“妖鎳”亂青山

圖片來源@視覺中國

3月8日，低調的温州富豪項光達和他同樣低調的世界500強公司——青山集團，因為一則國際大宗商品不按常理的瘋狂上漲，迅速被推上了熱搜。

當日早上，許多期貨交易員和證券分析師在打開電腦的瞬間，就被倫敦金屬交易所（LME）市場上的鎳價走勢嚇到了。

在LME的隔夜盤中，鎳日內最大拉漲89%，最高達55000美元/噸。到凌晨收盤，LME市場上鎳價收漲76%，至50905美元/噸，為2007年6月以來最高水平。如果説此時鎳價還有來有往，處在震盪上行的階段，等到白天亞洲交易行情開啓，鎳價的瘋狂攀升讓所有人目瞪口呆。

北京時間9點，倫敦商品交易所亞洲交易開盤之後，鎳價經過短期回調之後，繼續保持暴漲態勢，突破7萬美元/噸、突破8萬美元/噸、突破9萬美元/噸，LME鎳價正在不斷刷新人們的認知。在下午時間14點左右，漲幅已經一度超過100%，價格達到101365美元/噸以上。

這不光是年內交易的記錄，也是倫敦交易所有史以來鎳價交易的最高價格。

很快小道消息在市場上蔓延開來，説世界500強企業青山集團，因為手握大量LME空頭期貨合約，被海外資本玩家逼到了可能要平倉接受鉅額損失，才能脱身的地步。

據悉，青山控股目前手握20萬噸LME金屬鎳空頭頭寸，其買入價格應該在2萬美元左右，若按照8日的最高價格，青山集團的浮虧規模達到了千億人民幣。儘管青山集團為國內唯一一個打通了從鎳礦到不鏽鋼生產的全產業鏈集團，年利潤有數百億規模，但一日之間損失千億，稍有不慎就可釀成滅頂之災。

空頭的對立面是多頭。

根據LME 數據顯示，自1月10日開始，某單一客户持有的鎳期貨倉單佔比從30%-39%逐漸增加，到1月19日達到50%-80%。而自1月13日開始，該客户在到期日最近的3張鎳期貨合約上持有的淨多頭寸與倉單總和，佔總倉單的比例已超過90%。

多個市場消息指向，此次狙擊青山控股的多頭是國際大宗商品交易公司嘉能可，而其掀起如此腥風血雨的金融戰，實則是“項莊舞劍，意在沛公”。它看上了青山集團手上的鎳礦資源。目前，嘉能可手中已有鎳、鋰、鈷三大新能源原材料礦藏，如若加上青山集團手上的巨量鎳礦資源，嘉能可將進一步鞏固其在該行業的寡頭地位，擁有極高的話語權甚至是定價權。

而嘉能可之所以能夠成功狙擊青山ji團，和這場金融戰的觸發時間點有關。當下，因為俄烏戰爭，俄羅斯出產的鎳產品無法及時供應到國際市場，而俄羅斯本身就是鎳產大國，在全球擁有8~9%的市場份額。如此高比例份額的缺席，立刻觸發了鎳價暴漲的按鈕。此時逼空持有大量空頭頭寸的青山集團，可謂最佳時機。

有色金屬領域資深人士告訴《最話》，嘉能可之所以能夠充分準備，畢其功於一役，很有可能與其複雜的業務結構有關。雖然以大宗商品交易最為出名，但嘉能可的商業版圖非常遼闊，涵蓋穀物、金屬、石油、糖類，甚至是軍火。因此，它很有可能比別人更早嗅到戰爭的味道。

不過根據《每日經濟新聞》報道， 3月8日下午，針對市場傳聞“嘉能可在LME鎳上逼倉青山，要其在印尼鎳礦的60%股權”，瑞士嘉能可相關人員表示，“上述這種説法完全是胡説八道（total nonsense）。”

鎳礦真正走進產業分析師和股票分析師的視野，是在新能源電池和汽車逐漸普及之後。因為鎳是製造新能源汽車電池的原料之一，“三元鋰電池”的其中“一元”就是指鎳。所以，2021年埃隆馬斯克曾經提到，鎳原料的短缺是影響電動車電池生產的最大障礙。

因此，正在運營三條高冰鎳生產線的青山集團，一直以來被視為全球鎳製品產業的頭號玩家。而之所以能獲得如此地位，一切都得從2008年，項光達看到的新機遇説起。

在2008年之前，青山集團從一家温州做不鏽鋼門窗的小廠，逐漸擴展成為產能在國內排到前三四十名的不鏽鋼生產企業。

青山能發展起來其實是靠鎳生鐵的技術。因為以往鎳礦石極其難提純，而且跟不鏽鋼產業相關的鎳礦應用技術，也被歐美壟斷。當時中國都只是進口海外的鎳原料，進行後續加工生產。

