中銀證券：給予地素時尚買入評級

2021-10-30中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,鄭紫舟對地素時尚進行研究併發布了研究報告《Q3業績短期波動不改品牌穩健向好》，本報告對地素時尚給出買入評級，當前股價為18.74元。

地素時尚(603587)

公司發佈 2021 三季報業績， 前三季度實現營收 20.23 億元，同比+23.89%；歸母淨利潤 5.55 億元，同比+16.99%。 隨着公司堅持供應鏈變革、推進品牌形象提升，未來營運能力有望進一步提升，維持買入評級。

支撐評級的要點

Q3 單季度外部環境影響致使短期波動，不改品牌穩健向好， Q4 有望環比改善。 Q3 單季度實現營收 6.71 億元，同比+3.65%； 淨利潤 1.65 億元，同比-6.52%， Q3 增長放緩主要由於洪水、疫情等短期因素影響，但公司多品牌矩陣競爭力仍然較強，年輕化品牌 DZ 仍然處於高成長階段。分品牌看， 前三季度 DA 增長穩健，收入同比增長 20.25%至 11.41 億元。DZ 增強抖音等新興渠道佈局，收入同比增長 29.95%至 7.21 億元。 2021前三季度線下開店保持平穩，線下收入增長 26.38%至 17.32 億元； 線上隨着多平台電商投入加大，收入增長 10.92%至 2.88 億。 隨着雙十一以及冷冬天氣的到來， Q4 收入有望環比改善。

盈利能力增強，控費能力提升，存貨改善顯著。 公司前三季度毛利率同比上升 0.78pct 至 76.18%，顯示公司產品競爭力增強。 公司 Q1~Q3 管理費用率同比下降 1.25pct 至 7.35%，控費能力增強。公司優化供應鏈效率，截至 2021 年 9 月末，存貨週轉天數為 180 天，同比降低 47 天。

多品牌矩陣建設，精細化管理增強品牌消費體驗共增長。 公司通過強大的設計研發、豐富的產品組合、敏捷的供應鏈管理，在中國時尚行業中樹立了良好的品牌形象。同時通過多品牌矩陣、差異化定位，鞏固了在行業的龍頭地位。公司目前主要採用直營、經銷和電商相結合的銷售模式，線下注重門店質量提升，通過門店引流和私域運營增強會員體系。線上開拓天貓、唯品會、微商城、抖音營銷新渠道，通過直播、短視頻內容營銷，吸引大批新粉關注，未來有望進一步帶動收入增長。

估值

當前股本下，預計 2021 至 2023 年每股收益分別為 1.5 元、 1.7 元、 1.9 元；市盈率分別為 12 倍、 11 倍、 10 倍，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

渠道擴張不及預期，消費復甦不及預期，電商領域競爭加劇

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為23.83；證券之星估值分析工具顯示，地素時尚（603587）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。