估值是個問題 基金經理直面選股難題

　　原標題：估值是個問題 基金經理直面選股難題 來源：上海證券報

　　近期，A股市場頗為震盪。此前一路高歌的醫藥、消費、科技等板塊有所回調，軍工、建材、汽車、金融等板塊則輪番起舞。在各板塊你方唱罷我登場之際，某些行業和個股的估值達到歷史峯值，不少業內人士直呼：下不去手，不知道買什麼。

　　隨着基金半年報的陸續披露，明星基金經理的後市展望與二季度持股的完整情況也浮出水面。就當前時點而言，上述觀點與數據傳遞出的信息頗具參考價值。

　　梳理基金半年報發現，部分板塊和個股短期估值過高成為擺在基金經理面前的一道難題。在投資策略上，基金經理的分歧進一步加大。但風物長宜放眼量，多位基金經理一致認為，A股仍有較高吸引力，中長期投資價值猶在。

　　談後市：權益投資大有可為

　　展望未來，基金經理們形成共識：權益投資仍大有可為。

　　平安匠心優選基金經理李化松表示，疫情短期會加大全球經濟的下行壓力，但是從長期來看，優秀企業引領的新一輪創新驅動的經濟增長趨勢沒有改變。李化松對A股的基本面保持樂觀，認為境內外資金持續流入A股市場的趨勢仍在，A股估值水平顯著低於海外市場，吸引力持續增強。

　　廣發雙擎升級基金經理劉格菘的看法也較為相似：“我們判斷，國內經濟增長有望逐季向上。從總體來看，未來國內消費和投資將持續改善，助力經濟恢復增長。”

　　劉格菘表示，下半年的流動性仍將保持合理充裕，A股仍具有較高吸引力，看好A股的中長期投資價值。同時，由於理財產品實行淨值化後，收益率波動加大。隨着國債收益率觸底上行、理財收益率走低，資金“搬家”的趨勢愈發明顯。

　　多位基金經理認為，未來A股將進入慢牛格局。“A股市場的慢牛預期越來越明顯，市場底部將逐漸抬高。我們很可能迎來過去十年少見的盈利驅動的牛市。並不是説又迴歸到了重化工業化時期的盈利高速增長狀況，而是上市公司盈利的持續性和穩定性將大幅提升，從而帶來市場估值的系統性提升。”融通行業景氣基金經理鄒曦稱。

　　朱雀產業臻選基金經理梁躍軍認為，目前市場推動力已由無風險收益率下降轉變為“ROE回升+風險溢價下降”，維持三季度市場震盪加大但上漲趨勢不變的判斷。“有不確定性、有分歧才會有慢牛。”

　　論投資：選股難度加大

　　立足當下，穿越多輪牛熊週期的投資老將們坦言：選股難度加大。

　　睿遠成長價值基金經理傅鵬博認為，在經歷了快速上漲之後，市場的估值得到了一定程度上的修復。在整體估值水平提升的背景下，對於未來一段時間自下而上多角度的研究提出了更加苛刻的要求，以更長的持股週期與更深度的研究來換取目前估值所帶來的溢價將成為獲取超額收益的重要手段。

　　傅鵬博透露，在上市公司半年報業績披露期間，將對上市公司財務報表進行詳細的分析，再次考量上市公司在疫情防控期間的應對能力以及所取得的行業份額情況，從中選出抵禦風險能力最強、恢復速度最快的企業。對於基金組合中的個股，將對公司經營業績之前的預判做匹配度檢驗，優化現有持倉結構。

　　在睿遠基金旗下另一位投資老將趙楓看來，一方面，流動性保持合理充裕活躍了資本市場，使得大量具備創新能力但短期盈利表現仍弱的優秀企業得以獲得資本市場的支持而加快發展，不僅給未來資本市場帶來新鮮血液，也使得社會財富可以配置到更代表未來經濟增長動力的企業上去。

　　但另一方面，充裕的流動性也推動市場估值出現較大幅度的上升，尤其在一些具備良好成長前景的行業和公司，投資者給予了較高的成長預期，這不可避免地對未來的投資回報帶來影響。

