西南證券：給予華僑城A買入評級

2022-04-02西南證券股份有限公司沈猛對華僑城A進行研究併發布了研究報告《堅持穩健經營，文旅持續創新》，本報告對華僑城A給出買入評級，當前股價為7.76元。

華僑城A(000069)

投資要點

歸母淨利潤下滑 ，資本結構穩中向好。2021 年公司實現營業收入 1026 億元（+25%），實現歸母淨利潤 37.99億元（-70%），公司歸母淨利潤的下滑主要因為結算毛利率的下降和少數股東損益佔比的提高。公司文化旅遊業務營收 433億元，較往年基本持平，業務毛利率 32%，同比下降 10pp，房地產業務營收590 億元（+58%），業務毛利率 21%，同比下降 38pp。公司“三道紅線”指標保綠向優，賬面貨幣資金 676 億元，資金流動性充裕，融資成本 4.46%，保持行業低位水平。

文旅產品不斷創新，業務恢復遠超行業平均。2021 年，公司旗下 27 家景區、28 家酒店、1家旅行社、7家開放式旅遊區、1台旅遊演藝共接待遊客 7,798萬人次（+18%），剔除 2021 年新增加項目，同比增長 17%，恢復至 2019 年的96%，恢復情況遠超行業平均水平。公司不斷創新文旅產品供給，“灣區之光”摩天輪開業僅八個月收入破億，打破國內單體遊樂項目年度營收記錄。同時公司對原有項目升級改造，北京歡樂谷兩個月內接待人數較 2019 年同期增長近40%，營收增長近 50%；重慶歡樂谷二期超級飛俠實景主題區開園開園後，6月遊客接待量超 30 萬人次，園內二銷突破 1000 萬元，較 2019 年同期分別增長 101%、137%。

銷售有所下滑，土地投資量入為出。公司銷售有所下滑，累計實現簽約銷售面積 399萬平米（-14.2%）、簽約銷售額 825億元（-21.6%）。公司“以收定投”推進優質項目獲取，2021年內新獲取項目 23個，新增土地面積 258萬平方米，計容建面 435 萬平方米，其中 15 個項目以底價或接近底價摘牌。

推進數字化轉型，強化物業管理水平。2021年末公司累計新增物業儲備管理面積 442 萬平方米，新增物業管理面積 373 萬平方米，在管建築面積超 2000 萬平方米，本年落地項目中共有 28個市場化物業服務項目。公司物業管理業務已完成全國佈局，物業板塊全國佈局分、子公司 74 家，業務範圍覆蓋超 50 個城市。2021 年公司着力打造數字化平台，旗下花橙旅遊平台銷售額同比增長超60%，註冊用户數突破 1100 萬。

盈利預測與投資建議。預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤複合增速為 42.5%，考慮到公司文旅業務加速佈局，土儲充足且財務良好，維持“買入”評級。

風險提示：竣工交付低於預期、銷售及回款不及預期、文旅項目恢復不及預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司張宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.15%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利90.61億，根據現價換算的預測PE為7.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為9.44。證券之星估值分析工具顯示，華僑城Ａ（000069）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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