進入2000年，項光達無意中發現，國內擁有了一項成型的鎳生鐵技術，可以大大降低鎳鐵合金的生產成本。正因為擁有了這個鎳生鐵技術，讓青山集團迅速發展起來。到了2008年他又向上遊拓展，趁着經濟危機，國際市場鎳價暴跌時機，開始在海外大規模收購原礦。

尤其是在全球鎳儲量最高的印尼，青山集團不光擁有當地最大的礦藏開採和所有權，而且在當地投資興建了礦業園區，專門生產相應的半成品鎳。其間，青山集團又攻克了用紅土鎳礦提純高冰鎳的技術，這徹底打開了青山集團發展的快車道。

根據青山集團披露數據顯示，其鎳當量產量將在2021年達到60萬噸，2022年達到85萬噸，到2023年將躍升至110萬噸。目前，旗下專門負責鎳礦生產的青拓集團已形成年產180萬噸鎳合金的生產能力。國外業務則通過印尼青山園區(IMIP)和緯達貝工業園(IWIP)實現，總產能超過350萬噸/年。

更有引發市場想象空間的新聞顯示，2017年青山集團開始佈局新能源行業，並從上游鎳礦開採和下游新能源產品製造兩方面，力圖打造“鎳鈷礦產資源開採-濕法冶煉-前驅體-正極材料-電池應用”新能源全產業鏈。

目前公司已經攜手華友鈷業和格林美，在印尼開發紅土鎳礦，用以建設新能源電池鎳資源原料製造體系；攜手徐工集團，入局新能源汽車產業。

此外，2021年上半年，青山還與華友鈷業、中偉股份簽訂高冰鎳供應協議，約定青山實業將於2021年10月開始，一年內向華友鈷業供應6萬噸高冰鎳，向中偉股份供應4萬噸高冰鎳。

這也讓項光達和他的青山集團蠻聲全球鎳市場，是近幾年造成行市波動的關鍵人物。2019年，青山通過從LME倉庫大幅提現貨，助推了鎳價格的大幅上漲，在2021年，青山又通過宣佈在印尼找到了更便宜的方式生產新能源用鎳，曾短暫促發了一波鎳價格的下跌。

此次妖鎳市的行成，很可能會成為項光達與青山集團的滑鐵盧。

嚴格意義上講，通過遠期購買空倉期貨鎖定價格，對自己現在生產的大宗金屬產品進行套期保值，是很多國際具有礦藏資源企業經常的操作。

所謂期貨套期保值，就是指一家公司預計未來一段時間的產能數量以及國際市場價格的變動，分析遠期價格會對自己生產的產值造成的影響，然後就採用相應的期貨倉單投注的形式，對這種可能出現的影響進行梳理與對沖。

具體到此次的巨量買空金屬鎳，有市場人士認為，是由於項光達核算自己在印尼的高冰鎳生產基地，其鎳原礦石提純之後的成本，不會高於1萬美金一噸，但當時倫敦金屬交易所鎳的價格已經超過23,000美元/噸，所以青山集團判斷將來鎳價會隨着他們這種大玩家的放貨而下跌。

在這樣的認知下，青山集團就會在倫敦金屬交易所購買空倉的期貨合約，以便在自己產能交付的時候，在價格上進行風險對沖。

本來對於青山這種全產業鏈企業來説，這麼幹的邏輯也成立。這兩年，青山集團不光成為國際大規模的鎳材料供應商，而且趕上了不鏽鋼和新能源發展的市場好時候。所以無論鎳價漲跌，它們自身的不鏽鋼產業的原料價格都被鎖定了；而若跌價，公司可以通過做空賺錢，若漲價，則可以通過銷售鎳產品賺錢。

但這裏其實有一個漏洞。

目前青山集團生產的都是從自有技術產生的紅土鎳礦、鎳生鐵以及高冰鎳產品，而倫敦金屬交易所交易的是西方主流進行化學提純的鎳礦石，當然高純度的鎳也可以。

雖然高冰鎳可以通過電解來生產高純度的鎳，但他自己工廠生產的產品並不能作為倫敦金屬交易所標準產品交易。

所以此次海外資本的突然發難，就是抓住了他自己在生產過程中一個不算破綻的破綻，賭的就是在俄鎳缺席的市場中，青山無法在合約到期之時，籌集到最夠的低價鎳礦石標準品進行現貨交割。

如果青山無法到期履約，就只能接受城下之盟了。

作為此次最有可能的多頭，嘉能可是世界最大的大宗商品貿易商，它和其他幾家大宗商品前沿企業，早已在事實上超越高盛、摩根士丹利和摩根大通等大名鼎鼎的華爾街投行，成為過去十年中最賺錢的行業。

