本文來源：時代財經 作者：王言
曾風光無限的“網紅零食第一股”三隻松鼠（300783.SZ）有些“跑不動”了。
10月25日晚，三隻松鼠披露2022年三季報，其第三季度實現營收12.19億元，同比下降32.63%，淨利潤1136.53萬元，同比下降87.43%；2022年前三季度的營收為53.33億元，同比下降24.57%，淨利潤9349.96萬元，同比下降78.86%。
圖片來源：三隻松鼠官方微博
三隻松鼠表示，期內公司延續戰略轉型，其中對於部分業務及產品的主動縮減對當期業績產生影響。“目前，公司仍處於戰略調整期，供應鏈、渠道等佈局及其效益產生需要一定時間，但公司堅定戰略轉型方向和決心。”
針對公司經營相關問題，時代財經聯繫三隻松鼠相關負責人並致電公司證券部，截至發稿，未獲回覆。
今年是三隻松鼠成立第10年，創始人章燎源曾給三隻松鼠定下了“百年松鼠、千億松鼠”的遠大目標。但在營收和利潤雙雙下滑、股東紛紛減持套現、線下門店頻繁關店的背景下，三隻松鼠距離這個目標似乎已經越來越遠。
股價跌跌不休，股東頻繁減持
2019年收入突破百億元之後，三隻松鼠始終未能更進一步。財報數據顯示，2020年和2021年，三隻松鼠的營收分別為97.94億元、97.7億元，同比下滑3.72%和0.24%。
三隻松鼠業績下滑並非是行業普遍現象。
零食品牌鹽津鋪子（002847.SZ）發佈的三季報顯示，2022年前三季度，鹽津鋪子實現營收19.7億元，同比增長21.01%，淨利潤2.19億元，同比增長182.85%；第三季度，公司實現營收7.6億元，同比增長34.73%，淨利潤8978.37萬元，同比增長213.19%。
主營業務為風味小魚等傳統風味休閒食品的勁仔食品（003000.SZ）也發佈了2022年三季報。財報數據顯示，2022年前三季度，其實現營收10.10億元，同比增加34.57，淨利潤0.90億元，同比增加41.17%；其中，第三季度實現營收3.90億元，同比增長40.11%；實現淨利潤0.34元，同比增長47.15%。
三隻松鼠的股價也隨着業績下滑而跌跌不休。
登陸創業板之初，頭頂“電商零食第一股”光環的三隻松鼠狂拉10個漲停板，股價在2020年5月達到歷史最高的91.59元/股，市值高達360億元。這一年，章燎源以103.2億元的身家位列《2020新財富500富人榜》第305位。
但從2020年6月開始，三隻松鼠步入漫長的下跌通道。如今，三隻松鼠的股價已經跌去8成至17.9元/股，市值不足72億元。章燎源的最新持股市值約為28.7億元，相比巔峯時已縮水近75億元。
業績不給力，三隻松鼠還頻頻遭到股東減持。
2020年年末，在三隻松鼠上市一年股票解禁期滿之際，第二大股東NICE GROWTH LIMITED與一致行動人、第五大股東GAO ZHENG CAPITAL LIMITED公告稱，計劃在6個月內減持不超過9%的股份。一週後，第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED也稱要減持不超過總股本9%的股份。2022年7月，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED又計劃減持三隻松鼠股份不超過總股本的6%。
線上紅利退潮，線下擴張停滯
三隻松鼠起家於線上渠道，也收割過一波電商紅利。
2012年，三隻松鼠正式成立，定位為“互聯網零食品牌”。登陸天貓的第一年，三隻松鼠就拿下了“雙11”零食特產類銷售額第一名。此後，三隻松鼠更連續9年蟬聯該品類銷量的第一名，成為名副其實的零食界“網紅”。
2019年7月，三隻松鼠登陸創業板，營收也突破百億元。但也是在這一年，三隻松鼠的淨利潤開始出現下滑，同比下跌超過20%。市場普遍認為，隨着電商流量紅利消逝，在線獲客成本不斷增加，三隻松鼠的增長模式也逐漸摸到了天花板。
