2022-03-02光大證券股份有限公司趙乃迪對星源材質進行研究併發布了研究報告《2021年年度報告點評：隔膜產品量價利同步提升，助力公司業績實現高增長》，本報告對星源材質給出增持評級，當前股價為38.72元。
星源材質(300568)
事件：2月28日晚，公司發佈2021年年度報告。2021年度，公司實現營收18.61億元，同比+92.48%；實現歸母淨利潤2.83億元，同比+133.49%；實現扣非後歸母淨利潤2.96億元，同比+235.00%。其中2021Q4公司實現營業收入5.46億元，同比+53.47%，環比+12.86%；實現歸母淨利潤7,059萬元，同比+279.94%，環比-29.91%。
點評：
隔膜量價利齊升，帶動公司業績大增。2021年公司實現鋰電隔膜產量為12.15億平方米，同比+64.14%，實現鋰電隔膜銷量12.20億平方米，同比+74.25%。在隔膜銷售單價方面，2021年公司隔膜產品平均售價升至1.51元/平方米，相較於2020年單價提升約20.35%。同時，2021年公司隔膜平均淨利潤提升至0.23元/平方米，同比增長約34.00%，對應隔膜平均淨利率提升約1.6pct。得益於全資子公司常州星源“年產36000萬平方米鋰離子電池濕法隔膜項目”和全資子公司江蘇星源“超級塗覆工廠”項目產能利用率的全面提升，報告期內公司鋰電隔膜產銷量得以大幅增長。盈利能力方面，基於下游鋰電行業的旺盛需求和公司規模效應的凸顯，公司鋰電隔膜的盈利能力也得以逐步提升。在研發方面，2021年公司研發費用為1.11億元，同比增加96.34%，為公司在隔膜行業內的後續發展奠定堅實基礎。此外，2021Q4公司單季度計提約-3,995萬元的非流動資產處置損益，致使公司2021Q4單季度歸母淨利潤環比出現一定程度下滑。如不考慮上述非流動性資產處置損益影響，公司2021Q4單季度歸母淨利潤仍可呈現環比增長趨勢。
國內外同步擴增隔膜產能，綁定下游龍頭利好產能釋放。基於歐洲新能源汽車的發展機遇，公司積極開拓歐洲市場，2021年在瑞典投資19.72億元分三期建設7億平濕法基膜產能和4.2億平塗覆產能，一期項目預計於2022年上半年建成投產，將新增塗覆隔膜產能8000萬平方米/年。在國內產能方面，公司擬在江蘇南通投資75億元建設“高性能鋰離子電池濕法隔膜及塗覆隔膜（一期、二期）項目”，可年產20億平高性能鋰離子電池濕法隔膜及塗覆隔膜，南通基地項目預計於2023年1月開始逐步投產。同時，報告期內公司也與韓國LGEnergySolution,Lt（以下簡稱“LG”）簽訂《供應保證協議》，協議約定公司在未來4.5年內給LG持續供應濕法塗覆鋰離子電池隔膜材料產品，協議總金額約為43.11億元，為公司未來產能的逐步釋放提供更強的確定性。
出台限制性股票激勵計劃，增強核心成員凝聚力。2021年1月27日，公司發佈《2022年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬以18.25元/股的價格向299名核心管理、技術、銷售人員增發326萬股，其中首批將授予263.82萬股。在公司層面，本次激勵計劃首次授予的限制性股票以2022-2024年期間的淨利潤作為考核指標，業績考核目標為2022-2024年歸母淨利潤相較於2021年歸母淨利潤增長率分別不低於105%/175%/340%，對應2022-2024年的歸母淨利潤目標分別為5.80/7.78/12.45億元，對應2022-2024年的解除限售比例分別為40%/40%/20%。若預留部分的限制性股票於2023年授出，則對應的考核年度為2023-2024年，各年度的解除限售比例分別為50%。該限制性股票激勵計劃建立、健全了公司的長效激勵機制，有效地綁定了公司核心管理、技術、銷售人員的個人利益，增強公司核心成員凝聚力，彰顯了公司未來長期發展的充足信心。
盈利預測、估值與評級：由於2021Q4公司計提了較高額度的資產處置損益，致使公司全年歸母淨利潤略低於此前預期。但短期的非經常性損益並不影響公司長期的發展規劃，我們仍維持公司2022-2023年的盈利預測，並新增公司2024年的盈利預測。預計公司2022-2024年的歸母淨利潤分別為6.92/10.85/13.96億元，仍維持公司“增持”評級。
風險提示：下游需求波動風險，產能建設風險，隔膜工藝迭代，匯率風險。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為45.25。證券之星估值分析工具顯示，星源材質（300568）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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