資產經營迎來抄底機會 大資管平台能否破解行業痛點？

隨着新冠疫情的不斷蔓延，全球經濟基本面持續惡化，資產經營行業出現了新的發展趨勢。近日，誠通集團發佈報告顯示，經測算，僅從央企層面看，國資委監管央企資產規模 80 萬億，部屬企業資產規模近 8000 億，以2%的不良率測算，不良資產近 2 萬億，央企非主業資產剝離整合規模龐大。

“最近我們正在接洽一家互聯網巨頭準備聯手搭建一個全國性的大資管平台。如果能夠達成，就會有資本加盟、資源注入。”一位誠通集團內部不願意透露姓名的人士對《財經》新媒體記者表示。

在眾多業內人士看來，目前僅央企就有近兩萬億的不良資產規模待整合，但是無盈利模式的資產經營已經無法適應新的變化。隨着各類資產價格不斷下行，低價資產不斷增加，資產經營迎來抄底買入機會。然而與金融不良資產管理行業相比，央企資管行業集中度不高，市場亟需央企搭建大資管平台。

萬億不良央企資產待整合 盈利無模式等痛點制約發展

今年以來，國際金融市場劇烈波動，國內宏觀經濟下行壓力加大，出現大量低效無效資產，一些企業“不良資源”的湧現，擴大了資產經營市場的供給規模。

據測算，僅從央企層面看，國資委監管央企資產規模 80 萬億，部屬企業資產規模近 8000 億，以2%的不良率測算，不良資產近 2 萬億;央企低效無效資產重組規模約 2700 億;央企市場化債轉股約 1 萬億；央企非主業資產剝離整合規模龐大。

目前資產不良分為金融不良和實體不良兩大類。其中，金融不良領域經過二十多年的發展，已經進入比較成熟階段， 無論是供求雙方都更接近市場化。而實體不良由於受進入門檻比較高，處置難度大，市場化程度低的制約，發展受限。

國資委批准的資產經營公司試點企業有中國誠通控股集團有限公司和國家開發投資集團有限公司。2015 年，中國誠通總資產大概 760 億元左右，淨利潤為15億元。今年 5 月底的報表並表總資產達到 2870億元，淨資產為1700 億元，今年利潤有望達到60億元。作為中國誠通的資產經營主業操作平台，中國誠通資產管理有限公司先後接收整合102户三級以上中央企業。

然而就是這樣一家央企資產經營管理公司，在處理央企不良資產中依然面臨着很多痛點。中國誠通資產管理有限公司執行董事、總經理張寶文表示，首先是盈利無模式，資金來源依賴於國有資本經營預算和財政補貼， 靠自身盈利維持企業發展還是比較艱難; 其次，税收無優惠，存在着重複徵税的現象; 經營不自主，資產買賣需要審批，很多決策與市場化的運作不銜接。

在他看來，不良資產難打折也是一大痛點，實體資產必須進入產權交易所，這些交易所主要位於北京、上海、天津、重慶，交易以評估價作為指導價，最多可以降三次，每次按10%計算。但是有的評估根本不考慮資產的實際用途。比如一塊地所處地段很好，但不允許蓋房、擺攤等，儘管評估價值很高，但實際交易不了，影響了運作效益。此外，企業退出機制不完善，導致退出難上加難，為了實現最後的退出，還要買很多單。

資產經營迎來抄底機會 模式轉型迫在眉睫

儘管誠通資產先後進行了六次大規模的重組，重組的企業多達一百餘家。但對他們來説，這些項目的來源均具有不確定性，隨機性、應急性和被動性是這些項目的特點，由於國家指令性任務、企業突發性風險，政策性調整要求等因素而來。這對資產經營企業來説，就存在着可持續發展以及如何提高資產運營效率的問題。

隨着新冠疫情的不斷蔓延，全球經濟基本面持續惡化，資產經營行業出現了新的發展趨勢。資產價格向底部集中，各類資產價格都在下滑，資產經營迎來抄底買入機會。

張寶文認為，經營策略具有逆週期性，經濟發展處於上升階段時，不良資產呈下降態勢；當經濟發展處於下行階段時，不良資產呈增加態勢，因為整個經濟週期的影響、疊加疫情影響，其實對資產經營行業來説是迎來了重要的窗口期。而經營模式轉型市場化，成為擺在資產經營公司的方向。

那麼原有的模式已經不能適應當前的發展，原來聚焦重組的不良資產主要是央企，而轉變後這一領域將更為廣泛。其中包括部屬企業、軍隊企業、地方國企、校屬企業、民企和金融不良資產等。

