太平洋：給予正海生物買入評級，目標價位86.95元

2022-03-01太平洋證券股份有限公司盛麗華,何展聰對正海生物進行研究併發布了研究報告《業績表現強勁，核心品種持續放量，重磅品種活性生物骨上市在即》，本報告對正海生物給出買入評級，認為其目標價位為86.95元，當前股價為69.52元，預期上漲幅度為25.07%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為73.47%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為東方財富證券的何瑋。

正海生物(300653)

事件：2022年2月28日晚，公司公佈2021年業績，報告期內公司實現收入4億元，同比增長36.45%，實現歸母淨利潤1.69億元，同比增長42.44%，處於業績預告中樞，其中Q4實現收入0.99億元，同比增長28.57%，實現歸母淨利潤0.42億元，同比增長82.61%，業績增長強勁。

業績表現強勁，盈利能力持續增強。分季度看，Q1-Q4公司分別實現歸母淨利潤0.44/0.37/0.45/0.42億元，同比增長126.58%/4.2%/12.5%/82.61%，Q4業績表現強勁。報告期內公司實現毛利率89.11%，同比下滑3.12pct，預計系新生產線開設導致折舊攤銷增加；實現淨利率42.12%，同比增長1.77pct，主要系期間費用率下降4.90pct至47.81%，其中銷售費用下降5.07pct至30.52%，公司費用率控制得當，盈利能力持續增強。

核心品種口腔修復銷售額大幅增長，可吸收硬腦（脊）膜補片增長穩健。分品種看，口腔修復膜實現收入1.92億元（+49.04%），收入佔比47.94%，主要系隨着疫情緩解民營和公立醫院等口腔終端全面開放，公司產品需求大幅增長，同時預計頜面外科需求增長穩健。可吸收硬腦（脊）膜補片實現收入1.58億元（+14.71%），收入佔比39%，公司產品為目前唯一一個所有省級集採項目中均中標的產品，保證了公司產品市場佔有優勢，增長穩健。此外，骨修復材料實現收入0.36億元（+64.15%），收入佔比8.89%，其他產品實現收入0.15億元（+173.59%），收入佔比3.81%，其中代理種植體實現收入約400萬元。

重磅品種活性生物骨完成資料發補，上市在即，市場前景廣闊。2021年11月29日，公司完成活性生物骨資料發補工作，根據器械審批流程90個工作日內藥監局需出具最終審評結論（公司產品為藥械結合類產品，審評時間並不嚴格依賴於上述規定）。活性生物骨是目前經濟效益最優的骨缺損治療手段，應用場景廣闊，對標品種美敦力的InfuseBone峯值銷售為10億美元，公司產品在性能上有所優化，目前公司正同步進行銷售隊伍建設和產品定價工作，預計上市後銷售前景良好

項目儲備豐富，在研管線持續推進。報告期內，其他在研品種如高膨可降解止血材料和自酸蝕粘接劑（用於光固化複合樹脂與牙釉質、牙本質的粘接）獲得產品註冊證。硬腦（脊）膜補片進入註冊發補階段，尿道修復補片進入病例入組階段，引導組織再生膜處於臨牀試驗效果評價階段、子宮內膜處於工藝摸索階段。新品種逐步落地有望成為公司新的業績驅動。

投資建議：國內種植牙滲透率提升空間大，種植牙領域將保持快速增長，公司作為國內口腔耗材領域優質稀缺標的，受益於口腔行業快速發展，以及口腔修復膜進口替代，業績快速增長。公司活性生物骨獲批將開啓廣闊骨科市場，其他在研品種引導組織再生膜、新一代生物膜等為現有品種升級版，將進一步提升產品競爭力。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為2.02/2.50/3.11億元，對應PE分別為41/34/27倍，繼續給予“買入”評級。

風險提示：集採政策變動風險；市場競爭風險；研發風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為84.7。證券之星估值分析工具顯示，正海生物（300653）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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