新股排查丨恆譽環保收入全部來自前五大客户，核心技術應用存在不確定性

　　6月23日，恆譽環保(688309.SH)發佈了《首次公開發行股票並在科創板上市招股意向書》，宣佈在科創板上市，共發行股票 2000萬股，發行價為24.79元/股，市盈率為31.44倍。 

　　恆譽環保成立於2006年，主營業務是有機廢棄物裂解技術研發及相關裝備設計、生產與銷售。收入與利潤主要來自於對客户銷售各類裂解生產線。財報顯示，恆譽環保2019年的營業收入為2.35億元，同比下降6.6%，歸母淨利潤為6443萬元，同比下降18.39%。

　　7月3日，公司將開放網上申購，這隻新股如何？南財AI新聞實驗室新股排查課題組為大家扒一扒。

　　公司客户集中度高

　　恆譽環保在6月23日發佈的《首次公開發行股票並在科創板上市招股意向書》中，一共提示了25個風險。

　　南財AI新聞實驗室整理發現，排除一些常規性風險，有三大風險與公司的經營相關性高，分別是客户集中度較高且單一風險，外協為主的生產模式風險以及毛利率下降風險，值得投資者注意。

　　首先是客户集中度較高且單一風險，2017-2019年，恆譽環保前五大客户營業收入佔當期主營業務收入的比重分別為 100%、98.47%、99.18%，客户集中度較高。其中污油泥裂解生產線業務的收入是恆譽環保的主要收入來源，同期佔主營業務收入比例分別為 66.07%、64.45%、59.99%，然而在污油泥處理領域的客户僅順通環保一家，客户單一。

　　恆譽環保提示，公司的客户數量較少，集中度較高，需要不斷開拓新客户和維繫老客户，承接新業務，以保證公司經營業績的持續穩定增長。如果公司未來開拓新客户不利，且存量老客户業務需求出現顯著下降，則可能對公司業績產生顯著不利影響，面臨業績大幅下滑的風

　　險。

　　其次是外協為主的生產模式風險，恆譽環保採取以外協生產方式為主、自主生產方式為輔的生產模式，生產環節主要為組裝、指導安裝及運行調試等過程。截至2019年年末，公司的生產人員僅27人，銷售人員 14 人，生產人員和銷售人員較少。

　　公司提示，如果生產人員發生重大不利變化或人員數量不能滿足生產需求，將限制公司的產能，對生產經營構成不利影響。如果銷售人員發生重大不利變化或人員數量不能滿足市場開拓需要，則可能對公司開拓新客户的能力產生不利影響，影響公司的經營業績。

　　第三是毛利率下降風險，2017-2019年，恆譽環保的綜合毛利率分別為53.22%、46.12%、45.64%，顯示出逐年下降的趨勢。

　　公司解釋毛利率下降系公司重點發展大客户，對於重點項目或大型項目給予更高的資源和成本投入所致。同時提示若若公司不能及時推出契合市場需求的新產品，則公司主營業務綜合毛利率水平存在因為行業競爭加劇等不利因素而下降的風險

　　核心技術應用存在不確定性

　　恆譽環保遞交上市申請，上交所一共提出兩輪問題，公司分別在2020年1月7日和2020年3月18日作出回覆。

　　上交所關注的問題中，核心技術應用的不確定性，對大客户的依賴以及存貨餘額變動的原因值得大家注意。

　　首先是核心技術應用的不確定性，上交所注意到，公司的核心技術中，裂解技術及裂解裝備在國外尚未建立起豐富的標準體系，在國外的發展亦處於起步階段，另外國內其他五家從事裂解裝備生產的企業，均沒有下游應用的企業被列入廢輪胎綜合利用的准入名單，要求公司説明該項技術是否成熟及未來市場拓展是否面臨重大不確定性。

　　公司表示裂解技術已在國內外廢輪胎處理領域實現了較好的市場運用，廢塑料處理領域取得了一定的市場應用，但在污油泥、有機危廢處理領域的應用尚處於起步階段。以公司為代表的有機廢棄物裂解設備製造企業在污油泥、有機危廢處理領域均存在成功的應用案例。同時也提示由於相關廢物收集體系的不完善、政策變化的不確定性、下游市場對價格較高的安全環保型連續式設備存在一定的接受過程等因素影響，裂解技術在下游市場的運用尚存在一定的不確定性。

　　其次是對大客户的依賴，2017-2019年，恆譽環保對大客户順通環保的銷售收入分別為0.3億元，1.6億元以及1.4億元，佔當期營收比重為66.07%、64.45%、59.99%。上交所要求公司説明向順通環保銷售規模持續擴大的原因，是否對順通環保存在依賴。

　　公司解釋向順通環保銷售規模持續擴大是因為順通環保具有持續的產能擴張需求，同時公司的污油泥裂解生產線具有技術先進性，符合順通環保的技術更迭需求。恆譽環保認為公司屬

　　於大型裝備製造企業，與各客户之間的業務合作均為公司的項目工程，未來影響公司項目工程數量及規模大小主要依賴於公司是否具備先進的熱裂解處理技術、成熟的項目運營經驗和較高的品牌知名度等因素，單個客户的項目規模大小不影響公司的客户依賴。

　　第三是存貨餘額變動的原因，2017-2019年，公司的存貨賬面價值分別為1457 萬元、3468萬元和12202萬元，佔資產總額的比例分別為 10.34%、11.48%和 34.89%，其中主要為建造合同形成的已完工未結算資產。上交所要求公司説明存貨餘額變動的原因。

　　公司解釋存貨餘額較大主要是按建造合同形成的已完工未結算存貨餘額較大，自 2017 年開始，在執行合同、訂單逐年增加，導致建造合同形成的已完工未結算資產總額逐年增加，而項目的實際進度和約定的結算進度存在差異，導致在資產負債表日存貨餘額的變化，同時，公司客户數量較少，合同訂單數量較少，單個合同金額較高。單個合同的施工進度、結算情況會對資產負債表日的建造合同形成的已完工未結算資產餘額產生重大影響。

　　除了以上公司風險點，來自啓信寶的數據顯示，恆譽環保歷史上涉及多條司法訴訟，其中包括2條勞動爭議，1條侵權責任糾紛，1條其他糾紛，1起申請保全案件。

　　聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議