五千億市值的海天味業被高估了嗎？

    最近，海天味業登上了熱搜榜，不是憑藉產品，而是依靠市值。5000億市值的海天味業，把家電龍頭美的、中國石化甩在身後，有網友調侃，“賣醬油的市值超過賣石油的了”。

    海天味業2014年2月上市，在過去六年時間裏，其營收從98.2億元增長到了198億元，漲幅一倍多，但其股價則增長了近10倍。對於海天味業的高估值，業內人士分析認為主要是資本在炒作和推高，而高估值的背後，是醬油市場趨於飽和，海天味業遇到市場天花板，業績增長呈疲態。

    機構炒作推高股價

    上交所數據顯示，8月18日收盤，海天味業總市值突破5000億元，達到5130.6億元。8月19日，海天味業股價持續走高，截至收盤，市值達5308.82億元，超過美的集團、恆瑞醫藥和中國石化，成為A股市值榜第12名。

    記者梳理發現，自上市以來，海天味業的股價和市值可謂一直加速向前。海天味業2014年2月11日上市，當天市值僅為497億元，2016年市值突破千億元，2018年，海天味業市值突破2000億元。2019年8月29日，海天味業市值逼近3000億元，超過了萬科。而進入2020年，海天味業市值更是坐上了“火箭”，從3000億元到4000億元只用了9個月時間；從4000億元到5000億元，海天味業僅用了兩個月時間。

    不過，儘管海天味業的股票市值一直飆升，一路超越了房地產龍頭萬科、家電龍頭美的集團和中國石化，但被業內認為“就是一種市場炒作而已”。事實上，從數據來看，海天味業的營收、淨利潤均無法和以上三家企業相提並論。

    據中國石化2019年年報顯示，2019年，中國石化實現營收2.97萬億元，歸母淨利潤為575.91億元，都遠遠高於海天味業。而2019年萬科實現營收3679億元，是海天味業的18倍，實現淨利潤389億元，是海天味業的7倍多。2019年美的實現營收2782.16億元，是海天味業的14倍，實現淨利潤242.11億元，是海天味業的4.5倍。

    而以滾動市盈率來看，海天味業當前估值為93倍。按照消費股普遍使用的PEG方法估值（市盈率估值與淨利潤增速比值，以1為界限，判斷是否高估），海天味業的估值已經處於明顯高估的狀態。

    “整體來看的話，海天這個估值一定是虛高的，是券商在炒作和推高。”中國食品產業分析師朱丹蓬表示，海天是調味品行業體量最大、利潤最高的企業，作為行業領頭羊，它受到整個資本的追捧、青睞以及抬高，是符合了資本特性的。“我們可以看到很多股票，包括茅台，基本上散户是不多的，機構持有量非常大，機構利用他們自身的影響力和專業度，不斷地去推高他們手中持有量比較大的股票，這雖然是一個正常現象，但是我覺得整體的泡沫已經很大了。”朱丹蓬説。

    業績增長呈疲態

    值得注意的是，在海天味業股價和市值被頻頻推高的背後，是醬油市場趨於飽和，增長空間有限，這也導致其業績增長呈疲態。事實上，就在海天味業股價不斷飆升的同時，從2018年開始，其營收和淨利增速卻開始放緩。

    資料顯示，海天味業是一家生產調味品的公司，主營產品有醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等。海天味業的年報顯示，海天的醬油在營收中佔比很高，主營產品主要集中在中低端。

    數據顯示，2017年—2019年，海天味業旗下醬油的收入分別為88.36億元、102.36億元和116.29億元，佔比分別為60.58%、60.09%和 58.74%，雖然佔比有所下降，但依然超過半數。今年8月，海天味業推出了首款海天牌火鍋底料，加速在多賽道佈局。

    朱丹蓬表示，從品類的發展來看，目前海天味業在調味品市場已經碰到了天花板，原有產品已經沒有多少增長空間了，這也是海天為什麼要在這個時間節點推出火鍋底料，就是想通過佈局新品類來打破市場天花板效應。

    前瞻產業研究院的統計數據顯示，從調味品使用滲透率看，各大品類中，醬油的滲透率最高，已經高達99%，醬油行業幾乎已到市場的天花板。

    國家統計局數據則顯示，我國醬油產量從2004年到2015年呈現出放量式的高速增長，從2015年之後醬油行業總產量開始回落。有分析指出，在醬油消費總量見頂的情況下，海天味業近年來的增長只是來源於渠道的拓展。而從銷售市場來看，海天味業目前的銷售網絡已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億，這也意味着未來增長空間有限，業績很難再持續高速增長。

    南方日報記者 趙兵輝