港股兩大流媒體玩家財報PK：恆騰、歡喜誰才是流媒體之王

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2021年春節檔的結束，讓歡喜傳媒與恆騰網絡的競爭告一段落。但隨着財報季的來臨，也讓市場再次關注到這兩家公司的較量。

作為中國流媒體的賽道玩家代表，3月30日，恆騰網絡與歡喜傳媒同時了公佈2020年成績單。

財報顯示，恆騰網絡營收、淨利均受到不同程度的下降。但歡喜傳媒更為慘烈，不僅營收處於下滑狀態，淨利更是暴跌直接由盈轉虧。

或許受到營收下滑的影響，次日港股開盤，恆騰網絡股價暴跌，截止當日收盤，跌幅達到14.08%，歡喜傳媒股價走勢也是如此，僅在尾盤略有漲幅達到0.47%。

在股價跳水的背後，能看出資本市場對其業績的不滿。回顧兩家公司的股價歷史走勢，均出現大幅度上漲。截止2021年初至今，歡喜傳媒漲幅達到50.35%；恆騰網絡更是暴漲達到281.89%。如今業績不及市場預期，着實有點辜負資本市場的期待。

作為港股流媒體賽道玩家，恆騰網絡與歡喜傳媒財報中透露出哪些“喜與憂”？在發力流媒體內容上，兩家公司到底誰才是國內流媒體之王？

因春節檔利好，這也帶動恆騰網絡與歡喜傳媒的股價增長。截至目前，恆騰網絡市值為932.70億港元；歡喜傳媒市值為72.21億港元，從市值差距來看，恆騰網絡超過歡喜傳媒10倍以上。

雖説是春節檔幕後的兩大贏家，但可惜的是恆騰網絡與歡喜傳媒在2020年並沒有取得較好的業績表現。

我們來看兩家公司的營收對比：

• 2020年恆騰網絡營收為2.30億元，同比2019年下滑31.78%。這主要是受主營業務營收下滑的影響，除此之外，作為依附與騰訊的恆騰網絡，目前騰訊正在遭受反壟斷監管，或許在一定程度上影響其營收。
• 歡喜傳媒則是受制於電影票房影響，以及在電影版權的開支增加，導致2020年營收下滑至6.33億港元，同比2019年下降22.25%。

從營收以及營收增速上能看出，兩家公司都處在下滑狀態，但從營收體量上看，歡喜傳媒依舊領先恆騰網絡。

再來看兩家公司的毛利對比：

• 財報顯示，2020年恆騰網絡毛利為1.10億元，同比下滑45.54%，毛利率相比2019年也是近一步下滑到47.83%。
• 相比營收，毛利也是難掩下滑趨勢。2020年歡喜傳媒毛利虧損達到1832.50萬港元，同比2019年下降105.33%；毛利率更是由原來的42.26%下滑成負數。

恆騰網絡2020年毛利雖然出現大幅下滑，但是相對歡喜傳媒的毛利虧損，還是處於相對盈利的狀態。

最後是兩家公司的淨利對比：

• 2020年，恆騰網絡淨利為1202.20萬元，相比2019年的9006.50萬元，大幅下滑86.65%。主要是受互聯網社區及相關服務淨利減少，相比2020年上半年的8490萬元，大幅下降至3110萬元。
• 與毛利相同的是，在淨利潤方面，歡喜傳媒同樣是由盈轉虧。財報顯示，2020年淨利虧損達到2.36億港元，同比2019年暴跌324.91%。

與毛利對比相同，歡喜傳媒在淨利體量上落後於恆騰網絡。但歡喜傳媒在財報中指出，主要是受短期投入以及行業影響所導致，或許歡喜傳媒的淨利虧損只是短期效應。

從財報的基本面來看，恆騰網絡及歡喜傳媒不管是從營收增速，還是淨利的大幅下滑上都能看出，2020年兩家公司業績表現並不良好。

但是從兩家公司備受關注的用户數據來看，付費用户數量卻是呈現幾何數增長。作為流媒體平台玩家，付費用户的數量可以説是影響其業績的核心因素之一。

作為以“內容自制+會員付費”為商業模式的恆騰網絡及歡喜傳媒，付費用户的規模可以説是其平台規模的重要體現。

相比2019年，恆騰網絡與歡喜傳媒雖然在營收數據上均有不同程度的下滑，但在財報中能夠看到，兩家公司的付費用户卻是取得一定數量的增長。

今年1月份，恆騰網絡完成對中國最火的會員訂閲制長視頻播放平台南瓜電影，使得付費用户成爆發式增長。財報顯示，截至2月底，南瓜電影累計註冊會員數達3861萬人，同比1月份大幅增長近192%；累計付費用户數達841萬人，同比1月大幅增長近170%。

與恆騰網絡相同的是，歡喜傳媒在上線“歡喜首映”後，付費用户也是一路高漲。財報顯示，目前“歡喜首映”平台的付費用户已累積超過800萬，“歡喜首映”app的下載次數超過3300萬。

