力天影業赴港再衝IPO：買斷版權優勢難續 應收賬款遠超營收

　　在抵制天價片酬、税務審查、題材限制等多重因素影響下，電視劇行業進入更為明顯的調整週期。基於此，依靠買斷電視版權為生的力天影業也進入了業績增速放緩的“冬季”

　　《投資時報》研究員 習羽

　　近年來，由於收入水平不斷上升及消費者能力的攀升，中國的消費模式經歷了深刻變化。而隨着人們對娛樂活動需求的不斷增高，中國電視劇行業的發展速度也一日千里。

　　據弗若斯特沙利文報告顯示，中國電視劇市場的市場規模（按許可收益及廣告收益總額計量）按約12.6%的複合年增長率，由2015年約788億元（人民幣，下同）快速增長至2019年約1265億元。值得注意的是，隨着互聯網及移動互聯網的日益普及，互聯網的利好性質實際多元化了電視劇的播放頻道，中國電視劇市場的市場規模預期於2024年達到約1828億元，2019年至2024年的複合年增長率約為7.6%。

　　縱然前景無限，但隨着2018年以來中國影視行業加強監管，限制娛樂性內容播出、提高網絡平台內容審核標準，2019年的電視劇行業受到一定影響。據國家新聞出版廣電總局統計數據顯示，2019年，中國電視劇發行數量約為254部，較2018年的323部下降了約21%。

　　寒冬之際，此前備受資本青睞的影視企業驟然失去了光彩。去年10月，首次赴港上市的力天影業控股有限公司（下稱力天影業）便無功而返。時隔6個月後，公司更新了招股書，再次向港股市場發起衝擊。

　　力天影業成立於2013年，主要業務包括自制及買斷電視劇播映權許可。除此之外，其也進行一部分電視系列劇播映權的發行代理、電視劇劇本出售、以及電視劇的投資。該公司創始人袁力，曾任長城影視（002071.SZ）副總經理。

　　按2018年來自電視劇市場收入計算，該公司市場份額為0.34%，在行業中排名第十六位；若按照衞星電視台首發劇數量計算，公司在2018年在全國電視發行商中位於次席。

　　縱然實力突出，但在近年抵制天價片酬、税務審查、題材限制等多重因素影響下，電視劇行業進入更為明顯的調整週期。行業收縮之下，力天影業的業績表現也受到牽連。

　　業績增速下滑

　　《投資時報》研究員查閲招股書數據注意到，2017年度、2018年度及2019年度（以下稱報告期）該公司營業收入分別為3.79億元、3.86億元及3.91億元，同期淨利潤分別為5680萬元、6760萬元及7700萬元。

　　值得注意的是，力天影業2018年及2019年的營收增長率分別為1.85%及1.30%，同期淨利增長率分別為19.01%及13.91%。

　　力天影業按業務劃分收入明細

　　資料來源：公司招股書

　　《投資時報》研究員注意到，業績增長率的放緩與其買斷收入波動具有關聯。據招股書顯示，報告期內，該公司買斷電視系列劇播映權許可產生的收入分別為3.45億元、3.76億元及2.79億元，佔同年總收入的比例分別為91.2%,97.4%及71.3%。

　　對於2019年買斷收入的減少，力天影業解釋稱，主要是由於公司2019年策略性專注於自制電視劇播映權許可業務。

　　通過翻閲招股書，《投資時報》研究員注意到，報告期內公司分別發行了32部、43部及45部電視劇。其中買斷電視劇數量分別為29部、39部及40部，2019年較2018年僅增加一部。

　　力天影業發行電視劇數量（自制和買斷）

　　資料來源：公司招股書

　　出現如此情形，與電視劇行業發展環境具有較高的關聯性。根據廣電總局官網數據顯示，自2017年至2019年中國電視劇備案總量出現三連降，分別為1161部、1061部及905部。不難發現，在經歷資本大撤退與政策端的“限古令”“限集令”“限翻拍”之後，電視劇市場正在收減產能。

　　報告期內，力天影業所發行79部買斷電視劇之中逾九成以上依賴電視台渠道，且以二三線衞視為主，而力天影業的主要客户主要包括電視頻道（包括衞星電視台及地面電視台）及在線媒體平台。

　　據招股書顯示，報告期內該公司來自五大客户的收入分別為2.79億元、3.17億元及2.88億元，分別佔同期收入比例為73.6%、82.3%及73.8%。同期來自最大客户的收入分別為1.07億元、1.48億元及1.61億元，分別佔公司總收入的比例為28.3%、38.4%及41.1%。

　　力天影業對此表示，公司盈利情況主要取決於留存現有客户並與新客户建立業務關係的能力。而與客户的關係取決於多項因素,包括公司識別及適應行業趨勢和觀眾喜好的能力。然而，在影視劇數量雲湧之際，能夠做到時時準確揣摩觀眾的喜好，對於力天影業而言並不容易。

　　更為令人擔憂的是，隨着近年來網劇的興起，不要説二三線衞視就是主流電視平台也收到了較強的衝擊。故此，主要靠渠道獲利的力天影業也不得不通過選擇其他方式來提升自己的核心競爭力。

　　回款週期大幅提升

　　在買斷電視劇版權的同時，力天影業也在擴展自制電視劇業務。據招股書顯示，報告期內，該公司自制電視劇播映權許可所得收益分別約佔同期總收入的3.6%、1.8%及22.8%，呈現整體上升趨勢。

　　然而，《投資時報》研究員注意到，力天影業自制電視劇盈利水平並不穩定。招股書顯示，報告期內該公司自制電視劇毛利率分別為32.6%、70.1%及31.7%。對於2018年自制電視劇毛利率的大幅提升，力天影業解釋稱，這是由於當年播出的自制電視劇成本已在2017年年末入賬導致。如果消除這一因素，公司毛利率則是從2017年的32.6%降至2019年的31.7%。

　　一位業內人士向《投資時報》研究員表示，文化影視行業目前仍處於行業調整週期。由於影視劇項目製作週期較長，公司規模化的前期投入處於相對高成本階段，播出則處於價格相對理性階段的情況，這將導致該部分項目的利潤空間受到較大影響。尤其是回款週期的延長，令影視公司苦不堪言。

　　值得注意的是，報告期內力天影業的IPO：盈利能力弱於同行，應收賬款佔比高" href="https://www.nanmuxuan.com/zh-mo/economy/zpcfvunynv.html">應收賬款週轉天數直線上升，其應收款項在2019年度已明顯超越同期營收。據招股書顯示，該公司貿易應收款項分別為1.93億元、3.75億元及5.13億元，分別佔同期營收的比例為50.92%、97.15%及131.20%，而其同期平均貿易應收款項週轉天數分別約為120.1天、276.8天及447.3天。

　　力天影業應收款項及應收票據情況

　　數據來源：公司招股書

　　對此，力天影業回應道，其收入主要來自向電視頻道許可電視劇的播映權。在很多情況下，電視頻道及在線媒體平台向電視劇發行公司付款的日期或會遲於預先協定的合約日期，因此，公司一般需要較長時間收取來自客户的貿易應收款項，從而使其營運資金狀況有可能造成不利影響。

　　《投資時報》研究員注意到，自制電視劇的製作週期，從拍攝到取得電視劇發行許可證的期間，通常控制在12至18個月。許可播映權的買斷電視劇的收入週期約為12個月，而自制電視劇的收入週期約36個月。故此，如果試圖擴大自制電視劇業務發展模式，力天影業的回款能力恐將越來越弱。

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