興業證券 石康
建設機械預計2020年度實現營業收入40.20億元，同比增長23.64%;歸母淨利潤5.69億元，同比增長12.54%;扣非後歸母淨利潤5.55億元，同比增長16.61%;基本每股收益0.62元/股，同比增長1.20%;加權平均淨資產收益率11.25%，同比減少3.01個百分點。
2020Q1、Q2、Q3、Q4公司分別實現營業收入4.61、10.74、11.62、13.23億元，同比變化-15.45%、+25.83%、+30.66%、+37.37%;2020Q1、Q2、Q3、Q4公司分別實現歸母淨利潤-0.61、2.23、2.14、1.94億元，同比變化-379.06%、+33.94%、+10.27%、+56.76%;2020Q1、Q2、Q3、Q4公司分別實現扣非後歸母淨利潤-0.61、2.18、2.11、1.87億元，同比變化-394.56%、+30.84%、+9.05%、+95.31%。2020Q1、Q2、Q3、Q4歸母淨利率分別為-13.26%、20.73%、18.40%、14.63%，同比變化-17.27、+1.25、-3.40、+1.81個百分點。
公司實現業績增長的主要原因是：1)2020年度非公開發行順利實施，促進公司塔機規模快速提升，據龐源租賃官方微信公眾號2020年11月23日文章，截至2020年11月19日，龐源租賃塔機設備保有量增值8000台，總噸米數達161萬噸/米，相比2019年底增加2010台，總噸米數增加33.42萬噸/米。2)公司持續深耕拓展市場，通過提升經營網絡覆蓋的深度和廣度，加快市場佈局，縮短服務半徑，提升服務效率，使得租賃業務穩步增長。
2021年2月27日，公司發佈董事增持計劃實施完成的公告，截至2021年2月26日，公司副董事長、子公司上海龐源機械租賃有限公司執行董事柴昭一通過上海證券交易所集中競價交易系統增持本公司股票300萬股，佔公司總股本的比例為0.3102%，增持金額合計約3382萬元，已達到本次增持計劃的100%，本次增持計劃實施完成。增持完成後柴昭一擁有公司股份8635.60萬股，佔公司總股本的8.93%，彰顯公司股東對未來發展的堅定信心。
展望2021年，我們認為房地產投資仍具備較強韌性，隨着公司市場佈局加快及設備採購規模擴大，龐源指數及出租率迴歸理性水平，公司業績將實現穩步增長。長期來看，我們看好龐源租賃憑藉資質優勢、資金實力和豐富的行業經驗及服務能力，在行業競爭中持續提高市場佔有率;同時，隨着裝配式建築比例大幅提升，公司塔機結構不斷向中大型塔機傾斜，契合裝配式建築發展，未來有望實現更高增速。我們調整盈利預測，預計2020-2022年可實現歸母淨利潤5.69/7.83/10.49億元，EPS為0.59/0.81/1.08元/股，對應2月26日收盤價PE為22.4/16.3/12.2倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：房地產投資不及預期，裝配式建築發展不及預期，塔機租賃競爭加劇。