巴菲特懂得，而蘋果和特斯拉忽略的拆股代價
編輯｜彭韌
拆股可能是一個好的營銷手段，但絕對是壞的投資者管理方式，因為它會降低公司股東的品質。
請説出這五家公司的三個共同點: AutoZone、 Booking Holdings、 Cable One、 NVR 和 Seaboard。
第一，它們的股價是美國股市中最昂貴的，都是四位數；
第二，它們幾乎從未拆分過股票；
第三，它們都擁有以長期視野和投資組合集中度來衡量品質最高的股東。
這些都不是巧合，然而，從蘋果到特斯拉，越來越多的公司進行股票拆分，這種優良經驗似乎已經消失了。
為了降低股價，這兩家公司最近都進行了股票拆分。它們顯然是在試圖吸引那些同時也是顧客的股東。但是，儘管這可能是一個很好的產品營銷手段，但絕對是糟糕的投資者管理方式，因為拆分股份會降低公司股東的品質。
管理者和投資者都應該關心公司股東名單上的股東是些什麼樣的人。在充斥着短期持股股東的公司，經理人也傾向於關注短期利益，而那些由指數基金投資者主導的公司則會讓股東提議和投票與流行的社會和政治時尚保持一致。
有一些公司比其他公司吸引了更多耐心和專注的股東——沃倫·巴菲特(Warren Buffett)稱之為“高品質股東”(high-quality shareholders，簡稱 QSs)。儘管所有上市公司的股東中都有短期股東和指數基金股東，但那些高品質股東密度較高的公司獲得的戰略跑道更長，業績也更好。
公司通過數十種企業實踐來塑造他們的股東基礎。以股票價格為重點的行為傾向於吸引短期股東，而注重企業內在表現的行為則傾向於吸引高品質股東。股票拆分關聯着股價，那些希望培養高品質股東的經理人會避而遠之。
畢竟，股票拆分就像是把一角硬幣換成兩個五分硬幣。它們不會產生經濟作用，但會帶來微妙的心理效應。副作用包括增加公司的市值，儘管基本面沒有變化。之所以會出現這種情況，是因為拆股的消息和更低的每股股價都刺激了短期投資者的興趣。
相比之下，避免拆分和股價最高的公司擁有最高密度的高品質股東。例如，伯克希爾·哈撒韋的A類股票就是最好的例子，它的股價達到了6位數，迄今為止，高品質股東的比例比其他任何公司都要高。儘管促成伯克希爾數十年的成功故事有許多因素，但傑出的股東基礎是其中一個重要因素。
以下是排在伯克希爾之後的高價股和高品質股東名單，包括前面提到的五家公司。這些公司的股東名單也讓人們能夠領會誰是當今領先的高品質股東——最有耐心和最專注:
汽車零部件零售商 AutoZone (AZO)，其股東包括機構投資者 AllianceBernstein、勃艮第資產管理公司(Burgundy Asset Management)、第一曼哈頓(First Manhattan)和特威迪•布朗(Tweedy Browne)。
Booking (BKNG)是一家旅遊票價整合和搜索引擎，原名 priceline. com，自1998年以來就沒有拆分過股票。其長長的高品質股東清單包括 Capital Research Global Investors，Dodge & Cox，Edgewood Management，富達投資集團（Fidelity Investments）和 Harris Associates。
NVR (NVR)是一家住宅建築商和抵押貸款銀行家，在房地產泡沫破裂前的十年裏，其股價增長了十倍。自1940年上市以來，該公司股價一直處於高位，股票也從未拆分。招牌高品質股東包括鑽石山資本(Diamond Hill Capital)、 Smead 資本(Smead Capital)和威靈頓管理公司（Wellington Management）。
Seaboard (SEB)是一家年收入60億美元的企業集團，其77% 的股份由 佈雷斯基（Bresky ）家族持有。自1959年上市以來，該公司從未進行過拆股，換手率極低。以歷史標準衡量，其近期的交易價格也較低。著名的高品質股東包括 First Saberpoint Capital、 Khan Brothers 和 Knightsbridge Asset Management。
Cable One (CABO)是一家寬帶通信公司，於2015年從格雷厄姆控股公司(接替自華盛頓郵報公司)分拆出來。其高品質股東包括 Capital International Investors、 D.f. Dent、 Neuberger Berman、 Rothschild & co. 和 Wallace Capital。
想想當華盛頓郵報公司的董事會準備剝離 Cable One 時發生了什麼。財務顧問們預計，該公司股票將以每股400美元以上的價格開盤交易，他們敦促董事會分拆該股票，以降低價格。
華盛頓郵報公司傑出的董事會拒絕了這個建議。由於巴菲特長期以來的服務，這個董事會一直致力於吸引高品質投資者。5年後，Cable One 的交易價格超過預期開盤價的4倍，並保持了高質量的股東基礎。
喬治·華盛頓大學(George Washington University)的高品質股東計劃(Quality shareholder Initiative)進行的研究顯示，股價最高的公司往往享有最大比例的高品質股東。例如，在標普500指數前100個最高價格的股票中，超過三分之一的股票在高品質股東密度最高的十分位數中，超過一半的股票在前四分之一。
這兩份名單中的主要公司都是美國企業的中堅力量，包括美國塔 REIT (American Tower REIT，AMT)、 艾芙隆海灣社區（Avalonbay Communities ，AVB)、 儒博技術公司（Roper Technologies ，ROP)、史賽克（Stryker，SYK)和 賽默飛世爾科技公司（Thermo Fisher Scientific ，TMO)。
三位數股價公司在高品質股東排行榜上位居前列的有: Equinix (EQIX)、Intuitive Surgical (ISRG)、Mettler-Toledo International (MTD)和TransDigm Group (TDG)。
評論人士預計，本季度還會迎來更多的股票分拆。在一些董事會看來，拆股這種障眼法太管用了。即使是擁有高密度高品質股東的公司也可能屈服，比如 McCormick (MKC)。但考慮股權拆分的董事，應該考慮其對股東名單的影響。
據説企業管理者將會得到他們所應得的股東。那些專注於內在表現的企業往往會擁有更高比例的高品質股東，而不是短期投資者或指數投資者，並因此更加成功。而那些專注於股價表現的管理者，由於會吸引短期的投資興趣，並對投資者結構產生了相應效果，這一點也能從股票拆分中能得到證明。基金經理和投資者都應該關注高品質股東所認可的公司實踐，以及他們在哪裏投資。
本文作者勞倫斯 ·A· 坎寧安是喬治 · 華盛頓大學教授，高品質股東計劃的負責人。他擁有伯克希爾·哈撒韋的股份。坎寧安寫了幾十本書，包括即將出版的《高品質股東: 最優秀的經理人如何吸引和留住他們》(Quality Shareholders: How the Best Managers Attract and Keep Them，Columbia Business School Publishing，2020)。這篇文章最初發表在 MarketWatch 上。
巴倫書單
《信任邊際：伯克希爾·哈撒韋的商業原則》
作者：勞倫斯·A· 坎寧安，斯特凡妮·庫巴
出版社：中信出版集團
版權聲明：
《巴倫週刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2020年10月7日報道“Here’s the Real Cost of Stock Splits That Buffett Knows and Apple and Tesla Ignored”。
（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫週刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）