東吳證券：給予朗姿股份買入評級

2022-02-23東吳證券股份有限公司李婕,趙藝原對朗姿股份進行研究併發布了研究報告《女裝恢復&醫美擴張，多元業務成長可期》，本報告對朗姿股份給出買入評級，當前股價為26.94元。

朗姿股份(002612)

本土頭部高端女裝拓展醫美、嬰童業務。公司主營高端女裝，2014年至今陸續拓展嬰童裝、醫美、資管等業務，2019年以來重點聚焦女裝+醫美+綠色嬰童三大主業。2020年三大主業收入分別佔比46%/28%/24%、2017-2019年收入複合增速分別為17%/57%/-4%。2020年疫情影響下，三大業務收入分別同比-12.51%/+29.28%/-9.92%，醫美保持穩定快速增長。

女裝恢復+醫美擴張，2021年前三季度營收利潤均已恢復至疫情前水平。2021Q1-Q3公司營收26.51億元/yoy+32.8%/較2019年同期+24.5%（其中女裝、醫美、嬰童收入分別同比+41.4%/37.4%/14.3%），歸母淨利潤1.58億元/yoy+216.07%/較2019年同期+0.57%。分季度看，年中疫情擴散導致Q3復甦進程放緩。2021Q1/Q2/Q3營收分別同比+52.1%/39.7%/12.2%、較2019年同期分別同比+23.6%/32.8%/17.8%，歸母淨利潤分別同比扭虧為盈/+19460%/+22.4%、較2019年同期分別-33.3%/+59.8%/-4.84%。

女裝多品牌佈局，復甦態勢較好。公司女裝定位高端，旗下共有6個自有品牌（朗姿/萊茵/子苞米/儷雅/悦朗姿/LANCYPINK）+2個代理品牌（吉高特/莫佐），其中朗姿、萊茵貢獻主要收入（2021H1分別佔女裝收入72.7%/17.7%、收入分別同比+81.5%/28.5%）。2021Q1-Q3女裝收入同比+41.4%，線上/線下均取得較大幅度增長、分別同比+45%/40.7%、收入佔比分別為17%/83%。2021Q3末女裝店鋪共598家、較2021年初減少10家。

醫美持續擴張，受疫情影響較小。公司2016年起切入醫美賽道，通過併購+自建的方式擴大版圖，迄今旗下共有米蘭柏羽、晶膚醫美、高一生三大品牌、2021H1收入佔醫美業務收入比重分別為63.2%/22.7%/14.1%。截至2021H1共有22家醫美機構（4家醫院+18家診所）。國內醫美行業正處快速發展期，公司醫美業務受疫情影響較小，2020/2021Q1-Q3醫美收入分別同比+29.3%/37.4%。2021年以來先後設立6支醫美股權併購基金、累計規模近30億元，未來可持續收購優質標的，助力醫美業務保持較快增長態勢。

嬰童業務經過調整恢復盈利。2014年公司收購韓國嬰童裝上市公司阿卡邦26.53%股份、2016年9月進一步收購併表。阿卡邦旗下共有10+個系列品牌、目前EttOi為國內主推品牌，截至2021H1嬰童業務共有858家銷售終端（韓國814家+國內44家）。阿卡邦2022/2/11披露業績預告，預計2021年營收同比+18.3%、歸母淨利潤扭虧、受益於營收增長+成本費用率下降。

盈利預測與投資評級：公司立足高端女裝，先後切入較快發展的童裝、高速成長的醫美賽道，經過多年整合發展，現已具備較強的多元業務協同管理能力。2021年以來我國醫美監管政策趨嚴，公司作為規範運營的頭部機構有望受益於未來集中度提升，嬰童業務經過整合調整業已恢復盈利。我們預計2021-2023年歸母淨利潤分別同比增長71.1%/35.6%/26.2%，對應PE分別為47.4X/34.9X/27.7X，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：疫情反覆影響居民消費、醫美安全事故、服裝庫存壓力增加。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為41.98。證券之星估值分析工具顯示，朗姿股份（002612）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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