全球央行“大放水”卻面臨通縮威脅，美國會成為“下一個日本”嗎？

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　　“金錢”是一種非常古老的東西，伴隨人類走過了漫長的歲月。不過，我們在日常生活中可能會聽到關於金錢的種種抱怨。

　　稍微上了點年紀的人會説：“我小時候1塊錢就可以買到一碗牛肉麪，現在1塊錢只能買到一包紙巾或一包促銷的榨菜了。”

　　年輕人可能會説：“前幾年100塊還能買到件像樣的衣服，現在完全買不到了。”

　　諸如此類的抱怨有很多，而其背後的原理其實很簡單，就是通貨膨脹導致“錢不值錢”了。

　　（圖片來源 | 子圖網）

　　1.美聯儲“大放水”，擔憂的是通脹還是通縮？

　　當一個國家出現嚴重的通貨膨脹時，百姓的財富就很可能會被吞噬。而一個國家之所以會出現通脹，最主要的因素就是貨幣需求低於供給引起的貨幣貶值，簡單來説就是“錢印多了”。

　　最近，以美國為首，全球越來越多的國家為了擺脱經濟衰退，紛紛開啓印鈔機進行大量印鈔。其中，美國甚至不惜通過“無限印鈔”來擺脱危機，這就引起了人們的擔憂：美國這樣無止境地印鈔，難道就不怕引起惡性通脹嗎？

　　早在今年4月份，美聯儲主席鮑威爾就曾回答過這個問題，他表示：“通脹過高並不是我們近期優先考慮的事情。”

　　而數據也給了我們一個明確的答案：雖然過去半年美聯儲已經“印鈔”3萬億美元，但是美國非但沒有出現通脹，反而還面臨着通貨緊縮的風險。

　　上週五（5月29日）的數據顯示，衡量美國通脹水平的核心PCE物價指數年率僅為1%，遠遠低於前值1.7%；而核心PCE物價指數月率更是降至-0.4%，觸及逾18年低點。

　　事實上，從美國、日本和歐洲央行近期超級寬鬆的貨幣政策來看，這些央行目前更為擔憂的問題其實是通貨緊縮，而非通貨膨脹（否則這些央行就該收緊貨幣政策，而非放寬）。

　　2.“錢印多了”反而面臨通縮威脅，什麼因素在作怪？

　　那麼，為什麼全球央行“大放水”非但沒有帶來通脹，反而可能引發通縮呢？

　　要弄懂這個問題，首先我們要弄清楚，引起通脹的因素究竟有哪些？一般來説，引發通脹的因素有2個：一個是物資供應短缺導致物價全面持續上漲，另一個則是上文提到的“錢印太多”導致流通貨幣過剩。

　　從物資供應方面來看，目前全球並未出現大規模的物資短缺問題。相反，在經濟衰退疊加疫情的影響下，就連向來喜歡超前消費的美國人，近期的儲蓄率也創下近40年新高，因此消費需求正在下降，這就在很大程度上抹殺了通脹出現的可能性。

　　從貨幣流通方面來看，央行大規模“放水”是否就一定會導致流通的貨幣增加呢？恐怕未必。因為只有當資金進入消費者手中，消費者積極消費，物價才能漲起來。然而，現實的情況是，消費者手中的錢並沒有因為央行“放水”而增加，反而因為失業、減薪等因素而出現收入減少的情況。

　　問題是，錢沒有進入消費者手中，又會流到哪裏去了呢？

　　事實上，受到疫情影響，債台高築的美企正為資金週轉問題犯愁，如果這些企業因資不抵債而倒閉，那麼將進一步拖累美國的就業率。因此，美聯儲印的鈔，大部分都用於拯救美企了。

　　看到這裏，或許你會説，資金都進入實體經濟了，這很好啊。

　　可惜事實並非如此。由於美企負債率過高，美聯儲印出來的錢，都被企業拿去還債了。有分析認為，如果沒有美聯儲的救助，現在很多企業都已經倒閉了，而美聯儲的錢，只是推遲了這些企業倒閉的時間而已。

　　美企負債率究竟有多高呢？不看不知道，一看嚇一跳。美國知名財經雜誌福布斯（Forbes）4月份的數據顯示，目前美國企業債務佔該國GDP的比例高達47%，幾乎是該國經濟規模的一半，而其中“垃圾債”在美國非金融公司債務中的佔比近年來持續攀升，2019年已經接近三分之二了。

