報告要點
對於2020Q4的核心判斷
1）現階段美股的表現和特朗普支持率強相關，10月份註定將成為波動率大月。
2）目前最理想的情形是，特朗普儘快痊癒，同時這次疫情事件可以打破財政政策僵局，促使二輪刺激在選前落地。反之其他悲觀情形下，$標普500(.SPX)$ 10月份都有機會調整到3000點附近。
配置優先級：中國新經濟概念>美國科技>港股地產、金融>美股傳統價值
3）配置上，四季度中概股仍然是最優之選。美元反抽結束後，有機會重新演繹超額回報，在新經濟中，代表中國核心資產的企業具備大優勢，重點看好新能源，電商，地產O2O。
4）風格上，航空、金融短期僅剩波動性機會，重點關注$西南航空(LUV)$ 、$摩根士丹利(MS)$ 。
5）看好四季度港股進入全面牛市：5.1）港股配置應該進一步鎖定已經納入或有機會納入恆指、港股通的新經濟成分股，例如$小米集團-W(01810)$ 、$阿里巴巴(BABA)$ ，$美團點評-W(03690)$ ；5.2）消費按下“快進鍵”，重點關注海底撈，九毛九等服務類企業；5.3）復甦疊加季節性優勢下，頭部券商、銀行、內房存在補漲需求。重點關注$萬科A(000002)$ 、$香港交易所(00388)$ 、$平安銀行(000001)$ 。
正文部分
一、特朗普確診新冠，Q4第一隻“黑天鵝”對美股的影響有多大？
可以肯定的是，在距離11月3日美國大選投票僅剩不到一個月的時間，特朗普確診無疑加大了大選的曲折性。此時大家更關心的問題在於，特朗普確診對競選過程以及最終能否連任的影響。
如果按14天隔離期計算，對於特朗普這次選舉的關鍵，搖擺州的競選集會，近期將無法正常進行，這可能會直接影響10月份雙方支持率的變化，除此之外，原定於10月15日的第二輪總統辯論，也可能會推遲或選擇在線上舉行。
覆盤來看，下半年以來，特朗普支持率和美股實際上存在比較強的相關性，市場的價格行為顯然也在告訴我們，市場更期待特朗普最終連任。
包括我們看，上週確診後，特朗普支持率也只是小幅下降。如果症狀不嚴重，治療後痊癒的話，其樹立的痊癒形象，相信也會令支持率很快會回升。相反，如果症狀嚴重，恢復時間較長，無疑將會給市場帶來更大的不確定性，這也會在資產價格上體現。
二、民主黨提出2.2億元的新版刺激方案，迫在眉睫，為什麼共和黨不領情？
按理來講，上一輪財政紓困到期的情況下，特朗普應該儘快促進二輪刺激落地，但共和黨遲遲沒有同意民主黨提議的二輪刺激，我們認為這裏的原因可能包括：
1.在政策主張上，民主黨傾向於防疫，共和黨傾向於復工帶動經濟（民意也未出現牴觸情緒），執政黨不希望透支美元作為儲備貨幣的地位。
2.美國政府高槓杆的債務週期，目前大部分政府債是美聯儲在購買，相當於在用貨幣政策支撐財政赤字（財政貨幣化），而減少財政負擔，也是在給寬鬆留出餘地，不過度透支貨幣政策的彈性。畢竟，目前金融市場無論是流動性，還是權益價格都已經穩定，沒出現系統性風險，第二輪疫情也沒有第一輪嚴重。
3.如果從”陰謀論”的角度來看，特朗普如果將財政彈藥用在大選前夕，也可以贏得選民用户的擁護，使其在政治上受益。
2.2二輪刺激是否還有希望？
目前美股流動性改善的甜點時刻已經過去，Q4將更加聚焦定向紓困。對於目前的貨幣政策來講，寬鬆不會無緣無故的再擴張，也不會那麼快退出。
換句話講，目前的貨幣政策只能維持市場的平衡。我們認為在權益市場沒有再次大幅下跌的情況下，美聯儲應該不會全面加碼資產購買，眼下更多考慮的是對特定行業的定向紓困。情形可有有三種：
理想情況下，這次疫情事件可能打破財政政策僵局，促使二輪刺激在選前落地。
悲觀情況，疫情發酵+金融市場動盪，打破財政政策僵局，二輪刺激落地。
中性情況下，疫情和美股平穩，財政政策在選後落地。
具體來看，美聯儲資產購買規模自6月後開始放緩，進入到平穩的階段。在8月份修改後的貨幣政策框架下，美聯儲允許通脹高於2%的目標水平。
但是實際上，美國的通脹從2012年以來始終低於2%，核心通脹目前也只有1.6%，説明寬鬆不會那麼快退出，目前的基準預期是，低利率策略最短也會延長至2023年。
非理性波動可能會是十月份的常態，尤其是，資產價格的表現往往會更多的集中在預期階段。（最終誰當選，對資產價格的影響時間未必會很長）
我們在《美股周策略：小心納斯達克最後一波下跌20200914》提出美股調整，但空間相對有限，大選後將重新進入新高節奏，不過具體的路徑需要選情、二輪刺激等理想條件來輔助。而目前市場如果結束調整，在時間（10月份剛剛開始）和條件（財政刺激尚未落地、大選曲折性）上都顯得不充分。
當前，最理想的情形是，特朗普儘快痊癒，同時這次疫情事件可以打破財政政策僵局，促使二輪刺激在選前落地。相反的話，如果都沒有滿足，其他任何情形，美股都可能會繼續拓展當前的調整。