2020年，三隻松鼠天貓旗艦店全年的銷售收入同比下滑28%；2021年，三隻松鼠在兩大主流電商平台天貓系及京東系的營收又分別下滑22%和12%。
目前，三隻松鼠的收入依舊嚴重依賴於電商，且未能遏制住下滑的態勢。財報數據顯示，今年上半年，三隻松鼠第三方電商平台營收為30.13億元，佔總營收的73.25%；其中，天貓系營收為11.97億元，同比下滑25.56%，京東系營收為11.19億元，同比下滑21.64%。
相比不斷下滑的線上收入，三隻松鼠的銷售費用卻在逐年遞增。財報數據顯示，三隻松鼠的銷售費用從2018年的14.61億元增長至2021年的20.72億元。2022年前三季度，三隻松鼠的銷售費用也達到了12.05億元。而在業內，“三隻松鼠一隻在為平台打工”的言論也廣為流傳。
在廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬看來，相較於傳統零食品牌線上線下均衡發展，三隻松鼠的“硬傷”在於其沒有實現線上線下的一體化發展，三隻松鼠對線上渠道依賴較大。“最近兩年線上紅利逐漸減弱，獲客成本變高，三隻松鼠的核心競爭力也在下降。”朱丹蓬告訴時代財經。
三隻松鼠也在加速拓展線下業務，近兩年來，其推出了“千店計劃”，佈局直營投食店、帶有加盟性質的聯盟小店等線下渠道，但效果並不理想。
根據財報，今年上半年，三隻松鼠共計關閉門店293家，投食店由140家變為85家，閉店56家，新增1家，聯盟店也由962家變為780家，閉店182家，新增投食店僅為1家。而三隻松鼠線下門店總營收僅為6.37億元，僅佔總營收的15.5%，其中投食店營收為3.39億元，聯盟門店營收2.98億元，分別同比下滑41%和18%。
三隻松鼠稱，疫情和SKU縮減對門店客流與產品豐富度帶來影響，基於轉型戰略下對門店策略由過去的規模化、粗放型擴張轉向優質店鋪的可持續經營，對現有經營情況欠佳的門店進行主動優化。
在三隻松鼠“矇眼狂奔”擴張時，來自加盟商的抱怨聲也多了起來。曾有廣州加盟店店員告訴時代財經，由於三隻松鼠經常在電商打折做活動，加盟店的產品賣得更貴，沒有價格優勢。“進貨也沒有太多優惠，只會給一些滿減券。”他説。
如今，三隻松鼠對線下渠道的探索仍在繼續，並瞄準下沉市場。三隻松鼠在三季報中表示，報告期內，公司持續推進新分銷業務，佈局全國重點批市和縣級下沉市場。截至三季度末，公司累計與885家經銷商夥伴建立長期品牌授權經銷合作。
“搬運工”的隱憂
一直以來，三隻松鼠和百草味、良品鋪子並稱為線上零食三巨頭。此前，這三個品牌都是以代工模式為主的“搬運工”。
但代工廠模式也有不可控的弊病。今年9月，三隻松鼠因被曝疑似吃出油炸壁虎登上熱搜。7月，三隻松鼠還曾因脱氧劑泄露導致孕婦誤食遭到消費者質疑。
這也暴露出了三隻松鼠運營模式的短板。朱丹蓬告訴時代財經，依靠“代工+品牌”的運營模式，三隻松鼠在短時間內快速發展起來，在這一模式下，三隻松鼠雖然規避了重資產的經營風險，但也不能完全控制食品安全，同時無法掌控上下游的定價權。
事實上，三隻松鼠也在求變。根據三季報，2022年4月，公司開工建設第一座每日堅果示範工廠，並於7月實現首批規劃的兩條產線試運營。截至報告期末，共計六條產線36套設備已全部正式投產。此外，夏威夷果、碧根果示範工廠兩條產線已建設完畢，預計於今年底投產。
朱丹蓬認為，全產業鏈的佈局是三隻松鼠的必經之路，但自建工廠難免會佔用一定資金，這考驗着三隻松鼠的資金鍊能力。
三隻松鼠的投資人、前IDG資本合夥人李豐曾評價，章燎源非常厲害的地方，就是拉着一羣平均水平是B的人，做成一件水平為A的事。風口之下，B水平的人的確有機會做成A級別的事，但紅利消散後，如何做好產品，解決短板問題，才是三隻松鼠需要考慮的事。