美英貨幣政策走向引爭議

　　3月中旬的全球部分央行“超級周”表面上平淡無奇，美聯儲和英格蘭銀行採取的舉措都符合市場預期，分別在大西洋兩岸加息25個基點。相較於市場預期，美聯儲表態更為鷹派，英格蘭銀行的舉措更偏向鴿派。然而，無論是哪種表態，均引發各方對於兩大央行貨幣政策有效性和風險的爭論。

　　無論是在利率決議聲明公佈之前還是之後，市場關注的重點是在加息已成定論的情況下，美聯儲如何在保持經濟穩定和抑制通脹之間權衡。

　　美聯儲3月份的利率決議聲明總體上符合市場預期，但其預計到2024年底，聯邦基金利率中位數將從2.125%升至2.75%。這一表述被市場解讀為美聯儲將進一步超預期收緊貨幣政策，控制通脹的重要性已經超過經濟增長。

　　這一判斷在美聯儲主席鮑威爾的表態中也有所體現。鮑威爾判斷認為，美國經濟在短期內仍將繼續增長。新冠肺炎疫情不再是影響經濟增長的最高風險，俄烏衝突帶來了經濟增長的不確定性，尤其是能源價格上漲造成了一定風險。但總體上看，美國經濟衰退可能性不高，主要因為美國經濟總需求和勞動力市場表現良好，同時消費者和企業的資產負債表仍然強勁。基於上述判斷，鮑威爾在此次表態中重點強調了實現2%通脹目標的決心，尤其是維持價格穩定對於勞動力市場穩定的重要性，事實上將美聯儲的政策優先目標確定為控制通脹。

　　對於鮑威爾的表態，部分市場投資者“同情”他的“兩難”。美國經濟的確出現了嚴重的通貨膨脹，在美聯儲此前長期“情緒鋪墊”和美國國內政治壓力下，如果不加息，美聯儲將信譽掃地。

　　對於美國經濟是否支撐加息和縮表，一直眾説紛紜。美國經濟確實在逐步回暖，但最新數據喜憂參半。2月份美國房地產市場和製造業市場表現亮眼，勞動力市場更是表現強勁，失業率僅為3.8%。然而，消費動力正在逐步下滑。數據顯示，隨着外部變量和內部供應鏈問題造成的通脹升温，消費者零售支出正在下降，2月份美國社會消費品零售總額增幅較1月份下降4.6個百分點，僅為0.3%；消費信心正在下滑，3月份密歇根大學消費者信心指數已經下降至2011年以來的最低水平。因此，部分分析認為，美國經濟狀況並不支持美聯儲的貨幣政策。“情非得已”加息25個基點雖然啓動了收緊進程，但是未來能否順利完成既定的加息和縮表路徑仍然存在不確定性。

　　在基礎面之外，美國金融體系的脆弱性也是各方懷疑鮑威爾鷹派表態能否真正落地的重要原因。事實上，從去年下半年開始，美聯儲由鴿轉鷹的過程已經造成美股和美債市場的巨幅震盪。今年年初以來，美資本市場的震盪更是有增無減。部分分析認為，在疫情之下，美國金融體系的脆弱性正在不斷加劇和惡化。在地緣風險推升通脹等各類外部不可控變量的影響下，如果美國經濟和金融系統因貨幣政策緊縮而出現嚴重不利情況，美聯儲的鷹派立場能否真正落地要打問號。

　　值得關注的是，投資者對於美聯儲的上述擔憂和預測正在大西洋彼岸的英格蘭銀行有所體現。有關央行貨幣政策是否有效、會否造成更大滯脹風險以及能否真正按照原有預期繼續執行的爭論和質疑正在上升。

　　在上週的英格蘭銀行議息會議上，貨幣政策委員會同意上調基準利率25個基點。這一決議雖然延續了2月份的政策，但背後的細節卻表明形勢發展正在逼迫英國央行由鷹轉鴿。在2月份的議息會議上，9名委員中有4名認為貨幣政策應該更加激進，要一次性加息50個基點。但在3月份的會議上，委員無一再有此表示。

　　從2月份到3月份，不變的是英國通脹的上漲態勢，變的則是英國經濟在通脹之下的發展前景。英格蘭銀行認為，地緣政治危機造成通脹進一步惡化，預計居民消費價格指數（CPI）可能在4月份達到8%的峯值，這一判斷與此前“全球能源價格和貿易貨物價格高企將造成通脹進一步向上突破”的判斷基本一致。

　　突發的地緣政治危機以及由此衍生的外部風險正在改變加息背景下英國經濟的基本面。渣打銀行分析認為，隨着家庭和企業逐步受到能源成本上升帶來的壓力，以及各方對於歐洲安全的擔憂和金融市場波動導致的經濟情緒惡化，英國實際國內生產總值（GDP）增長將進一步放緩。英國央行也承認，“危機正在加劇全球供應鏈的中斷，並將顯著增加經濟前景的不確定性”。

　　事實上，在各個細分行業，相關專業分析人士對於加息後的英國經濟前景表示悲觀，對當前加息路徑表示質疑。英國政府高街復興工作組成員傑基·穆利根認為，英國央行採取了理論上的正確決策但卻偏離了經濟的實際情況。當前高企的能源價格已經扼殺了普通民眾的消費能力，唯一不需要的政策是加息，因為會進而迫使企業和居民面臨更高的信貸壓力。對於當前掙扎着維持生計的小企業而言，利率的進一步提升意味着經營的終結。

　　另有英國零售業和地產業專家認為，加息不會影響能源價格或汽油成本——這是目前推高通脹的兩個因素。在當前英國國內居民實際收入無法增加的大背景下，央行加息可能只會加速英國經濟步入衰退，而不是阻止通脹。

　　在上述分析之外，渣打銀行也認為未來英國央行的加息路徑存在不確定性。渣打銀行分析認為，基於持續收緊的勞動力市場和持續高企的通脹因素，英國央行仍有可能加息25個基點。然而，鑑於對國內經濟硬着陸的擔憂，5月份之後的緊縮政策並不那麼明確。

　　因此，雖然當前預計美聯儲和英國央行將分別在2022年加息7次和6次，更有分析認為美聯儲會在某次加息50個基點，但是退出寬鬆的路徑究竟如何走、鷹派立場會否長期佔據主導地位仍存在不確定性。（經濟日報記者 蔣華棟）