技術上，如果美股如果走周線ABC三浪的調整，對應向下調整的空間和時間都會拉長。（$標普500(.SPX)$ 的震盪可以參考到3000點）
三、Q4配置——最優之選：仍然是中國新經濟概念
為什麼我們認為四季度，中概股應該重新演繹超額收益？這裏有幾個核心邏輯：
1.這次選情，無論誰當選，中美對抗、博弈都會是長期性的問題。
但從權益市場的角度理解，拜登當選加大美國大型科技股税收，中期會令中概股更具性價比。參考《大選進入決戰時刻20200824》；
如果是特朗普連任，寬鬆深化的預期下，美元鎖定下行通道，也會增厚中概股作為以人民幣計算下的業績，中概股因為是以美元計價，也會被動提升價格。（假設PE不變，盈利提升，價格也會提升）。
中概股在三季度後期走勢陷入曲折，大部分在寬幅盤整，我們也注意到當前階段，幾個趨勢性的變化：
最大電動車市場：造車新勢力挺過上市關，融資關，逐漸過渡到產能備戰，銷量備戰！
今年蔚來、小鵬紛紛引入國資，車市復甦，以特斯拉、蔚來、小鵬、理想為首的新能源車企開啓全民化，這種變化會直接導致，大家的產品和估值都在向蘋果模式靠攏。
社零即將超越美國，成為全球最大消費市場：這部分主要受益的是可以代表中國宏觀的阿里、騰訊、京東、拼多多等。
這也和特朗普打中國牌，資產價格的表現大部分在預期階段被計入有關。但真正臨近選舉，以及選舉後，打中國牌時間上已經來不及。包括我們再從歷史經驗上看，過去美元的強勢，通常在大選後也會消退，這部分會繼續支撐中概股表現。
4.我們二季度時創建的中概股組合，繼續創造超額回報。
該組合目前大幅領先於$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ （中概ETF），標普以及$恆生指數(HSI)$ ，初步印證了我們對於中概股本輪行情至少持續1-2年的判斷。參考系列報告：《2Q20中概股投資主題：把握業績改善龍頭20200416》；《2H20美港股展望：聚焦中國核心資產，擁抱市場紅利20200702》
四、風格點評——諸神黃昏：留給價值股的波動性機會
對於疫情期間嚴重受損的企業，往往有一個共同的特徵：目前有一定的輕復甦，但能見度始終不理想，行業雖然受到嚴重的打擊，但又不至於消失。這些公司的股價通常非常吃政策，吃景氣度。反應到價格上，它們的股價很難回到疫情前的水平，在沒有迫切的流動性問題情況下，頭部企業又不至於跌破前期低點。
比如$攜程網(TCOM)$ 的股價，時至今日都沒有回到疫情前的位置，但已經把最嚴重的時期Price in了，所以在“輕復甦”過程中，基本上處在震盪攀升的狀態。
對於部分美國傳統企業來講，我們認為目前航空、金融這些老牌豪門也正在經歷類似的情形。至少形態上都是震盪上漲。所有政策的刺激力度已經轉向維持平衡，比如金融市場不出現流動性風險，航空業不會出現倒閉潮。
1）美國航空股也許同樣會高處不勝寒，但頭部企業底部已經很難再回去了。我們期待航空紓困跟隨二輪財政刺激落地，成為階段上漲的催化劑。建議重點關注$西南航空(LUV)$ 、$達美航空(DAL)$ 。
上週美聯儲宣佈，繼續延長限制銀行業回購和削減派息的規定至四季度。五大行中，最傷的應該是$美國銀行(BAC)$ 、$花旗(C)$ ，這些對過去對回購依賴性最強的銀行，可能會演繹和歐洲銀行同樣的盤整局面，而$摩根士丹利(MS)$ 回購依賴性較小，更多的依賴交易收入，能見度會更高一些。
報復性消費令可選消費加速回升，可重點關注由實物消費向服務消費的擴展，如餐飲（$海底撈(06862)$ 、$九毛九(09922)$ ）；四季度改革下，已納入或有望納入恆指，港股通的成分股也值得關注（例如$小米集團-W(01810)$ 、$阿里巴巴(BABA)$ 、$阿里巴巴-SW(09988)$ $美團點評-W(03690)$ ）。
地產：1）歷史上四季度通常是地產板塊的強勢季度，今年前三個季度漲幅少，有一定的估值優勢，也容易觸發風格切換；2）二季度地產銷售升温，主流房企高銷售提振業績；
3）降槓桿的總政策下，依靠高週轉野蠻擴張已經不現實，未來放棄集中度將提升，利好頭部；4）人民幣反彈（許多在港上市中資公司大部分收入來自於內地）；
我們建議關注股息高、槓桿率偏低的$萬科A(000002)$ 、$保利地產(600048)$ 等頭部企業。
2）經濟持續復甦，社零，工業企業利潤復甦，金融資產質量改善這些趨勢，支撐銀行股估值修復的邏輯；
3）貨幣政策剋制，有助於資產收益率和息差企穩，同時風險偏好回落，也會增強低估值板塊的吸引力。
我們建議關注$香港交易所(00388)$ ，$平安銀行(000001)$ 、$中信證券(600030)$ 等頭部金融企業。值得注意的是券商股通常漲一波，歇一波，與指數環境強相關，但在牛市指數起飛前，券商股通常有最後一跌。