美聯儲“預期管理”開啓新章節：淡化利率終值，引導定價“Higher for longer”

隨着美聯儲緊縮政策接近尾聲，市場關注的焦點正從基準利率需要升到多高轉向5%以上的高利率應該保持多久。更長時間維持高利率——即Higher for longer，正成為有着“預期管理大師”之稱的美聯儲至少在今年乃至明年年初引導市場定價趨勢的口頭禪，而不是從自去年開始到今年初期美聯儲屢次強調的“現在開始大幅加息”(Much higher rates from here)。

美國通脹壓力正在緩解，這可能給政策制定者提供暫時將利率維持在當前水平或接近當前水平的空間。儘管如此，價格漲幅仍遠高於美聯儲錨定的2%通脹目標，這使得政策制定者對宣佈抗通脹贏得勝利猶豫不決。

在通脹持續減速的情況下，引入有關美聯儲可能維持高利率穩定持續時間的討論，可能有助於美聯儲政策制定者抑制市場的降息預期，並使他們能夠繼續對可能再度火熱的經濟施加下行壓力。

“這可能是他們未來最關注的政策層面:不是將聯邦基金利率提高多少，而是在這個水平上維持多久。”美聯儲前高級官員布萊恩·薩克(Brian Sack)表示。薩克今年早些時候離開了D.E. Shaw & Co，他曾在這家投資公司擔任了大約10年的全球經濟部門主管。“如果他們願意的話，以這種方式收緊金融狀況仍有很大的操作空間。”

美聯儲官員上個月一致同意將基準利率上調至5.25% - 5.5%的高目標區間，為22年來的最高水平。會議紀要將於當地時間週三下午公佈，這可能會讓人們更深入地瞭解，大多數政策制定者是否認為這些加息措施已經在經濟中發揮了作用，或者他們是否仍然希望看到更多的效果。

通脹數據雖然稍有波動，但整體大幅改善

最近的數據顯示，通脹正朝着政策制定者青睞的方向發展，雖然7月PPI略超市場預期，但美國整體通脹情況已經大幅改善。剔除經常波動的食品和能源價格的核心消費者價格指數(核心CPI) 7月份連續二個月上漲0.2%，創下兩年多來的最小連續漲幅。8月初公佈的數據顯示，消費者年度通脹預期也意外下降，與兩年多來的低點持平。

但是，美聯儲政策制定者對近期應採取的措施意見不一，費城聯儲主席哈克等人表示，美聯儲官員們可以在一段時間維持利率不變，而包括美聯儲理事鮑曼在內的一些鷹派代表則表示，美聯儲需要進一步升息。

但是，在今年具備投票權的美聯儲官員基本都在淡化再次加息的重要性，稱更重要的是他們計劃將利率“在一段時間內”維持在限制性水平。

FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯本月曾表示:“我認為我們非常非常接近利率的峯值。”“真正的問題是，一旦我們很好地理解了這一點，我們還需要將政策保持在限制性立場上多久。”

2023年FOMC票委、費城聯儲主席哈克近日表示，，除非經濟形勢出現意外，否則美聯儲可能處於維持當前利率不變的階段，不過基準利率需要在目前的較高水平上保持一段時間。哈克在一次講話中表示：“從現在到9月中旬，如果沒有任何令人擔憂的新數據，我相信我們可能會保持耐心，保持基準利率水平穩定，讓我們已經採取的貨幣政策行動繼續發揮其作用。”

高盛經濟學家Jan Hatzius和David Mericle在8月13日的一份報告中寫道，他們預計美聯儲將在明年6月底之前開始降息。他們還預計美聯儲將在下個月跳過加息，並在11月的會議上得出結論:“核心通脹趨勢已經放緩，無需最後一次加息。”

媒體在7月13日至18日對45位經濟學家進行的調查顯示，受訪者對首次降息的時間存在分歧。超過四分之一的人預計2024年1月將出現首席降息，多數預計將在明年3月份的會議上首次降息，預計到2024年6月利率將降至4.75%。

“故事的下一章節”開啓

SGH Macro Advisors首席美國經濟學家Tim Duy表示，美聯儲官員們尚未明確他們計劃保持利率穩定多久，部分原因是他們自己還沒有弄清楚。他表示，一些政策制定者可能會在本月參加傑克遜霍爾年會時解決這個問題。

“我們現在看到的總統和美聯儲發言人之間的談話，將反映出傑克遜霍爾會議可能會討論的話題，”Duy表示。“我們正在進入‘故事的下一章節’。”

6月份公佈的經濟預測中值顯示，大多數美聯儲官員預計，在7月份批准的加息基礎上，利率將至少再上調25個基點。預測還顯示，根據他們的預測中值，政策制定者預計到2024年底將降息至4.6%，但目前尚不清楚何時開始降息。

根據利率期貨市場的定價，利率交易員目前普遍預計美聯儲將在9月19-20日的會議上維持基準利率不變，並認為11月加息25個基點的可能性約為三分之一，較之前市場定價的今年剩餘時間不再加息有所改變。

在通貨膨脹明顯緩解之前，美聯儲官員們可能傾向於放開所有選項。包括通脹率和最新零售銷售額在內的各項數據報告反映出穩定的就業增長和強勁的經濟增長趨勢，導致經濟衰退的可能性降低，但是，非常有可能重新加速價格上漲，這是美聯儲官員們不願意看到的。

杜克大學經濟學教授、前美聯儲高級官員Ellen Meade表示:“我認為鮑威爾還沒有準備好徹底關閉再次加息的大門。”

不過，近期美聯儲官員們已經開始非正式地討論他們將維持利率高位多久，以便儘早討論他們需要考慮的權衡。對此，Meade表示，一旦美聯儲同意結束加息，鮑威爾將與美聯儲官員們就最終將納入政策聲明的措辭進行合作修訂。

Meade表示:“他們今天需要進行這些對話，這樣他們明天就能做好全部準備。他們總是在積極地預測自己議程上的下一件事。”