安信證券：奧園美谷(000615.SZ)佈局醫美機構橫向貫通、給予“買入-A”評級

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，奧園美谷（000615.SZ）佈局醫美機構橫向貫通、延伸產業鏈縱向聯動。預計公司2021年-2023年的收入分別為21.26億元/27.44億元/37.64億元，增速分別為7.0%、29.0%、37.2%，歸母淨利潤分別為1.68億元/2.70億元/4.23億元，給予2021年目標市值人民幣238.1億，對應股價為30.48元。給予“買入-A”的投資評級。

安信證券指出，2020年5月，公司原控股股東京漢控股與奧園科星簽署了股權轉讓協議，將其持有的共229,231,817股無限售流通股轉讓給奧園科星。同年11月，上市公司更名為奧園美谷。控股股東將通過現有的產業生態圈提供多元化、多維度的潛在客户資源和應用情景，助力醫美產業發展。

安信證券主要觀點如下：

原業務逐漸收縮，戰略切入大醫美賽道。2020年5月，公司原控股股東京漢控股與奧園科星簽署了股權轉讓協議，將其持有的共229,231,817股無限售流通股轉讓給奧園科星。同年11月，上市公司更名為奧園美谷。控股股東將通過現有的產業生態圈提供多元化、多維度的潛在客户資源和應用情景，助力醫美產業發展。

股權激勵綁定核心管理人員利益，調動組織活力提升效率。公司擬向董事、高管及核心管理人員共14人授予股票期權共計1820萬份，約佔股本總額2.33%，行權價格為12.62元/份。股權激勵方案中的100%行權指標為2021年、2022年淨利潤較2020年將分別增長不低於390%、1390%，對應淨利潤不低於1.87億元、5.69億元。

收購優質醫美機構資產，專注發展醫美主業。公司以6.97億元現金收購連天美55%股權。連天美下屬連天美、維多利亞兩家醫院，均為杭州老牌醫美機構。連天美/維多利亞醫院2020年收入坪效24,118元/28,335元，利潤坪效4,023元/4,537元。2020年，連天美收入4.9億，淨利潤9054.7萬元，毛利率55.0%，淨利率16.7%，競爭優勢明顯：①技術優勢卓越：旗下醫院擁有20餘項專利技術，為中國整形美容協會首批認證的5A級醫療醫美機構(2020年12月到期，資質暫獲保留)、四級高難度手術資質醫院;②醫院醫生團隊實力雄厚：旗下醫院共有醫生58位，正高級5位，副高級8位以及16位特聘專家;③經過多年經營沉澱，憑藉口碑獲得廣泛用户客羣：旗下擁有超過30萬名會員，年活躍用户8萬。

產學研轉化，佈局重組類人膠原蛋白市場。奧園美谷全資子公司與暨源生物簽署《戰略合作協議》，就醫美產學研合作達成初步意向。

暨源生物已通過基因工程及發酵技術成功研製開發了系列重組類人膠原蛋白原料，已在部分市場高端醫美護膚產品中開展應用，未來公司將作為發起方共同推動重組類人膠原蛋白申請三類醫療器械。

設立併購基金落子“富勒烯”，賦能肌源科技項目。全資子公司與大連肌源醫藥等3家標的公司簽署《股權投資(轉讓)意向協議書》，擬以併購基金收購標的公司股權比例51%-70%。投資估值是在標的公司2021-2023年三年平均主營業務收入不低於1億元、淨利潤不低於3000萬元以上作出。大連肌源是一家專業的醫療美容產品供應服務商，旗下擁有“富勒烯”品牌相產品，廣受市場歡迎。

與韓國KDM合作，拓展上游醫美產品佈局。奧園美谷與韓國KDMedical簽署《戰略合作協議》，就美麗健康產業合作事宜達成初步意向。KDMedical專注於醫療美容用醫療器械製造銷售，輕醫美類產品的佈局豐富，涵蓋溶脂注射產品、皮膚改善型動能素、高週波治療儀裝置、注射用透明質酸鈉等，已有多款產品獲多國家質量體系認證，銷售範圍覆蓋中國、美國、日本等十餘個國家。

夯實醫美佈局，產業鏈上下聯動：中游通過連天美的成功併購，積累投後管理、資源整合、客户整合、數據整合、材料供應整合、現金流整合等要素經驗，培養團隊，為下一步展開更大規模醫美醫院併購奠定基礎;持續積累暨源生物、肌源醫藥等優質上游端企業產品、銷售渠道、技術儲備等;下游醫美渠道端卡位，探索垂直輕醫美品牌連鎖集合店。利用醫美上游端產品管線儲備。

風險提示：疫情反覆，戰略轉型進度不及預期，醫美產業佈局進度不及預期。