中國證監會原主席肖鋼：居民儲蓄率下降對經濟的影響，這樣應對！

　　 全國政協委員、中國證監會原主席 肖鋼

　　 過去40多年我國經濟保持年均9%以上的高速增長，高儲蓄、高投資是重要推動因素之一。目前，我國儲蓄率仍高達40%以上，穩居全球主要經濟體之首，但儲蓄率持續下降是必然趨勢。2010年至2019年，國民儲蓄率從50.9%下降至44.4%，其中，居民儲蓄率由42.1%下降到34.8%，未來還會進一步下降。

　　 影響居民儲蓄率下降的因素主要有以下方面：第一，宏觀經濟結構變化。一方面，居民消費對經濟增長的拉動作用日益凸顯，儲蓄佔比相應下降。2010年至2019年，最終消費佔GDP比重從49.3%上升至55.4%，其中，居民消費佔比從34.6%上升至38.8%；相應地，資本形成總額佔比從47.0%下降至43.1%。同時，居民消費傾向在不斷上升。2010年至2019年，我國居民平均消費傾向從57.9%上升至75.1%。另一方面，居民人均可支配收入增長逐年放緩，從2010年10.4%下降至2019年5.8%。

　　 第二，人口老齡化。七普數據顯示，2020年我國60歲及以上人口占比為18.7%（其中，65歲及以上人口占比為13.5%），而15-59歲人口占比為63.4%；與2010年相比，60歲及以上人口比重上升5.4個百分點，而15-59歲人口占比則下降6.8個百分點。老年人口迅速增加以及勞動年齡人口快速減少，成為推動撫養比上升的主要因素。實證研究發現，人口撫養比與儲蓄率呈現顯著負相關關係。根據當前人口數據和退休制度預測，我國人口撫養比將從2020年的0.68上升至2030年的0.88，居民儲蓄率將進一步降低。

　　 第三，居民債務增加。人民銀行數據顯示，2008-2020年，居民部門槓桿率由18.2%上升到72.5%。債務償付壓力增大使可支配收入受到影響，拉低居民儲蓄率。尤其是中青年家庭由於面臨購房租房、子女教育等多方面支出壓力，債務負擔較重，儲蓄率偏低。

　　 居民儲蓄率對宏觀經濟有直接或間接影響。一是儲蓄率與經濟增長高度相關、相互影響，儲蓄率是影響潛在增速的重要因素。二是儲蓄率與投資率的關係，兩者之間具有穩健的正相關性，越大的經濟體，投資和儲蓄的相關性越高。中國投資率與儲蓄率的相關係數高達0.8。儲蓄率下降對於資本密集型行業的轉型升級有不利影響。

　　 居民儲蓄與居民養老金財富關係十分密切。人口老齡化必然導致居民儲蓄率下降，但養老金財富在積累增長，居民財富的結構發生很大變化。養老金財富可以彌補儲蓄率下降導致的長期資本缺口。比如，美國國民儲蓄率雖只有18.7%，但養老金財富卻相當於GDP的140%，居民儲蓄有效轉化為養老金財富，成為資本市場長期資金的重要來源。

　　 我國面臨的主要問題是，隨着老齡化加劇，儲蓄率下降，養老金體系不健全、不可持續的問題比較突出。我國過多依賴第一支柱，而第二支柱、第三支柱發展面臨諸多困難，許多省市養老金收不抵支。有研究預計，2036年左右，累計結餘將耗盡，財政補貼規模會越來越大，難以彌補養老金缺口。因此需要加快完善養老金制度改革，在財政支持和國有資產劃撥的基礎上，大力發展第三支柱，做好養老金制度的系統配套。

　　 在儲蓄率下降趨勢中，還要注意研究居民儲蓄的結構。從廣義來説，居民儲蓄可分為實物儲蓄、金融儲蓄和養老金儲蓄三部分。現在實物儲蓄佔比過高（主要是房地產），金融儲蓄佔比較低，養老金儲蓄很少。2019年中國居民財富配置於金融資產比重為20.4%，比美國低22.1個百分點；而配置於住房資產的比重達59.1%，高出美國28.5個百分點。未來需要通過調整結構來增加長期資本來源。

　　 應對居民儲蓄率下降趨勢，必須轉變經濟增長方式，更多依靠創新驅動增長，減少對高投資、高積累模式的依賴。同時，加大向低收入羣體的轉移支付力度，提高社會保障的一體化水平，增加對公共衞生、教育、養老等公共服務等支持力度，助力形成與經濟發展水平相適應的儲蓄-消費關係。

　　 總之，居民儲蓄率下降趨勢是經濟社會發展的規律性現象，關鍵是防範儲蓄率下降過快對經濟帶來的負面影響，及時補充養老金儲蓄，增加長期資本來源，優化居民儲蓄結構，加快經濟發展方式轉變，促進經濟持續健康發展。