東吳證券：維持利元亨(688499.SH)“買入”評級 中標蜂巢能源大單 動力鋰電設備放量

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，維持利元亨(688499.SH)“買入”評級，受益於行業高景氣度，公司訂單充足，保持2021-23年的歸母淨利潤為2.4/4.6/8億元，PE為112/59/34倍，看好公司後續動力鋰電設備放量，業績有望超市場預期。

事件：2021年12月1日公司公告中標蜂巢能源8.76億元動力鋰電設備訂單。

東吳證券主要觀點如下：

與蜂巢能源深度合作，受益於動力電池擴產高峯

公司與蜂巢能源建立了全球戰略合作關係，充分受益於蜂巢能源大規模擴產：2021年7月公司中標蜂巢能源歐洲項目1633.99萬歐元(約合1.25億元人民幣)，8月公司公告中標蜂巢湖州等基地項目，合計約15.45億元，此次中標蜂巢湖州、遂寧等項目8.76億元，2021年以來與蜂巢新簽訂單合計25.46億元。

此外公司還是比亞迪的優選供應商，同時與寧德時代、國軒高科、欣旺達、贛鋒鋰業等全球知名廠商建立了長期穩定的合作關係。該行預計公司2021全年新簽訂單約60億元(2020年收入的4倍)，動力鋰電設備放量打開業績彈性。

蜂巢能源積極擴產，設備供應商將充分受益

蜂巢能源的配套車企包括長城、東風、一汽、吉利等傳統自主品牌車企，也有合眾新能源、賽力斯、零跑等新勢力車企，同時還有PSA、寶馬等國際車企，訂單充足，蜂巢能源積極擴產化解產能瓶頸，2020年末至今已在德國薩爾州(24GWh)、四川遂寧(20GWh)、四川成都(60GWh)、浙江湖州(20GWh)、安徽馬鞍山(28GWh)、南京溧水(15GWh)、江蘇常州金壇(40GWh)、江蘇鹽城(22GWh)設立基地，規劃新增產能達229GWh，對應設備投資額超500億元，設備供應商將充分受益。

不斷突破核心專機，打開公司成長空間

公司已突破卷繞、疊片、塗布等核心專機，技術優勢顯著。據公司微信公眾號，最新開發的高速動力卷繞機可實現6米長極片12PPM的高效率生產;高速寬幅塗布機最大幅寬已達1400MM、塗布速度達60-90m/min;高速動力切疊一體機最優疊片速度0.15s/pcs，精度可控制在±0.15mm。此外公司模組線自動化率已達85%-95%，PACK線自動化率達50-90%。該行認為未來公司憑藉強產品競爭力，專機將逐步放量。

股權激勵注重盈利能力提升，規模效應即將凸顯

2021年11月公司推出限制性股票激勵計劃，從業績目標上來看，公司注重未來盈利能力的提升，按照剔除股權支付費用影響後的歸母淨利潤計算，2021-2023年公司歸母淨利率為10%/13%/15%。隨着2020Q4以來動力電池廠邁入擴產高峯，公司作為頭部整線設備商產能稀缺性凸顯，訂單質量進一步提升;同時產能加速釋放，規模效應帶來費用率下行，該行認為未來公司淨利率水平將持續提升。

風險提示：鋰電池行業增速放緩或下滑，競爭格局惡化。