債牛歸來：10年期國債收益率跌破3.1% 債基還可以入手麼？

　　數據顯示，5月24日10年期國債活躍券200016收益率在3.06%左右徘徊，相比上一交易日下跌0.5BP。這是10年期國債收益率繼上週四跌破3.10%的關口後繼續下探。

　　債券市場的牛熊，一般不用指數來表示，而是看國債或者國開債收益率。比較常用的是十年期國債、國開債收益率指標。這個指標類似於股票市場的上證指數，上證指數漲，股市走牛；反之，則是走熊。

　　但在債市，債券收益率與債券價格成反比。債券收益率越高，債券價格越低，債市走熊。同樣，債券收益率下行，意味着債券價格上漲，債市走牛。

　　如果拉長時間看，10年期國債收益率自3月15日以來持續下行，由當時的3.3%下降至目前的3.06%左右，兩個多月的時間下行了24BP，走出了一個小牛市。

　　那麼，債市為何走牛？後續走勢如何？投資而言，債基現在可以入手麼？

　　資金面超預期寬鬆

　　數據顯示，今年初10年期國債收益率在3.15%左右，此後趨勢性上行，至2月18日上行至3.3%左右，債市走熊。2月18日-3月15日，10年期國債收益率在3.25%-3.3%之間徘徊，債市呈現震盪走勢。

　　3月15日以來，10年期國債收益率趨勢性下行。5月20日，10年期國開活躍券210205收益率下行2.3BP報3.4950%，跌破3.50%重要關口；10年期國債活躍券200016收益率下行2.75BP報3.0875%，年內首次跌破3.10%關口。

　　“大宗商品價格暴跌弱化通脹預期，同時税期之際流動性優於預期，市場情緒受到提振。在突破重要關口後，部分空頭止損盤亦支撐了市場的進一步走牛，短期內市場料仍將延續偏暖行情，不過下行幅度或收窄。”滬上某大型基金公司債券交易員表示。

　　一般而言，債券收益率和市場利率緊密相關，受到宏觀經濟走勢、CPI、貨幣政策、市場資金利率等多種因素影響。記者瞭解到，近期宏觀經濟持續恢復、PPI走高，這些都對債市構成利空，債市走牛的關鍵原因在於市場利率超預期寬鬆。

　　“年初以來，經濟基本面維持較強的修復動能，工業生產和出口均維持高景氣度，通脹壓力逐步凸顯，但是債券市場對眾多利空因素反應鈍化，反而在資金面維持平穩的背景下逐步走強。”前述滬上大型基金公司債券交易員表示。

　　中信證券的一份研報稱，回顧這一輪利率下行，核心驅動因素還是資金面平穩和資產荒下的機構配置力量入場。

　　具體而言，2020年政策以穩增長為主要目標，2021年以來政策目標重心從前期的穩增長進一步向去槓桿、防風險切換。這也就造成了2021年上半年整體的信用環境是緊信用，資產荒也漸露端倪；而為了防範在化解債務問題過程中產生的風險，貨幣政策維持平穩的環境，因而形成了貨幣偏松、緊信用的組合，對應了資金面偏松、資產荒的格局。

　　今年4月以來，市場預期地方債發行將使資金面偏緊，但地方債發行並未超出市場預期，由此導致資金面偏松。數據顯示，4月初至今DR001均值為1.9%，DR007均值為2.08%，低於7天逆回購政策利率12BP，顯示市場利率較為寬鬆。

　　“近期債市最大的支撐因素為資金面，政府債供給延後、財政支出較高、新增資金流入貨基等因素綜合作用，導致4-5月繳税期資金面平穩。”海通證券首席固收分析師姜佩珊表示。

　　中信證券的研報稱，之所以在缺少央行投放的情況下資金面仍然維持平穩，可能的原因在於：今年以來債券市場和股票市場均有較大規模的外資流入，加之出口高增背景下銀行結售匯差額走高，雖然央行外匯佔款沒有明顯擴張，但外資流入可能成為資金面寬鬆的來源之一。此外，可能出現了銀行發行同業存單、銀行再購買貨幣基金等、貨幣基金等購買同業存單的“類空轉”鏈條，派生出超額流動性。

　　後市如何看？

　　在債市走牛後，債券型基金單位淨值出現增長。根據數據統計顯示，3709只開放式債券型基金中，3月15日-5月21日3170只基金淨值增長，佔比高達85%。

　　那麼，債券型基金還能再買麼？這就涉及到後續債市走勢的判斷，關係到宏觀經濟走勢、通脹、貨幣政策、市場資金利率等方面的判斷。總體看，宏觀經濟走勢仍將恢復，但邊際恢復放緩。

　　近期，受國際大宗商品價格新一輪急升、上年同期基數走低推動，4月PPI大幅走高，通脹對貨幣政策的潛在影響引發廣泛關注。

　　國家統計局數據顯示，從同比看，4月CPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.5個百分點；但PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴大2.4個百分點。

　　央行在一季度貨幣政策報告中表示，對我國而言，國外通脹走高的輸入性影響主要體現在工業品價格，疊加去年低基數的影響，可能在今年二、三季度階段性推高我國PPI漲幅。全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控。從央行的這一判斷看，後續貨幣政策將維持偏穩基調，不會因為通脹而收緊貨幣政策。

　　“後續需關注流動性平穩因素是否發生逆轉，如供給延後而非消失、貨基資金流入的持續性、通脹的進一步傳導等，預計10年期國債利率向下難以突破3.0%，向上也難以破3.35%。”姜佩珊表示。

　　中信證券的研報稱，未來一個季度，預計政策目標的重心仍然以防風險為主，穩貨幣、緊信用的組合不變。但是需要警惕，如果四季度經濟基本面出現走弱後，政策目標重心轉向穩增長，疊加海外貨幣收緊壓力，或出現緊貨幣+寬信用組合。當前十年期國債到期收益率在利率底部震盪，很難突破3.0%的關鍵點位。

　　浙商證券首席經濟學家李超表示，經濟回落將使得四季度貨幣政策首要目標切換為穩增長，政策基調轉為穩健略寬鬆，屆時將迎來股債雙牛行情。對於利率債而言，央行松貨幣將使得DR007低於2.2%，短端利率下降也將帶動長端利率下行，預計10年期國債收益率回落至3%以下。

　　“通脹並不是國內債市的核心矛盾，反而信用風險上升才是真正的核心矛盾，資金面更不可能收緊，甚至會進一步放鬆，債券牛市下半年會延續，10年國債利率會降至2.8%-3.0%區間。”中金固收稱。

　　綜合來看，機構對利率債走勢仍有分歧，其中關注點在於10年期國債收益率能否突破3%的關鍵點位，而這關鍵在於貨幣政策定調及市場資金走勢。

（文章來源：21世紀經濟報道）