　　聊行業：短期警惕高估值風險

　　談及具體的投資機會，部分板塊和個股短期估值過高成為擺在大家面前的一道難題，多位基金經理開始控制組合的整體估值水平。

　　易方達科順定期開放基金經理蕭楠表示：“我們會將更多的研究力量放在自下而上的個股挖掘上，豐富我們的贏利點，併力爭獲得合理且穩健的收益率。此外，在操作上也會努力控制組合的整體估值水平，控制大幅回撤的風險。”

　　景順長城優勢企業基金經理江科宏的態度也頗為謹慎。“由於組合估值處於歷史較高水平，將謹慎操作。未來會延續自下而上的選股風格，謹慎評估優質公司長期成長空間和估值的關係，根據公司競爭優勢、行業集中度、估值等因素調整組合，在更多行業中尋找具備競爭優勢的高質量公司。”

　　站在當前時點，對於市場風格是否發生切換的討論也十分熱烈。鄒曦認為，市場將發生結構性的風格轉換，核心資產效應將延續，但是內部結構會有重大變化。盈利持續性較強的週期核心資產將實現有效的重估，出現估值與盈利雙升的“戴維斯雙擊”機會。科技、醫藥和消費板塊中的部分龍頭公司，已經處於高估狀態，當其產業趨勢不能得到有效證實時，將出現估值與盈利雙降的情況。

　　廣發穩健增長混合型基金經理傅友興表示，上半年消費、醫藥、科技等板塊漲幅較大，其估值處於過去三年較高的分位數，這類資產需要時間來消化估值壓力。在市場流動性保持合理充裕的環境下，低估值的銀行、地產、非銀、週期等板塊存在補漲的機會，但如果企業盈利不能持續向上，行情的持續性需要觀察。

　　在具體的行業配置上，基金經理們出現了分歧，有的基金經理依然堅定站穩科技賽道。劉格菘在廣發雙擎升級混合型基金半年報中表示，行業配置上，科技成長股是中長期主線，同時把握以內需為主且長期確定性高的投資機會。劉格菘認為，必選消費品的優勢在逐漸減弱，而外需鏈條或進入修復期。

　　有的基金經理已經轉換了賽道。中庚基金價值領航混合型基金經理丘棟榮表示，重點關注廣義製造業（基本面具有成長性、有競爭力、估值低）、軍工（增長確定性較強、基本面風險小、估值低、隱含回報高），以及估值處於歷史低位且受益於經濟恢復的順週期行業（地產、銀行及週期性行業龍頭）等。

　　丘棟榮近期公開表示，對廣義的醫藥股和科技股的配置倉位做了較明顯的調降，因為上述行業的性價比在降低。他表示，成長股中唯一會重點配置的行業就是軍工。

　　看選股：明星基金經理隱形重倉股露面

　　相比於基金二季報披露前十大重倉股情況，基金半年報則顯示了完整的股票持倉情況。記者對市場影響力較強的百億級基金經理的隱形重倉股情況進行了梳理。

　　具體來看，截至二季度，劉彥春管理的景順長城新興成長規模為160.5億元，持股較為集中，前20只股票合計佔基金資產淨值比超過91%。其中，第十一隻到第二十隻股票合計佔基金資產淨值比超過26%。這10只票分別是晨光文具、海天味業、藥明康德、三一重工、邁瑞醫療、上海機場、寧波銀行、招商銀行、山西汾酒及牧原股份。

　　截至二季度，傅鵬博管理的睿遠成長價值規模也接近200億元，持股數量第十一隻到第二十隻股票合計佔基金資產淨值比超過22%，分別為五糧液、貴州茅台、廣和通、通威股份、新宙邦、千方科技、新和成、信義光能、威高股份、高能環境。其中，五糧液、貴州茅台兩隻白酒股佔基金淨值比合計為7.44%。

　　劉格菘是目前業內唯一的主動偏股型基金管理規模超過600億元的基金經理。以廣發科技先鋒為例，截至二季度，規模為257.4億元，持股數量第十一隻到第二十隻股票合計佔基金資產淨值比同樣超過22%，仍聚焦在科技和醫藥板塊，分別為高德紅外、易華錄、衞寧健康、中國軟件、中環股份、聖邦股份、浪潮信息、藥明康德、廣聯達、晶盛機電。