上半年營收77億，淨利潤同比增6倍，合盛硅業成就無冕之王！

2021年，公司將在雲南投產新的水電硅材加工一體項目。目前已經成為全球硅基新材料行業中產業鏈最完整、生產規模最大的企業之一。

據西部證券研報分析，高端有機硅存在國產替代空間，多晶硅、硅鋁合金等硅基材料不斷擴大在國民經濟中使用，未來10年國內有望形成超2000億規模市場，公司無論橫向還是縱向延伸都有廣闊空間。

一、公司上半年業績表現亮眼

公司發佈2021年半年報，公司上半年實現營業收入77.0億元，同比增長84.1%，實現歸母淨利潤23.7億元，同比增長428.3%。其中單二季度實現營業收入44.3億元，同比增長90.4%，實現歸母淨利潤14.7億元，同比增長636.6%。公司營收及歸母淨利潤均創造單季度歷史最佳水平。

2021年上半年毛利率為44.1%，淨利率為30.9%。2021年二季度毛利率為46.8%，淨利率為33.5%，公司盈利能力顯著回升。

2021上半年資產負債率為40.4%，降至5年來最低水平，經營活動產生的現金流量淨額為17.2億元。2021年二季度資產負債率48.8%，經營活動產生的現金流量淨額為14.2億元。

二、有機硅高景氣有望持續，工業硅量價齊升貢獻增長

上半年有機硅業務量價齊升。公司2021年上半年有機硅銷量達18.0萬噸，實現銷售收入39.6億元，同比增長90.0%，毛利率50.4%，同比提升23.6pct。公司上半年石河子產能投產，有機硅單體產能較去年年底增加40萬噸至93萬噸，環體硅氧烷產量達到11.9萬噸。環體硅氧烷2021Q2/Q1不含税售價分別為23412/20452元/噸，去年Q2均價為13741元/噸。近期DMC不含税價已漲至27168元/噸，較年初上漲40%。

公司主要有機硅產品中，110生膠平均售價同/環比分別上漲84.8%/29.2%；107膠平均售價同/環比分別上76.1%/23.7%；混煉膠平均售價同/環比分別上漲55.7%/20.5%；環體硅氧烷平均售價同/環比分別上漲70.4%/14.5%；氣相法白炭黑平均售價同/環比分別上漲38.9%/16.0%。

預計工業硅下半年將持續景氣。上半年工業硅板塊銷售收入33.3億元，同比增長77.2%，毛利率36.4%，同比提升10.4pct。工業硅上半年整體產量39.3萬噸，2021Q2/Q1不含税售價分別為11677/11948元/噸，去年Q2均價為9928元/噸。近期雲南豐水期限電，工業硅價格大幅上漲，近期金屬硅不含税價格已達16000元/噸，較年初上漲24%。考慮下半年枯水期來臨及大量多晶硅產能投放，預計工業硅還將持續上行。工業硅迎來量價齊升新階段，助力公司盈利能力進一步提升。

三、計劃產能落地加速，助力未來業績釋放

產能擴張加速，助力未來業績釋放。工業硅方面，公司工業硅產能規模由2017年的35萬噸擴張至2021年中的73萬噸，公司雲南昭通80萬噸工業硅及型煤項目中報建設進度達10%，預計昭通一期40萬噸項目將在2021年四季度起逐步落地。有機硅方面，公司有機硅單體產能規模由2017年的33萬噸擴張至2021年中的93萬噸，公司鄯善煤電硅一體化項目二期年產20萬噸硅氧烷及下游深加工已開工建設，當前項目進度15%。伴隨公司產能的迅速擴張，疊加未來工業硅行業中小產能的逐步出清，公司有望獲取更高市場份額，業績彈性迎來釋放期。

工業硅此輪高景氣週期有望維持兩至三年。當前工業硅國內產能逾500萬噸，但受限於電力資源不足及需求疲弱，過去幾年產量長期位於200-250萬噸。2020年國內多晶硅需求工業硅49萬噸，預計未來兩年將帶動40-50萬噸的工業硅年需求增長。我們在下表中對未來幾年工業硅供需表進行了推演。重要假設如下：

工業硅產能：當前國內明後年確定性增加的工業硅產能僅合盛雲南80萬噸項目，有望於未來兩年依次釋放。考慮到雲南地區政府2018年出台“省內工業硅產能不超過130萬噸”的限制，可合理推斷合盛雲南項目投產後，將推動小產能的退出。但基於審慎的角度，我們不考慮小產能的退出，假設2023年國內工業硅產能將達到580萬噸。

工業硅產量：受各地電力資源不足，以及環保趨嚴影響，我們認為工業硅小產能開工將長期受限，未來兩年其開工率難較今年有明顯改善。因而預期國內工業硅未來2-3年增量主要來自合盛新增產量的貢獻。

多晶硅需求：考慮全球光伏裝機量的增長及國內光伏組件全球市佔率的提升，我們假設2021-2023年國內光伏組件產量分別為157、251、308GW，對應工業硅需求分別為62、99、122萬噸。（西部證券）

總結：公司工業硅成本相比行業平均水平有約2000元/噸優勢，有機硅成本有超過1000元/噸優勢。而隨着投產審批和環保政策趨嚴，競爭對手很難複製，公司成本優勢已經形成了護城河。

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