柏瑞：中國引領新興國家“暖陽高照”而歐美仍面臨最寒冷凜冬
財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，管理規模逾1000億美元的資產管理機構柏瑞投資（Pinebridge）的多資產策略全球主管Michael J. Kelly日前發佈最新投資策略月報指出，中國將繼續引領全球經濟復甦，且其持續向好的勢頭對亞洲和拉丁美洲等新興市場國家的幫助可能遠超此前的預期。
另一方面，柏瑞還指出，兩股對立的力量拖累了全球宏觀經濟前景。從積極方面來看，有關疫苗的樂觀消息將有助於市場在2021年恢復正常。但從悲觀方面來看，近期新冠病例的激增可能會導致歐洲第四季度的經濟收縮，以及美國明年第一季度的經濟走弱。
此外，在這份月報中，柏瑞還更新了各大類資產的信心評分，以反映其投資團隊對未來6至9個月投資組合應如何配置的看法，其中發達市場和新興市場股票評分均維持不變，持中性看好態度。
以下為原報告的編譯：
在2021年春季大規模接種新冠疫苗之前，美國和歐洲仍將面臨黑暗的冬天。在此期間，中國將繼續引領全球經濟復甦。作為第一個爆發疫情並將其控制住的國家，中國已經完成了復甦階段，並進入全面增長時期。但在此過程中發生了一件趣事：中國的經濟復甦向好，對亞洲和拉丁美洲等新興市場國家的幫助可能遠超此前的預期。
在今年早些時候遏制疫情蔓延的過程中，中國採取了旨在刺激國內消費和私營部門投資的減税措施。同時，中國加大了國家主導對信息技術和相關基礎設施的投資，比如半導體和5G 網絡。不過這種混合的刺激措施對世界其他地區幾乎沒有產生溢出效應。而中國的消費和私營部門投資所期望的增長並未達到預期的程度，從而引發了第二輪刺激措施。社會融資總額(TSF)目前正以每年14%的速度增長，而大部分增長似乎來自於中國對傳統基礎設施項目（包括高速公路、橋樑、鐵路、醫院和學校）的增量投資。
這種將重心轉向中國傳統經濟主導的刺激方案，目前更有可能對新興市場產生積極的連鎖反應。例如，多個拉丁美洲國家將受益於對金屬、礦產和其他大宗商品的更大需求。
中國還簽署了區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP），這是中國與15個亞洲國家簽署的首個多邊自由貿易協定。在亞洲新興市場中，尤其是印尼、菲律賓和馬來西亞，似乎有望受益於中國貿易增長所帶來的經濟增長，從而幫助這些國家度過難關，推動經濟復甦。韓國和日本等發達市場通過RCEP與中國簽訂了首個自由貿易協定，既提供了地緣政治利益，也帶來了貿易的潛在利益。雖然印度退出了RCEP，但在一個佔全球GDP 30%的自由貿易區的誘惑下，它可能會在以後重新加入。
2020年，儘管出口市場的需求和供應都相當疲軟，但中國的出口表現出人意料地強勁。隨着2021年的到來，其他國家的生產將重新收復失地，這種局面可能會出現一定程度的逆轉。此外，在中國疫苗生產商處理好國內市場後，他們可能會開始向“一帶一路”倡議中的合作伙伴提供疫苗。
六個月前，幾乎沒有人會想到，源自中國的增長會給新興國家帶來這樣的連鎖效應，成為更大範圍的光明和希望之源。
信心評分(CS)及投資觀點
下面顯示的信心評分反映了投資團隊對未來6至9個月投資組合應如何布倉的看法。1=看好，5=看淡，括號內為評分與上月相比的變化。
全球經濟：CS 3.25 (持平)
全球經濟策略部首席經濟學家Markus Schomer
立場：我們略微看空，信心評分保持不變，反映的不是未來12個月全球經濟的預期方向，而是對我們基本市況的風險衡量。
展望：兩股對立的力量拖累了全球宏觀經濟前景。從積極方面來看，有關疫苗的樂觀消息將有助於市場在2021年恢復正常，而這始終是我們核心市況的一部分。從悲觀方面來看，最近新冠病例的激增可能導致歐洲第四季度的經濟收縮，美國明年第一季度的經濟走弱。再加上美國新一輪財政刺激方案要等到總統就職之後才能出台的風險越來越大，美國經濟在第一季度可能出現收縮。
風險：主要風險包括歐洲的重新開放因新冠疫情而推遲，美國的感染浪潮不斷加劇，以及財政政策衝突也給歐洲和美國未來出台刺激措施帶來了壓力。
亞洲經濟：CS 2.75 (持平)
全球經濟策略部經濟學家Paul Hsiao
立場：最新數據顯示，中國經濟穩健而強勁。中國央行繼續採取寬鬆政策，提供充足的信貸增長，並採取温和措施錨定利率，保持匯率穩定，促進流動性。儘管亞洲其它新興市場的疫情有所緩和，但由於印度的病例數量上升，日本和香港的病例數量激增，市場和政策制定者仍然擔心新冠疫情。間歇性的封鎖可能會持續一段時間。
展望：2021年是中國共產黨成立一百週年，中國的貨幣政策將在2021年繼續保持寬鬆。亞洲國家（印度除外）應對新冠疫情的情況相對較好，這些因素都有助於2021年亞洲地區的經濟增長。
