東北策略鄧利軍：當前成長板塊反彈的持續性如何？

　　估值、情緒和壓制因素三個角度來看目前成長板塊存在反彈動力，但考慮到壓制因素尚未完全緩解，後續反彈或以震盪上行的方式為主。1)估值方面來看，本輪調整過後成長板塊估值性價比已經較為明顯。自12月中旬以來，新能源、軍工和電子等成長板塊整體跌幅已經超過15%。新能源的估值分位數從12月中旬的80%下降到56%，軍工從63%下降至41%，電子從之前的30%下降至15%，低於去年4月的估值底部，成長板塊當前已經具備較高的估值性價比。2)市場情緒方面，成長板塊當前的資金與交易情緒相對較低，後續修復空間較大。情緒資金更是在本輪成長板塊下跌中大幅流出，新能源、軍工和電子融資累計流出116、49和119億，且自12月中旬以來成長板塊換手率就開始呈現逐漸下降的趨勢，新能源從之前的3.6%下降至當前的1.33%，軍工從1.76%下降至0.81%，而電子則從2.11%下降至當前的1.14%，明顯低於前期均值。3)壓制成長板塊的因素目前並未得到明顯緩解，但進一步惡化概率也不大。首先，目前壓制成長板塊的主要包括分子端的中長期景氣回落的預期以及分母端海外流動性收緊的壓力。其次，分子端主要在於供給端產能釋放以及需求端景氣拐點的信號，因此近期公佈的1月份新能源車銷量數據雖然較好，但是仍然沒有改變中期產能過剩等的擔憂，基本面預期壓制並未緩解。最後，俄烏局勢近期反覆下原油價格仍有上行風險，對美國通脹繼續構成壓力，但目前市場對2022年的加息預期已經高達7次，進一步上修的概率相對較小，且美國房貸利率對後續美國房價進一步上漲也有限制，因此後續流動性壓力進一步惡化概率也不大。

　　我們從三個角度來綜合考察成長板塊後續反彈的幅度在10-15%左右，時間或持續到3月上旬。1)參考過去相近的成長板塊中期調整後的第一輪反彈，從過去的案例來看，成長板塊中期調整後的第一輪反彈幅度普遍在10%-20%左右，其中2021年的電子行業反彈幅度為12%，食品飲料和醫藥反彈幅度則相對較大，均在20%以上；2)其二，我們假設當前成長板塊估值後續可回升至2019年以來的估值均值，則當前來看新能源板塊2019年以來的估值均值為47，當前估值依然相對較高，後續上升空間有限，軍工板塊後續估值與反彈幅度在12%左右，而電子由於當前估值較低，按估值測算反彈幅度最大可達到40%左右；3)從壓制因素的關鍵時點來看，後續兩會以及美聯儲3月16日議息會議可能是本輪成長反彈的壓力時點。首先，兩會前後宏觀數據、一季度業績、穩增長政策相對明確，市場對於成長板塊的業績驗證將會更關注，考慮到中期增速換擋壓力仍存，屆時成長板塊若出現業績不及預期則反彈或受阻。其次，美聯儲議息會議也是後續流動性收緊預期變動的驗證時點期，若流動性收緊超預期，也將對成長板塊反彈帶來壓制。

　　風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出台不及預期。

（文章來源：東北證券研究所）