南瓜電影與歡喜首映的付費用户增長，可以説是為恆騰網絡與歡喜傳媒的營收帶來了一定的保障。但作為中國流媒體的賽道玩家，兩家公司都專注於長視頻播放，這也就難免會出現對付費用户的爭奪。

產生付費用户爭奪的背後，反映出的是兩家公司在內容製作的競爭，2020年10月底恆騰網絡公佈以72億元收購內容製作商VCEL。在今年3月15日歡喜傳媒發佈公告，透露出即將上映的電影《獨自·上場》成本製作費用高達3.04億元。兩家公司在內容製作上的高成本投入，是保證高品質內容的輸出，同時也是付費用户數量持續增長的關鍵所在。

另一方面，站在更深的層面講，對於付費用户的爭奪，其實是兩家公司背後的巨頭博弈。恆騰網絡背靠的是恆大、騰訊，而歡喜傳媒背後的則是B站、字節跳動。

對於這些巨頭而言，加碼當前熱門的流媒體領域玩家，能夠提升在資本市場的關注度，同時擴充自身的業務範圍，但也是巨頭們競爭的新戰場。巨頭們憑藉自身的資源優勢，擴充恆騰網絡及歡喜傳媒用户規模，更多的是體現自身在當前行業的實力。

以恆騰網絡背後的恆大為例，目前恆大用户數量達到億萬級別，若能將自身用户數轉換成恆騰網絡的付費用户，無疑是自身實力的體現。歡喜傳媒背後的字節也是如此，字節雖然目前有流媒體視頻平台，但都以短視頻為主，加碼歡喜傳媒無疑是對長視頻平台的擴充，同時也是增加在短視頻領域的籌碼。

總的來看，隨着流媒體領域玩家博弈激烈程度的加深，出現對付費用户的爭奪也是在所難免，同時也是加碼這些玩家背後巨頭競爭的體現。

並且，一直以來歡喜傳媒和恆騰網絡都被市場冠以中國版“奈飛”的頭銜，作為當前流媒體領域的熱門玩家，被市場冠以這樣的頭銜或許不無道理。

細看兩家公司的商業模式都極為相似，這不免讓市場想象，恆騰網絡與歡喜傳媒到底誰才是中國流媒體之王？

被市場用作這樣的對比，能夠説明兩家公司都具備一定的實力。

先從恆騰網絡來看，背靠恆大與騰訊兩大股東，恆騰網絡同時擁有線上、線下資源。旗下的南瓜電影能夠享有騰訊的多渠道線上分發資源，而恆大則擁有線下影院以及屏幕資源，為儒意影業提供排片保障。

另外在內容自制上，恆騰網絡則是有儒意影業為其高品質內容持續輸出。近年來推出了《送你一朵小紅花》、《致青春》等作品，其主導製作的《你好，李煥英》上映47天累計票房突破53.7億，目前為止位列中國電影票房第2名。

相比恆騰網絡，歡喜傳媒也是存在一定實力。2020年，歡喜傳媒相繼與 B 站、華為、小米、芒果TV等公司達成戰略合作，在各家運營的手機、電視機終端及平台設立“歡喜首映”內容專區。另外，隨着B站的入股，歡喜傳媒的獨家電影能在歡喜首映和 B 站同時發行，增加分發渠道。

在內容製作上，則是有徐崢、張藝謀等中國一線名導，保證優質內容的輸出。在2020年春節檔上，徐崢主導的電影《囧媽》收穫了4.5億元的版權收入。此前，歡喜傳媒與華文映像就《獨自 · 上場》達成保底發行協議，這意味着歡喜傳媒則提前鎖定6億元收入。

儘管兩家公司在中國流媒體領域都具備一定的實力，但相比奈飛還是存在不小的差距。根據Parrot Analytics數據，2019年奈飛在全球流媒體原創內容市場份額為61.3%。在付費用户上，超過排在第二的Disney+，截至2020年上半年，奈飛會員達到1.82億，而Disney+僅有5400萬。在內容製作上的長期投入，奈飛超過亞馬遜的Prime Video。2020年奈飛預計在原創內容上投入173億美元，這比亞馬遜的Prime Video高出近100億美元。

拋去與奈飛的差距，在中國流媒體領域，恆騰網絡和歡喜傳媒仍是面臨不小的競爭壓力。在目前的中國流媒體市場，愛奇藝、騰訊、優酷、芒果TV等綜合性流媒體平台已經佔據着較大的市場份額。

以愛奇藝為例，根據最新披露的財報顯示，截至2020年年末，愛奇藝訂閲會員總數為1.017億，超過南瓜電影與歡喜首映的會員總和；在會員收入上達到165億元，同比2019年增長14%。

但隨着中國流媒體藍海效應的顯現，基於龐大的流媒體用户規模，兩家公司仍具備想象空間。

總的來講，從兩家公司財報中能夠看出，雖然疫情給公司帶來影響，但更多的是自身的原因財報發出後的股價波動，卻是能夠看出其業績的“浮沫”。這份財報已成定局，市場或許更期待下一份財報到來，屆時兩家公司中國流媒體之爭，或許有更明確的答案。