西南證券 王穎婷
2020H1公司實現營業收入13.4億元(+0.6%);歸母淨利潤1.9億元(+20.2%);扣非歸母淨利潤為1.5億元(+20.8%)。2020Q2單季度實現營業收入8.82億元(+15.3%);歸母淨利潤1.79億元(+56.3%);扣非歸母淨利潤1.58億元(+69.9%)。淨利率同比+2.34pp至14.4%。
檢測龍頭抗風險能力強
Q1由於疫情的階段性影響，營收4.57億元(-19.3%)，歸母淨利潤0.13億元(-71.0%)，扣非後歸母淨利潤-0.12億元(-143.4%);Q2隨着國內疫情受控，公司調整策略持續提升公司運營效率，各板塊業務進展順利，生產經營快速恢復。2020H1公司收入略有增長，淨利潤已恢復良性高增長。綜合毛利率為48.6%(+0.1pp)，期間費用率為36.7%(-0.2pp)，其中銷售費用率19.6%(+0.1pp)，管理費用率17.1%(+0.1pp)，財務費用率0.1%(-0.3pp)。分業務看生命科學營收6.8億元(-1.8%)，毛利率45.4%(+0.7%);工業測試營收2.6億元(+9.7%)，毛利率43.4%(+3.0%);貿易保障營收2.2億元(+5.8%)，毛利率69.45%(-2.3%);消費品測試營收1.8億元(-7.5%)，毛利率42.7%(-4.4%)。工業測試、貿易保障業務正增長，生命科學及消費品測試業務略有下降，下半年有望加速發力。
穩步推進國際化進程
檢測服務行業的下游客户低集中度、需求高頻次、檢測需求分散多樣等特點，決定了業內公司的高速成長和規模擴張需要依賴跨領域和跨地域，併購是檢驗行業巨頭的通行做法。公司2020H1以現金收購Maritec公司100%股權，與公司現有船舶服務產生較強的協同效應;同時增資成為天津生態城環境技術股份有限公司持股51%的第一大股東，在國企混改層面展開合作能夠形成資源互補，充分發揮雙方的優勢。
2020H1公司兩期股權激勵計劃第一個行權期行權條件滿足，順利實施股票期權激勵計劃能吸引和保留優秀管理人才和業務骨幹，助力公司持續高效發展。公司為國內第三方檢測龍頭，未來我國檢測行業持續雙位數高增長，市場規模千億以上。公司屬於大行業小公司，對標海外千億市值百年曆史的檢驗檢測龍頭，成長空間巨大，具備穿越週期能力。當前檢測市場未完全開放，未來市場化及第三方檢測為必然趨勢，公司持續受益行業快速發展及集中度的提升。
預計2020-2022年EPS分別為0.35/0.43/0.52元，對應PE為74x/61x和51x，維持“持有”評級。
風險提示：新建實驗室產能不達預期，併購整合低於預期等。