　　這些債務就像“黑洞”一樣，將美聯儲釋放的資金源源不斷地吸走，導致資金無法進入市場流通，因此美聯儲印鈔並沒有引起流通貨幣大量增加的情況。

　　千萬不要以為，美企拿美聯儲的錢還債，就可以“無債一身輕”了。

　　其實，美企拿到的錢，也是向美聯儲借的，説白了就是“借新債還舊債”，早晚還是要還的。而如果美國經濟無法復甦，大部分美企賺到的錢將越來越少，負債也將會越來越嚴重。因此，美聯儲“放水”只能為企業續命，根本無法起到提振需求，刺激經濟的作用，因此也就無法幫助美國擺脱通縮的威脅了。

　　3.“大放水”之下，美國會成為“下一個日本”嗎？

　　值得一提的是，央行大規模印鈔非但沒有引起惡性通脹，反而出現通貨緊縮的情況並不新鮮，因為日本近些年來就一直處於這種“怪圈”之中。

　　早在2013年，日本央行就宣佈實行QQE（量化質化寬鬆），每年為日本增加80萬億日元（按目前的匯率算，約合7425億美元）的基礎貨幣量，並與2016年將基準利率下調至-0.1%。這麼寬鬆的貨幣政策，本質上是讓日本經濟擺脱通貨緊縮的威脅。

　　然而，OECD（經合組織）的數據顯示，自1990年自2018年，日本CPI在G7國家中表現最弱，仍未擺脱通縮的困擾。5月22日的數據則顯示，儘管近期日本央行3月份已經宣佈“放水”12萬億日元，但是4月份日本核心CPI年率反而跌至-0.2%，離日本央行2%的通脹目標越來越遙遠。

　　同樣採取負利率和更為寬鬆貨幣政策的歐元區，目前似乎也在步日本的後塵。

　　數據顯示，歐元區5月CPI年率初值已經降至0.1%，而月率更是錄得-0.1%。對此，意大利央行行長兼歐洲央行理事會成員維斯科（Ignazio Visco）顯得憂心忡忡，他表示，必須採取措施來應對低通脹和經濟活動顯著下降的風險，因為通縮可能會威脅歐元區經濟復甦。

　　和美國的情況一樣，日本和歐元區也面臨着債務過高的問題。維斯科表示，由於整個歐元區的公共和私人債務水平很高，這可能會引發價格下跌和總需求下降的惡性循環。不幸的是，目前經濟學家似乎還未能對這一問題開出更好的“藥方”，因此這一問題暫時“無解”。

　　如果企圖通過大規模“印鈔”來避免危機的日本和歐元區都面臨着通縮的威脅，那麼這一模式的開創者——美國能否避免來自通縮的威脅呢？

　　眾所周知，在2008年金融危機中，美國就曾通過印鈔來刺激經濟，而由於美元是世界貨幣，印鈔美國印鈔引發的通脹風險是由全球共同承擔的。那麼，美元霸權能否幫助美國避免通縮呢？

　　這一次，答案是No。

　　與引發通脹的因素相反，導致通縮的因素包括社會需求下降及貨幣供應量連續下降。在美聯儲“無限印鈔”之下，貨幣供應量連續下降顯然不可能。然而，受到疫情和經濟衰退的影響，美國個人消費支出正大幅下降。

　　PBS News Hour上個月曾指出，隨着CPI下降，人們開始擔憂美國將陷入通縮之中。近期數據顯示，雖然今年4月份美國個人收入月率意外增長了10.5%，但是美國個人支出月率卻下降了13.6%。這就表明，就算美聯儲印鈔能增加人們的收入，但是如果無法改善經濟前景，那麼依然無法提振該國的需求，以擺脱通縮的威脅。

　　要知道，美國此前之所以能夠輸出通脹，是因為其擁有美元霸權。在該國不斷印鈔之後，美元持續流向全球各地，這就為其他國家帶來通脹。然而，此次美國面臨的通縮威脅是由該國需求下降引起的，而且光憑印鈔似乎是無法解決的。也就是説，美國很可能會成為“下一個日本”。

　　值得注意的是，通貨緊縮對經濟的危害遠比通脹還要大。PNC Financial Services首席經濟學家古斯·弗徹（Gus Faucher）就曾表示：“如果通貨緊縮滲透到經濟中，那麼連根拔起的難度可能非常大。”

　　在通縮面前，就連擁有美元霸權的美國可能都無能為力，而一旦讓經濟陷入通縮之中，未來美國的霸權地位還能否維持也將被打上問號。看到這裏，或許我們更能理解，為什麼鮑威爾會聲稱，通脹過高並不是其近期優先考慮的事情了。