愛爾眼科和通策醫療這兩家公司一直深受投資者追捧，特別是愛爾眼科，一直享受着和恆瑞一樣的高估值，但其實對股東的分紅回報遠遠沒有恆瑞高，那資本市場對它的偏愛是否意味着有什麼特殊的投資邏輯？本文就來一探究竟。
看過這兩家公司財報後就會知道，它們業績的高增長要依賴於不斷設立或者參股投資新醫院。這個邏輯很好理解，醫療機構比較特殊，主要生產力來自於醫生和護士，不可能無限提高醫生的工作量，同一家醫院的就診人數也不可能無限增加。不像製造業，想要擴產多安裝機器、讓機器多生產即可。
雖然沒有製造業高額的折舊，沒有高科技行業高額的研發支出和被顛覆的風險，但需要持續不斷的資本投入，才能保持持續增長。這個投入中包括高額的工資支出和租金支出及各項長期攤銷費用，因為醫院一般都是選在鬧市區，且以租場地為主，考慮到我國地產行業的特點，這個租金支出的增長速度是很高的。
以巴菲特的標準來看的話，最頂級優秀的業務模式應該是像茅台那樣，用於擴充產能而不得不持續投入的資本性支出很少，且資產折舊也很少，營收卻能持續增長。顯然愛爾和通策不滿足這個條件，但它們的股價走勢卻絕對是最頂級優秀的，那投資者看好它們的邏輯是什麼呢？在回答這個問題前，我們還是先分析一 下財報，看一下他們上市後的業績，數據和事實勝於雄辯。
愛爾2003年成立，2009年上市，原本是長沙本地的一家民營眼科醫院，十幾年的時間已經發展到全國，甚至全球，收購了香港、美國和歐洲的眼科醫療機構。
通策醫療原名中燕紡織，股權多次變更，現在大股東為杭州寶羣實業集團，而杭州寶羣是通策集團的全資子公司。通策集團2006年取得杭州口腔醫院 100%股權後，將杭州口腔醫院產權置入上市公司，因此通策醫療主營業務變更為醫療服務，目前業務主要在浙江省。
這兩家公司醫療服務業務起步時間差不多。
2008年愛爾營收4.39億，歸母淨利潤6137萬，通策營收1.39億，歸母淨利潤1540萬。
2018年愛爾營收為80億，歸母淨利潤為10億，通策營收為15.5億，歸母淨利潤為3.3億。
11年間愛爾營收復合增長30.2%，歸母淨利潤複合增長28.9%；通策營收復合增長24.5%，歸母淨利潤複合增長32.1%。
我們再來對比一下從2008年到2018年11年間總的現金流之和，順便把醫藥一哥恆瑞醫藥的數據也加進來了。
通策賺的錢剛好能覆蓋投資所需要的資本支出，不喜歡融資，但也很少分紅，只在2016年和2017年時分紅過兩次。
愛爾則要激進的多，賺的錢不足以支撐擴張所需要的資本支出，所以籌資較多，但分紅比通策要高很多。兼顧了投資、籌資和分紅，應該説比較擅長資本運作，市值管理也比較好，屬於創業板的長牛股。
看完兩家公司的長期業績，再回到前面的話題，這兩家公司的業務模式，要麼不分紅，把賺來的錢繼續投入新醫院，要麼分紅一部分，那就要籌資才能維持高增長。這似乎並不符合價值投資的理念啊，那投資者的投資邏輯是什麼呢？
我想還得從投資的三個重要屬性説起：確定性、成長性、稀缺性。
確定性決定了投資的安全邊際，投資先不談能不能賺錢，先要保證不虧錢，銀行業是典型的具備確定性的行業，特別是中國的大型銀行，基本上破產的可能性接近於零，且業務也基本不會大起大落，分紅也高。所以投資大型銀行基本上跟買銀行理財差不多，有分析能力的可以選擇成長性好的銀行，可以取得更高的收益，這也是價值投資必談銀行的原因之一吧。
成長性拉開了投資收益的差距，成長性好的股票收益高，但同時風險也高，對投資者的要求也更高。一旦高成長停滯，殺的不僅是價格，還有估值。
稀缺性決定了護城河的寬度，這個業務只有你能做，只有你做的最好，這就是你的核心競爭力。
我認為，愛爾和通策這類業務模式應該是同時具備這三個屬性。
首先，國人的醫療健康意識越來越強，特別是牙齒和眼睛，直接影響到生活品質，屬於不得不花的醫療支出，這個業務甚至比銀行業還要確定，基本上不可能消失，且屬於To C端的業務，註定了現金流狀況會優於銀行。
成長性方面，只要不斷開設新醫院就能保證，目前愛爾眼科的分支機構還有很大提升空間，且目前只專注於眼科醫療，其它科室的想象空間也很大。
稀缺性方面並不是特別突出，各地的大型公立綜合醫院一般也都有眼科，但一般眼科都是小科室，不太受重視。相比之下，愛爾眼科具備自己特有的優勢，“分級連鎖”發展模式更有利於擴展市場，協調醫生資源，提高就診效率。
其實我一直想不明白，為啥大型公立醫院要排隊那麼久，完全可以通過一些互聯網手段改進這個狀況，比如預估每個患者就診時間，提前一定時間通知患者，患者根據自己離醫院的距離來決定何時出發。類似的就診體驗其實有很大的提升空間。只要愛爾能真正解決這些痛點，我相信會比公立醫院有更大的吸引力。
一家公司只要具備這三個屬性中的一個就有相當大的投資價值，茅台算是具備這三個屬性的最有代表性公司。而愛爾和通策目前也同時具備這三個屬性，甚至確定性方面還要強於茅台，但股東分紅回報方面卻要差於茅台。我想這就是偏愛它們的邏輯吧。
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