值得注意的是，這家成立於1974年的世界500強，其投資和併購邏輯根本與老牌強者完全不同。甚至為了達成目標，嘉能可不惜迴避規則、顛覆規則乃至創造規則，也由此獲得了超乎尋常的財富增長。

按照一位不願透露姓名的期貨資深人士接受《最話》訪談透露的信息看出，嘉能可突然間做出這樣在鎳礦原石市場期貨交易進行瘋狂炒作的原因，就是在賭青山集團對於礦藏開採規劃上存在問題。

他認為嘉能可首先覺得青山集團已經透支了幾年的產能，因為這幾年，新能源對鎳的需求量太大了；再加上青山集團手中擁有的鎳礦在全球都能排得上號，而且打通了從鎳到不鏽鋼的生產線，年利潤都在幾百億左右，非常賺錢。

因此，青山集團特別像嘉能可喜歡併購的對象。而且以金融槓桿撬動大宗商品貿易，以大宗商品貿易控制自然資源開採，最終打破下游貿易商和上游生產商間的行業界限，這正是嘉能可意圖建立的行業市場新秩序。

從2020年1月到2022年1月，電池級鈷、硫酸鎳、碳酸鋰價格分別上漲了119%、55%和569%。以三元材料電池為例，含這三種元素的正極材料成本佔據電池材料成本的50%以上。

從這個角度説，如果嘉能可最終完成對青山集團的收購，其對三元鋰電池產業材料價格掌控力就將達到一個新的高度。

如意算盤雖好，但戰事一起，雙方都會有流血的風險。

另一位熟悉國際貴金屬期貨交易的投資人張先生接受《最話》訪問時表示，現在市場上的多頭也擔着非常大的風險。在他看來，如果嘉能可是多頭，青山集團只要將這段時間能交割的倉單都補上礦石，嘉能可就必須按照自己提出的那個創記錄的價格去支付相應的費用。“這可能會把這家大公司徹底拉入深淵，因為他們不可能有那麼高的流動資金去做這樣一件事情。”

當然，他認為青山集團現在唯一能做的事情就是談判展期，“如果交易所支持，青山集團可以通過補交部分保證金的方式獲得交易所的認可。畢竟LME是由12個會員單位組成，只要有7個會員投票同意，相應的提案就會被採納。青山集團也獲得了騰挪來與多頭競爭較量的時間。”

值得注意的是，在3月7日LME盤後時間，倫敦交易所宣佈規則調整。新規則表示，在研究了俄烏局勢的市場影響以及近期多種基本金屬的低庫存環境後，要求會員及其客户禁止在任何LME執行地點以超過相關金屬前一天現貨官方價1%的價格下達鋁、鋁合金、鈷、銅、鉛、北美特種鋁合金、鎳、錫和鋅的明日/次日套利指令。

而且還規定，在不得已的情況下，對於在3月9日或之後進入交割日的這些金屬的空頭頭寸，如果無法履行交割義務，和無法以不超過相關金屬前一日現貨官方價1%的現貨溢價水平借入金屬，交易所可將它們的交割遞延。

張先生覺得，這可能印證了他現在的看法。“在鎳礦石市場，青山集團是倫敦金屬交易所排行第一的大客户，而且今天鎳價的上漲確實有一些不可控的外界因素，如果交易所不保護自己的大客户，未來這些客户在交易所交易的意願就會受影響。”

因此，他覺得現在遠未到分勝負的時候，“後續商戰的細節可能會更加精彩。”

上述有色金屬業人士也表示，當前倫敦交易所已停止鎳產品交易，之前惡意逼空的價格很可能會被認定為無效。據他所知，倫敦金融交易所正在開會制定政策，兩家公司也在緊急談判，有可能以一個雙方都能接受的價格強制平倉。

當下事件還未塵埃落定，但隨着中國企業在國際話語權上的增強，嗜血國際金融大鱷覬覦中國資源型公司的事件，一定不能如此輕鬆就如願。

但這樣的事件仍然值得企業家們思考和警惕——賺錢固然重要，但風控也同樣重要。尤其在波詭雲譎的國際金融市場當中，控制慾望是每個中國企業都要修煉的能力。中航油期貨事件前鑑不遠，今又有“妖鎳”亂了青山。

最新消息顯示，3月8日晚上18:30左右，項光達對外表示老外有些動作正在協調，青山集團是家優秀的中國企業，倉位和經營都沒有問題。“今天接到很多電話，國家有關部門和領導對青山集團都非常支持。”

這也許是3月8日，項光達和青山集團聽到最好的消息。而明天，太陽依舊會升起。