.44%；歸母淨利潤0.85億元，同比+67.01%；扣非後歸母淨利潤0.83億元，同比+62.79%；公司經營性現金流淨額為0.46億元，同比-3.83%。單三季度公司實現收入1.17億元，同比+48.40%，歸母淨利潤0.26億元，同比+158.41%，扣非後歸母淨利潤0.26億元，同比+156.56%。

高需求保障發展基礎，協同效益與服務能力提升驅動營收增長。2021年前三季度合同負債為1.51億元，較三季度初增加0.20億元，較年初增加0.23億元，提示公司新增訂單高增長，提供長期發展保障；2021年前三季度為0.36億元，同比+78.96%，單三季度研發投入為0.16億元，同比+121.01%，公司持續加大研發投入，提升項目研發能力和承接能力，打造“臨牀前+臨牀”綜合服務模式，驅動營收高速增長。

市場拓展及研發投入提升費用率，進一步提升盈利能力。2021年前三季度公司毛利率為56.42%，同比+6.1個pp，淨利率為25.49%，同比+3.37個pp；期間費用率為26.20%，同比+1.76個pp，其中銷售費用率為3.37%，同比+1.24個pp，管理費用率為12.02%，同比-1.44個pp，財務費用率為0.36%，同比+0.001個pp，研發費用率為10.46%，同比+1.96個pp。我們認為，公司持續進行市場拓展及研發投入，增強盈利能力，推升利潤率增長。

加速創新轉型，佈局臨牀前、臨牀、分析檢測、製劑平台等多個領域，打造平台化公司。2021年8月，公司擬投資1.1億元設立5家子公司，其中，派思維新聚焦於臨牀前研究分析、實驗動物模型等領域，南京先寧聚焦於藥物及器械臨牀試驗階段，諾和晟鴻聚焦於注射劑、特殊製劑的研發生產方面，諾和晟欣為公共分析檢測平台，諾和恆光為透皮與局部遞藥系統研發技術平台，五大平台將全面完善公司現有業務系統，推動公司向研發創新轉型，增強綜合競爭力。

盈利預測：預計2021-2023年公司營業收入為5.01、6.87和9.37億元，同比增長44.1%、37.3%、36.3%；歸母淨利潤分別為1.12、1.58和2.20億元，同比增長54.9%、41.1%、39.0%，對應2021-2023年PE分別為95/67/48倍。

風險因素：競爭加劇、研發進展不及預期、核心技術人員流失風險等。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為143.64；證券之星估值分析工具顯示，陽光諾和（688621）好公司評級為4.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2.5星。