光大證券：維持卓勝微(300782.SZ)“買入”評級 發射端模組 成為第三增長曲線

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持卓勝微(300782.SZ)“買入”評級，並維持2021-23年歸母淨利潤預測為22.2/31.7/41.1億元，對應PE為51/36/28X，仍長期看好卓勝微在中國射頻前端行業的佈局，持續重點推薦。

光大證券主要觀點如下：

第三增長曲線發射端模組將成中國發射端模組最強音：

1)卓勝微目前已順利推出應用於5GNR頻段的主集發射端模組產品L-PAMiF，其中PA採用的是GaAs工藝，濾波器採用的是IPD工藝。該行判斷卓勝微L-PAMiF將在明年上半年出貨起量，且毛利率較高，從出貨量到盈利水平將超過市場預期。

2)展望未來，集成雙工器、濾波器、PA的4G發射端模組PAMiD已在2022年打樣測試，該行將密切關注該產品的進展。射頻發射端模組將為卓勝微打開廣闊空間，射頻前端平台型公司初長成。

第二增長曲線射頻接收端模組雖受制於行業去庫存，但龍頭地位不可撼動，2022年靜待大客户放量：1)LFEM：目前雙頻佔比已趨於提升，雙頻放量將成趨勢。

2)DiFEM：目前代工濾波器的快速放量已支撐2021年的大量出貨，未來自建濾波器IDM將支撐DiFEM進一步快速放量，考慮到該產品競品生產商主要為海外企業，該行積極看待未來出貨情況。(3)LNABANK：核心客户獲得重要突破，接收端完整解決方案已成型。

第一(射頻分立器件)和第二增長曲線受制於智能機出貨波動不足為懼：

由於2020年華為制裁後的供應鏈過度備貨導致的高基數，今年供應鏈同比增速承壓。以舜宇為例，舜宇21年6月～10月連續五個月手機鏡頭出貨量同比下滑20%+，市場擔心智能機景氣度偏低對公司的不利影響。

該行認為卓勝微業績成長三要素(智能機出貨量、份額、單機價值量)中，智能機出貨量僅季度擾動因素，卓勝微成長核心動能依然是從分立器件到濾波器、PA、5G接收端模組、4G接收端模組、5G發射端模組，從1美金(分立)到7美金(分立+模組)的單機價值量提升，和國產替代的份額提升。

投資建議：公司股價大跌由於第一增長曲線(分立器件，開關/LNA)和第二增長曲線(接收端模組)受制於智能機影響，但公司第三增長曲線已現變化(發射端模組未來銷售可期)，該行積極看待卓勝微發射端模組在2022年的銷售，也積極看待公司分立器件和接收端模組待智能機行情反轉後的向上趨勢。1500億元射頻前端市場中，卓勝微收入佔比僅約2%。

風險提示：關鍵技術進展不及預期;下游國產替代需求不及預期。