昨日國債期貨為何突然跳水？長期邏輯面臨變局

來源：明晰筆談

作者：明明債券研究團隊

不同於7月26日股債蹺蹺板，7月27日股債雙殺背後有人民幣匯率的貶值。

7月27日債券市場呈現尾盤跳水行情，股債雙殺的組合不同於7月26日股票市場大跌（上證指數下跌2.34%，創業板指下跌2.84%）而債券市場上漲（10年國債期貨主力合約上漲0.24%，10年期國債活躍券210009收益率下行3.65bp至2.866%）。

7月26日股債蹺蹺板是避險情緒主導， 7月27日股債雙殺背後是人民幣匯率大幅貶值——7月27日美元兑人民幣收盤報6.5040，較上一交易日貶213個基點。

人民幣匯率大幅波動改變債市貨幣政策持續寬鬆的中長期邏輯。

降準後市場形成的新邏輯是房地產和地方政府債務控制使得財政政策發力受限，而更多結構調整政策的出台使得貨幣政策寬鬆對沖的預期更強。但是昨天匯率市場出現大幅波動，長期邏輯可能存在變數。

從歷史上看，當人民幣匯率處於極端位置或貶值壓力較大的時候，貨幣政策一般都不會持續寬鬆。

避險情緒轉為止盈情緒。

降準之後市場沒有出現明顯的利多出盡和止盈行情，背後一方面是市場博弈貨幣政策持續寬鬆，以及房地產和地方政府債務控制下導致的資產荒，因而沒有止盈的動力和空間。

疊加國內外疫情反覆、國內洪澇、中美會談等事件性衝擊，避險情緒主導了短期債市。前期債券市場本身已經處於較為極致的多頭行情中，長期政策邏輯發生轉變，止盈情緒開始集中釋放。

債市策略：

財政政策偏緊+貨幣政策偏松和資產荒和避險的邏輯主導了降準後的債券市場，7月27日股債匯三殺背後指向長期邏輯可能生變，人民幣匯率的大幅波動可能打破貨幣政策持續寬鬆預期的基礎。

降準後債券市場沒有出現止盈行情，但是從微觀層面上看，當前期債券市場本身已經處於較為極致的多頭行情中，長期政策邏輯發生轉變，止盈情緒開始集中釋放。

我們認為需要逐步修正貨幣政策持續寬鬆和財政政策發力不足的預期，需要關注後續流動性層面的波動和資產荒的逐步緩和導致的利率調整上行風險。