2022-05-09浙商證券股份有限公司陳明雨對愛旭股份進行研究併發布了研究報告《愛旭股份2021年報及2022一季報點評報告：研發驅動電池效率全球領先，定增預案有望穩定公司股權結構》，本報告對愛旭股份給出買入評級，當前股價為15.85元。
愛旭股份(600732)
投資要點
22Q1 實現扭虧為盈，盈利能力明顯改善。
2021 年，公司實現營業收入 154.71 億元，同比增長 60.09%；歸母淨利潤-1.26 億元。公司業績下滑主要系全球疫情、限電以及硅料供應緊張導致原材料價格上漲等多重因素所致。 2022Q1，公司實現營業收入 78.27 億元，同比增長 160.25%；歸母淨利潤 2.27 億元，同比增長 125.81%，環比實現扭虧為盈。公司銷售淨利率為 2.91%，環比提升 4.55pct。
研發驅動電池效率全球領先，6.5GW ABC 電池量產項目有序推進。
2021 年公司實現單晶電池銷量 18.85GW，同比增長 43.19%。截至 2021 年末，公司電池設計產能達 36GW；預計至 2022 年底將達 45GW。公司持續加大研發投入，2021 年研發費用 6.49 億元，同比增長 70.93%；22Q1 研發費用 2.27 億元，同比增長 86.18%。截至 2021 年末，公司擁有研發人員 1415 人，約佔員工總數的 21%，其中博、碩士人才過百名。截至 2021 年末，公司在產的單晶 PERC 電池的量產平均轉換效率為 23.50%， HJT電池和 ABC 電池的研發最高轉換效率分別達到 25.60%和 26.10%。2021 年 6 月，公司推出 ABC 電池，預計平均量產轉換效率將達 25.5%，等面積發電量較市場主流 PERC 電池可增加 10%。目前，公司 ABC 技術的 300MW 電池中試線及 500MW 組件實驗線進展正常，珠海 6.5GW 的 ABC 電池量產項目已順利開工，預計 2022Q3 可建成投產。
業績承諾方履行業績補償承諾，定增預案有望穩定公司股權結構。
根據公司公告，公司 2019 年重大資產重組置入資產廣東愛旭 2019-2021 年三年累計實現扣非歸母淨利潤 7.93 億元，業績承諾實現率為 40.82%。陳剛等 11 位業績承諾方同意以所持公司股份進行業績補償，補償股份總數為 8.98 億股，佔公司現有股份總數的44.08%。公司擬以總價人民幣 1.00 元向業績承諾方定向回購，並依法予以註銷。本次註銷後， 實控人陳剛及其一致行動人合計控制公司股份比例將降至 23.80%。 2022 年 5 月，公司發佈非公開發行預案， 擬向實控人陳剛控制的橫琴舜和定向募集現金不超過 16.5 億元，發行價格為 10.17 元/股，募集資金將用於珠海 6.5GW 高效能電池項目建設。收購完成後，陳剛及一致行動人持股比例將達 33.30%，有助於穩定公司股權結構。
盈利預測及估值
公司為全球專業化電池龍頭，電池效率全球領先。我們預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 12.12、20.21、30.36 億元，假設股份回購於 2022 年順利完成，暫不考慮非公開發行影響， 2022-2024 年對應 EPS 分別為 1.06、 1.77、 2.67 元/股，對應估值分別為 15、9、6 倍。給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲；光伏裝機需求不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券林劼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.96%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.4億，根據現價換算的預測PE為25.98。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為19.25。證券之星估值分析工具顯示，愛旭股份（600732）好公司評級為0星，好價格評級為2星，估值綜合評級為1星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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