浪潮信息：有強化盈利能力的預期

浪潮信息是國內服務器龍頭，服務器市佔率國內第一，全球前三。公司未來的成長亮點有以下幾個：1）國內服務器行業格局清晰，受益下游雲計算增長以及互聯網巨頭資本開支加大，行業將保持穩步增長；2）多年跑馬圈地後，浪潮或以利潤為導向，毛利率觸底，淨利率回升；3）海外業務或成新利潤增長點。

行業增勢明朗

由於市場競爭激烈，2019年國內X86服務器市場出貨量約為318萬台，同比下滑4%，市場規模約為1226億元，同比增長3%，不過四季度行業出現向上反轉，單季X86服務器市場出貨量達到93.9萬台，同比增長5.1%。

展望未來，國內互聯網市場對服務器的需求增長，無非就是近些年下游雲計算崛起，2018年國內雲計算整體市場規模高達963億元，增速為39%，根據中國信通院的預測，到2022年將達到1731億元，3年複合增速41%，還將加速增長。

各大互聯網巨頭資本開支對服務器行業的預判可能更加直觀。去年四季度行業反轉時點與下游雲計算大廠資本開支出現行業性上升拐點相一致。今年一季度海外三大廠資本開支大幅提升，而國內阿里和騰訊也分別宣佈3年2000億和5年5000億的新基建相關投入計劃，加上疫情反覆，線上化趨勢明朗，將拉動行業規模持續上行。據中信證券測算，國內服務器市場未來將保持約10%的增長。

從行業格局看，目前國內服務器的競爭格局很好，以主流的X86為例，行業CR5為80.9%。浪潮是行業絕對龍頭，X86的市佔率第一，約28.7%，在高端的AI服務器行業，市佔率超過50%。

背靠優質大客户

行業格局和增速穩定，龍頭未來的成長必然不會遜色。浪潮的客户結構中，65%來自互聯網，10%來自金融和運營商。而在互聯網客户中，阿里和騰訊資本開支又與公司高度相關。目前阿里存量的服務器有100多萬台，未來三年間增加到300多萬台，騰訊目前是100萬台左右，未來增長到多少沒有具體預測數值，但騰訊大幅擴建IDC的事實清晰可見，最近與世紀華通合作，投資400億在上海建IDC，是長三角最大、全國能排進前三的項目。其實從一季度資本開支中也可見端倪，騰訊Q1的資本開支已經達到62億元，同比大增36.5%，已經是第三個季度連續大幅增長了。另外，抖音和快手這類新生代短視頻企業，對公司的拉動雖然不如阿里和騰訊，但也是不錯的增量，已帶動公司智能服務器業務30%的增長。

浪潮未來還有一個看點就是海外市場，歐美目前仍然是服務器最主要的市場，全球佔比在50%-60%，微軟、谷歌和亞馬遜的雲計算業務佔全球70%，公司通過在美國和匈牙利設廠，並與歐洲頂級渠道上達成戰略合作來開拓海外市場，目前公司海外市場營收佔比只有5%，若未來能進入到上述三巨頭的供應鏈中，會是不錯的增量蛋糕。

開始以利潤為導向

服務器行業平均淨利率約為2.2%，像中科曙光、戴爾和惠普等頭部企業，淨利率可以達到4%-6%。浪潮雖然市佔率第一，但淨利率不到2%，連行業均值都沒達到，主要是因為前些年行業產品高度同質化，低毛利率的產品較高所致。看看近10年的毛利率，從最高的22%一路震盪下行，最近三年在10%-11%波動。

公司以前為了搶市場份額，可以打價格戰。體量做大後，接下來可能會以利潤為導向，最近也看到一些好的現象。一方面，未來毛利率至少會維持穩定。由於國內服務器市場高度同質化，很多廠商虧本在賣服務器，前幾個月運營商服務器集採招標中，公司主要對手報價很低，做一台虧一台，但公司並未跟隨。公司認為，盤子越大，對毛利率的策略就越看重，11%-12%的毛利率已經很低了，不會繼續跟隨降價。

另一方面，產品結構也在變化，高毛利率的業務佔比會持續提升。比如説邊緣計算服務器以及AI服務器，浪潮在AI服務器方面市佔率已經超過50%，毛利率可以做到13%以上，而邊緣計算服務器是國內首發，預計今年底出貨，明年開始大規模供貨。

公司看似賺的是皮毛的利潤，但是規模體量大，淨利潤的規模也會很大，未來淨利率每提升一個點，貢獻的利潤就高達5億以上。