2022-01-13華鑫證券有限責任公司孫山山對鹽津鋪子進行研究併發布了研究報告《理性調整目標，務實向前進》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為80.55元。
鹽津鋪子(002847)
三季報環比改善，利潤扭虧為盈
公司2021Q1-Q3營收16.3億元，同增13.5%；歸母淨利潤0.77億元，同減59%。其中2021Q3營收5.64億元，同增15.3%；歸母淨利潤0.29億元，同減51%。收入環比2021Q2實現轉正增長，歸母淨利潤環比2021Q2實現扭虧為盈。三季度環比改善，系以下幾個原因：1）社區團購影響因素進一步減弱；2）公司從二季度開始推新品、砍老品，銷售不錯；3）通過優化費用投放、調整渠道策略等方式降低成本，提升經營效率。
調整股權激勵目標，2022年營收增速有望加速
公司於2022年01月03日發佈公告，下調2022-2023年股權激勵目標，維持2021年營收和扣非淨利潤增速要求不變。具體調整如下：相比2020年，從此前對2022年營收增速不低於62%下調至38%、扣非淨利潤增速不低於101%下調至31%，對2023年營收增速不低於104%下調至66%、扣非淨利潤增速不低於186%下調至101%。即以2020年營收19.59億元、扣非淨利潤1.89億元為基數，要求2022年營收27.03億元、扣非淨利潤2.48億元，2023年營收32.52億元、扣非淨利潤3.8億元。
我們認為公司結合目前外部客觀環境變化和公司實際情況，充分調動經營管理人員的積極性，建立健全公司長效激勵機制，客觀思考和研究後做出的理性調整預期，利於公司後續工作開展。
積極調整應對環境變化，預計2022年有良好效果
目前公司銷售的產品主要有：“鹽津鋪子”系列鹹味休閒零食（深海零食、休閒豆製品、蜜餞炒貨、休閒素食、休閒肉魚產品等）和“憨豆先生”系列休閒烘焙點心產品（蛋糕、麪包、薯片、沙琪瑪、果凍布丁、糖果巧克力餅乾等）。2020年起，公司的中長期戰略已升級為“兩多三全”，即“多品牌、多品類，全渠道、全產業鏈、（未來）全球化”。公司產品已進入36家大型連鎖商超的2988個賣場，覆蓋沃爾瑪、家樂福、麥德龍、大潤發等跨國超大型連鎖超市和華潤萬家、步步高、家潤多、人人樂、天虹百貨等國內知名連鎖商超；擁有經銷商1206多家，覆蓋全國31個省、自治區和直轄市。
2021H1公司在後疫情時代主動進行業務轉型調整，積極應對社區團購等帶來的渠道變革：一是積極嘗試多種商超渠道的費用投放方式和效率，精準調整商超中島投放方向和級次，加速渠道下沉；二是大力挖掘供應鏈潛力聚焦核心品類（細分市場有體量、有成長空間、未形成壟斷、公司有優勢），主推辣滷和深海零食（如鱈魚豆腐、鱈魚腸等）；三是加大研發力度打磨產品力，散裝稱量產品協同定量裝產品發展，用不同產品組合覆蓋全渠道。目前公司定量裝產品營收佔比近20%。定量裝招商目前已超300家，將進入便利店系統、夫妻老婆店、零食店、校園店全覆蓋，主要覆蓋三線城市以下及一二線城市主城區。
盈利預測
經過2021H1調整，我們認為公司在正確道路上行進。我們看好公司在產品和渠道上改革。我們預計公司2021-2023年EPS為1.32/2.26/3.24元，當前股價對應PE分別為61/36/25倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、新品推廣不及預期、原材料上漲風險、商超客流量減少等。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為102.84；證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)