除了經營範圍更廣外，轉型後的市場化程度也會更高。主要體現在資產進入、資源配置、處置方式、盈利模式等方面，更多的是以商業談判等方式來實現的。而最為關注的是，主體的實力將會更強。據悉，誠通集團準備吸引互聯網的頭部企業、實力強的央企做為戰略投資者，這其中包括可能邀請知名互聯網企業的進入，搭建資管平台，構建生態圈，未來運營機制將更為靈活。

國務院國資委原副主任邵寧認為，這種轉型將使資產經營企業更加主動，過去基本是國資委給一單算一單，有了這一單，不知道下一單在哪裏。對於企業來説，非常不穩定，並且導致一些能力閒置；其次轉型更加市場化，過去國資委交派的任務主要是政策性的，未來將是一些商業化的行為，而進入市場後性質完全不同。

在他看來，還有一個好的方向就是資產重整、組合和再造的能力。因為把資源重組出一個新的企業並且要做好，最好的辦法就是再上市。

目前中央企業資產證券化率約 60%，仍處於較低水平。而資產經營模式的轉型主要是通過市場化手段推動資產向資金或資本的轉換，通過債務重組、資產重組、業務重組、行業重組等方式壯大資本實力、 優化資本結構等，最終實現資產盈利性、流動性的提升，通過資本運營來實現資產的增值。

線上線下結合成趨勢 大資管平台呼之欲出

記者注意到，在資產模式的升級中，央企的資產經營公司更看重科技帶來的影響。目前國有產權交易主要集中在北京、上海、天津、重慶四大區域性產交所，缺乏統一的線上交易平台。而新的操作平台也希望有一個“政策性 市場化”的大資管平台，來實現資產經營生態圈的可共同發展。

不容忽視的是，受新冠肺炎疫情影響， 大量交易從線下向線上加速轉移，形成了聚集效應。不良資產交易順應“互聯網 ”的趨勢，淘寶、京東等電商平台資產交易量呈爆發式增長。據統計，2019 年，僅淘寶和京東全國司法拍賣房產就高達 50 萬次， 同比增長 36%。淘寶資產交易平台上，合作機構已包括32家政府所屬機構和 264家銀行及其分支機構。

過去在網上賣車、賣手機、電視都是再平常不過的事情，然而今年在網上賣房已成熱潮。不僅如此，賣火箭也受到一眾人的追捧。記者在6月22日下午“每經有品”的直播間裏看到，在推介會上雲南騰衝的酒店、商鋪、苗木基地等等都成為拍賣品，推介單位是農業銀行昆明分行，他們利用電商平台處理不良資產，吸引了幾十萬人圍觀。那麼，線上平台無疑正在成為各類資產經營的運營平台。

而誠通也認為，未來通過搭建大資管平台，可以實現資產的線上化交易，從而改變集中在產權交易所交易的侷限。

據知情人士透露，目前誠通和知名互聯網公司高層已經進行多次碰面，就搭建大的資管平台進行協商。如果與互聯網公司合作達到資產大量交易的目標，就會有先進的技術支持，也會有資本加盟、資源的注入，這樣一個平台會在央企發揮更重要的作用。

騰訊金融研究院院長韓開創認為，除了網絡拍賣平台對訴訟資產的集中處理外，科技應用對於資產經營公司來説需要藉助區塊鏈技術或者5G，可以把資產上鍊，包括知識產權裏涉及到的專利商標，通過確權，包括設備、動產、不動產等都可以考慮利用區塊鏈技術，給予確權或者是增信，從而加大流轉力度，形成可追溯閉環。

目前，與金融不良資產管理行業相比，央企資管行業集中度不高，缺乏行業“引領者”，各央企資產管理公司主要承擔所屬集團的 存量資產盤活和增量資產管理， “各自為戰” 特徵明顯，市場呼喚打造央企層面的大資管平台。

誠通內部研究報告顯示，通過新設或混改搭建資產管理大平台，承接政策性劃入、 市場化買入、託管的資產，下設政策性業務平台、市場化業務平台、人力資源管理平台、遺留問題處置平台共四個操作平台， 經綜合診斷後，進行分類處置。

張寶文表示，目前央企資管平台二級層面有 43 家，全是小舢板，沒有航空母艦，因此需要打造一個很大的股權多元化的央企資管平台。

邵寧認為，平台本身需要股權多元化，其它的投資主體才能引進來。四個操作性平台性質是不一樣的， 針對不同的來源和業務，要建立多種合作關係。