東吳證券 朱國廣 汪瀾
魚躍醫療2021年前三季度實現營業收入53.1億元，同比增長9.5%;實現歸母淨利潤13.5億元，同比減少10.5%;實現扣非後歸母淨利潤12.3億元，同比減少11.6%，業績超過我們預期。
前期高基數背景下，單季度業績表現仍然亮眼：分季度看，2021Q3公司實現營業收入17.2億元，同比增長20.3%;實現歸母淨利潤3.9億元，同比減少0.52%，實現扣非歸母淨利潤3.5億元，同比減少5.2%，在去年同期高基數背景下業績表現仍然亮眼。2021前三季度公司實現銷售費用6.2億元，同比增長15.9%，銷售費用率為11.6%，同比增加0.64個百分點;實現管理費用2.6億元，同比增長2.6%，管理費用率為4.84%，同比下降0.32個百分點。分業務看，我們預計前三季度公司呼吸治療板塊收入繼續保持增長，糖尿病護理板塊前三季度收入高速增長，預計相較2019年複合增長超過40%，感染控制板塊收入預計略有下滑。
完成交割凱立特50.99%股權，加速搶佔血糖監測領域新興市場：2021年9月公司完成收購凱立特股權相關事宜，成為凱立特控股股東。子公司凱立特目前致力於研發、生產、銷售以高端生物傳感器為核心技術的醫用便攜式監測系統包括CGM等，其核心產品CGM分別於2016年、2021年獲得CE認證和NMPA認證。公司收購凱立特，有望通過結合凱立特的技術+魚躍的生產製造能力實現CGM的規模化生產，在未來CGM行業成為一個有力的競爭者，為公司在血糖及POCT領域打開新的成長空間。
持續加大研發投入，新產品進入可預期階段：2021年公司調整發展戰略，聚焦血糖、POCT、感控三大領域，同時大幅度提升研發投入，用於支撐三大板塊核心產品的研發及臨牀試驗。2021年前三季度公司研發投入達3.1億元，同比增長20.8%。隨着公司研發實力的提升，公司新產品的研發速度有望得到顯著提升，產品性能將進一步趕超外資品牌，其中CGM已開始在院內推廣，有望在2022年顯著增厚公司利潤。
考慮到全球疫情仍然嚴峻，我們將2021年EPS從1.35/1.60/1.95元上調至1.50/1.60/1.96元，當前市值對應2021-2023年PE分別為23倍、21倍、17倍，維持“買入”評級。
風險提示：收購整合不及預期風險，海外訂單下降風險，新品推廣不及預期風險，匯兑損益風險。