上市3年股價漲10倍，半年報之後，億聯網絡年報再收問詢函

億聯網絡（300628）上市3年股價最高漲幅近10倍，目前總市值525億元。不過其收入幾乎來自海外市場，毛利率、淨利率超高等受到質疑。4月18日，億聯網絡收到深交所年報問詢函，就經銷商選擇標準以及對經銷商管理執行情況等發出20問。這是繼去年該公司半年報後再次被問詢。

廈門億聯網絡技術股份有限公司主要產品為SIP桌面電話和視頻會議系統（包括硬件和軟件），兩者佔比超過95%以上，其中主要是SIP電話。2012年以來，公司海外收入佔比幾乎都在80%以上。公司表示，根據Frost&Sullivan的報告，2018年按銷售量計算，公司在IP話機終端市場的市佔率為全球第二，為14.5%；在SIP話機市場的市佔率為全球第一，為27.3%。

公司採用“外協加工”的生產模式，即只負責產品設計、軟件開發及原材料採購，委託第三方外協廠商進行生產加工，並向外協廠商支付加工費，外協加工模式可以保證公司產品的高毛利率。同時採用經銷商銷售模式，公司向經銷商銷售的金額佔營收的90%以上，主要授權經銷商均在國外（主要在歐洲和北美洲），經銷商模式可以降低公司的銷售費用。

從報表看，該公司2013年以來營業收入和扣非淨利潤高速增長，2012年收入、利潤只有2.9億和0.81億元，到2019年已經達到24.89億元和12.35億元。公司2019年營業收入和淨利潤分別同比增長37.13%和45.08%；基本每股收益2.07元，可謂成長良好。

再看毛利率，億聯網絡保持在60%左右，近三年淨利率也保持在40%以上，2017年以來淨資產收益率均在25%以上。同時，億聯網絡自2017年3月上市以來已實施了3次資本公積金轉增股本的分配方案，每次轉增比例均為10股轉增10股。2019年擬10派9轉5。

不過，公司首次公開發行前已發行的股份4.48億股(佔公司總股本74.73%)2020年3月17日解除限售，部分股東擬減持。

對該公司近乎完美的財務報表，其利潤率、市場佔有率、業務模式等被一些投資者質疑。深交所此次在問詢函中，也要求公司結合近三年末經銷商的庫存情況，庫存規模與其銷售規模的匹配性等説明是否存在公司向經銷商壓貨或經銷商未實際對外銷售產品等調節收入的情形。此外，問詢函還要求公司結合各地區經銷商佈局、最終下游客户數量、銷售模式等説明各區域經銷商數量與銷售金額不匹配的具體原因及合理性。

去年9月20日，深交所創業板公司管理部也對該公司下發半年報問詢函，要求就毛利率和淨利率維持在高位、海外市場情況、外協廠商和原材料供應商情況以及理財產品和貨幣資金情況進一步詳細説明。交易所關注公司幾乎全部為海外經銷商、要求列表以證明真實性等。

對高毛利，億聯網絡去年9月底回覆稱，可比的企業寶利通（Polycom）人員薪酬高，高端人才多，銷售人員數量多，人員成本較高；而億聯網絡的規模效應明顯，有效控制差旅費，有部分投資收益，有税收優惠政策等。

對公司在海外設置機構及配備人員的情況，並説明與公司海外業務規模是否匹配，億聯網絡稱，公司業務拓展除了有效利用經銷商資源的同時，主要依靠銷售人員的海外差旅實現，截止2019年6月30日，公司銷售人員253人，分別負責與全球上百家經銷商進行業務對接。

如今，年年高增長高送轉的億聯網絡再次站上風口浪尖，這次能安然度過嗎？

來源：周到上海      作者：曹西京