前言：上週市場調整幅度超出了絕大多數的人預期，包括我的，雖然在過去半年中不間斷地表達了對泡沫化破滅的各種擔憂，但是當事實來臨的時候，即使是我這種空頭也有些猝不及防。上週“逼”着自己在週三大跌當天再次降倉，主要原因是隱約感覺核心資產泡沫化的趨勢可能結束了，也就是從主線的趨勢上講可能已經進入右側交易範圍，未來降倉可能會進一步加快。當然，自己也不得不提醒自己（及和我一樣打算撤退的同志）：莫要恐慌，即使撤退，也要有序積極，莫要犯逃跑主義錯誤。接下來，讓我們一起梳理一下市場，儘可能安排好操作上的節奏。
從DDM模型看市場整體情況
我們還是迴歸到熟悉的DDM模型，重新梳理一下市場脈絡：
1、盈利（基本面）
近期一批核心資產陸續公佈了年報的預告，整體而言去年四季度情況還是不錯的，有分化，但確實有一批核心資產的業績很亮眼，加上今年一季度受益於去年的低基數可能會使得表觀的同比業績增速非常可觀，使得上市公司整體盈利向好的趨勢很難在二季報之前被證偽。
基於此，目前多數核心資產的下跌主要還是以“殺估值”為主，只要還沒有到“殺盈利”甚至“殺邏輯”，那麼對於多數核心資產而言並不是真正意義上的結束，而是以下跌和盈利增長來消化高估值的過程。當然，因為近期的下跌對核心資產而言是系統性的，部分是錯殺的，未來部分率先到達合理水平的核心資產以及被錯殺的部分核心資產，應該會有結構性機會，但未來極有可能將不再會有核心資產再度系統性拔升估值的機會了。
2、無風險利率
從節前的波動和節後的大跌，從央行淨回籠到美債上行，從大宗上漲到通脹預期，最終的歸因還是對流動性收緊的擔憂，節前也許市場樂觀情緒還是對抗這種擔憂，但從節後的情況看，很明顯市場已經無法對抗對此的擔憂了，因此，這也是我為何會認為核心資產泡沫化進程大概率已經結束了的原因。説白了，市場已經無法再“掩耳盜鈴”了。
3、風險偏好
春節後的分化，也體現出各類市場參與者的目前可能不同風險偏好，簡單陳述一下我的判斷：
（1）散户：從國證2000指數的表現以及和一些個人投資的交流來看，我認為目前散户的整體情緒是偏樂觀及穩定的；
（2）兩融：從數據上看，兩融結構主要淨買入的是偏資源類的週期股和部分跌幅較大的核心資產，淨賣出最多的還是高估值的核心資產，整體開始淨流出；
（3）外資：從陸股通的數據上看，外資主要淨買入的是“三傻”和部分跌幅較大的核心資產，淨賣出最多的還是高估值的核心資產，上週開始淨流出；
（4）公私募基金：從溝通的情況來看，整體調倉方向和外資更加類似。而公募基金整體銷售情況尚可，似乎還沒有進入自己擔憂的“負反饋”階段。
整體而言，我覺得機構並非在系統性拋棄核心資產，如果美股不持續大跌的情況下，在核心資產快速殺跌之後，市場整體的風險偏好是有望階段性企穩回升的。
短、中長期觀點
基於以上分析，我簡單講一下自己的觀點：
1、短期（月度維度）
個人認為目前核心資產還只是“殺估值”，並未進入“殺盈利”或“殺邏輯”階段，因此，在經歷核心資產系統性殺跌之後，短期迎來反彈的概率較大，部分核心資產也有望繼續走出結構性行情，但核心資產整體的泡沫化進程可能已經結束；同時，部分低估值順週期品種，以及部分低估值中小盤成長股可能也會迎來機構性的機會。
但是，短期的關鍵變量是美股是否會出現持續大跌的風險，上週四美股的大跌某種程度上也導致了核心資產週五的大跌，更導致了盤中幾次反彈的夭折。儘管自己也不看好美股的中長期趨勢，但目前而已，從拜登、鮑威爾到耶倫應該都會極力維護市場的穩定，短期崩盤的概率還是偏低一些。
另外，此前説過的基金的負反饋是否會出現？國內政策會否超預期收緊？都是可能的變量，尤其是前者需要重點關注。
2、中長期（半年度以上）
個人還是堅持以往週期性判斷的觀點，從盈利週期、貨幣/信用週期、庫存週期等多個維度來看，二季度之後開啓下行週期的概率較大——也就是説，未來很多企業可能進入“殺盈利”或“殺邏輯”階段，一旦這種情況出現，則大概率是熊市了。
另外，中長期維度上，自己最擔心的變量是基金的負反饋，本輪基金的大發展帶來了史無前例的大量新基民，而多數人並未真正經歷過市場的考驗，如果市場的低迷導致新基民從賺錢效應轉為虧錢效應，則市場可能出現基金負反饋——基金下跌導致基民贖回，基民贖回導致基金被迫賣出持倉，賣出導致基金進一步下跌……畢竟，資本市場是殘酷的，從來不會善待新人……
當然，中長期基本面、政策面也依然會有超預期的可能性，畢竟中國經濟的韌性在過去很多時候都是超預期的，而政府從2019年開始對於資本市場的重視程度也是空前的，加上居民財富轉移的大趨勢依然沒有結束，只是這些可能都是更長週期維度的趨勢，而這種趨勢中大概率也無法消除週期。
免責申明：本訂閲號文章僅代表個人觀點，與本人所在機構無關！市場有風險，投資需謹慎，請務必根據自身風險偏好酌情參與！
感恩每一次的點贊與轉發，無以為報，用心前行