風險：再次輸入型新冠疫情的爆發和長期的封鎖措施仍是主要風險，尤其是在亞洲新興市場；其他風險包括：美國新總統就職之前的中美摩擦加劇，以及強勁的人民幣抑制出口增長。
利率：CS 3.00 (持平)
發達市場投資級部門投資組合經理Gunter Seeger
儘管包括美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）購買在內的所有量化寬鬆計劃都將於2020年12月31日到期，市場幾乎所有資產類別的定價都考慮到了展期，並形成將會在美聯儲12月16日會議或之前進行展期的市場共識。如果不能在12月4日到期之前對定期資產支持證券貸款工具（TALF）進行展期，將會令利差和國債市場感到恐慌。
信用債券市場：CS 2.75 (-0.50)
信用債券和固定收益全球主管Steven Oh
目前的估值合理，且未來可能會出現短期波動，但我們預計，在政治風險和大流行病風險降低之後，利差的整體收緊趨勢將會繼續。美國大選結果對風險資產有利，而積極的疫苗消息加快了經濟復甦的時機，從2021年下半年提前到年中。再加上央行的持續支持，隨着風險溢價重新降至較低水平，估值將進一步趨緊。在這種環境下，我們傾向於繼續向具有附加凸性潛力的信用資產轉移。我們對亞洲信用和更大範圍的新興市場的相對偏好仍未改變，儘管更好地控制病毒的相對基本面優勢有所減弱。
貨幣（以美元計）：CS 3.00 (持平)
新興市場固定收益部門高級投資組合經理Anders Faergemann
美國大選後風險情緒的普遍上升，以及令人鼓舞的疫苗消息，確認了美元短期走軟的市場共識。但我們對明年美國經濟的強勁增長保持樂觀，並預計到2021年下半年美元將走強。我們對新興市場的樂觀展望增強了墨西哥比索、哥倫比亞比索和俄羅斯盧布復甦的可能性，而中國主導的復甦至少可暫時性地提振巴西雷亞爾和智利比索。。
新興市場固定收益
美元新興市場（主權及公司）：CS 2.50 (-0.25)
本地市場（主權）：CS 2.75 (持平)
高級副總裁暨新興市場固定收益交易員Chris Perryman
更強勁的中國經濟增長和隨之而來的新興市場經濟增長，使我們對2021年新興市場的基本面非常樂觀。今年，我們一直堅持低於市場預期的違約預期，目前我們看到賣方預期轉向我們所預期的2.8%，意味着利差收緊70個基點至530個基點。在基本面穩健、技術面有利、尾部風險降低的背景下，我們將美元新興市場類別的評分調整到2.50，並將本地市場類別的評分保持在2.75。
多資產：CS 2.50 (持平)
董事總經理暨全球多資產投資組合經理Sunny Ng
市場迅速意識到大流行病隧道盡頭的曙光，使得我們通過資本市場線對預期風險/回報加以權衡，雖然仍然具有吸引力，但吸引力稍差。 因此，我們目前投資組合的風險略低於我們的目標。我們認為到2021年中期，現金流量將有所改善，而折現率將繼續受到抑制。隨着正常化的開始，如今異常高的儲蓄和現金水平將再次尋找可接受的回報。
全球股票：CS 2.75 (持平)
高級副總裁暨全球股票高級研究分析師Ken Ruskin
任何與新冠疫情相關的經濟疲軟都將是短期的，市場應該能夠“看透”。從中期來看，在疫苗的支持下，全球經濟活動的恢復可能會導致一段時期的週期性增長大大高於正常水平，市場廣度也會有所改善。在這種情況下，我們預計週期性股票和非美國股票近期的強勢表現仍將持續。我們尤其看好金融股，並看好新興市場。
全球新興市場股票：CS 2.75 (持平)
基本面股票部門投資組合經理Taras Shumelda
去年11月份以來，全球新興市場股市上漲了近9%，較3月份的底部上漲了61%。隨着越來越多的企業上調盈利，市場廣度大幅改善。鑑於中國第三季度業績強勁，尤其是電子商務和遊戲行業，這一趨勢應該會繼續下去。目前，中國未來15年的GDP年增長目標為4.7%。在印度，汽車、耐用消費品和科技產品的加速增長將會滲透到經濟的其他領域。拉美經濟體正在重新開放，這將利好其貨幣，但財政和政治方面的不確定性仍是風險所在。歐洲、中東和非洲地區一直相對穩定。我們的信心評分保持2.75不變。
量化研究
量化固定收益策略師Peter Fwu
由於美銀/美林（BofA/ML）BBB級公司債10月份的利差收緊14個基點，收益率曲線變陡了18個基點，我們的美國市場週期指標改善。投資級債券和高收益債券的長端利差均持續正常化。與新興信用市場相比，我們更看好發達市場。在行業板塊兒方面，我們看好基礎工業、消費品、資本品，看淡能源和房地產投資信 託。我們的利率模型維持全球收益率水平不斷上升和曲線變陡的預期，但幅度較小。我們的G10投資組合模型反映的利率觀點是：低配全球久期，低配歐元區和英國市場，北美市場中性，超配澳大利亞和日本市場。我們的投資組合模型超配5年期，而非10年期的關鍵利率久期債券；超配20年期，而非30年期的關鍵利率久期債券。