2022-04-27天風證券股份有限公司楊松對藥明康德進行研究併發布了研究報告《一體化平台成果豐碩，收入加速增長創新高》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為102.74元。
藥明康德(603259)
事件概要
公司公佈 2022年第一季度業績報告：營業收入 84.74億元，同比增長 71.2%；歸母淨利潤 16.43 億元，同比增長 9.5%；扣非歸母淨利潤 17.14 億元，同比增長 106.52%；經調整 Non-IFRS 歸母淨利潤 20.53 億元，同比增長 85.8%；毛利率 35.79%，較去年同期下降 1.31pp， 我們判斷主要由於 Q1 美元對人民幣匯率較去年同期貶值和大宗材料價格上漲所致。
投資要點
業績增長超預期，盈利能力穩步提升
從營收角度看，得益於公司獨創 CRDMO\CTDMO 業務模式，疊加“跟隨分子-跟隨客户-跟隨科學”服務戰略， 2022Q1 收入同比高速增長 71.18%，季度環比增長創新高，環比增速高達 32.8%。從利潤角度看， 2022Q1 歸母淨利潤同比增長 9.54%，主要由於公司所投資標的公允價值變動和信用減值損失等影響；從更能反應核心業務收入情況的經調整 Non-IFRS 歸母利潤端來看，同比增長 85.8%，增長速度較快且高於營收增速，未來隨着五大業務板塊協同效應逐步加強， 將有望持續驅動業務高增長。
資本開支延續高增長態勢，疫情中業績有望增長穩定
公司產能將進入加速釋放期，2021 年-2022 年持續加大資本開支力度，2021年為 69.36 億，同比增長 129%； 2022 年預計為 90-100 億人民幣，隨着泰興一期、常州三期、美國特拉華州等地生產設施，以及南通、天津、成都、蘇州等地研發設施的陸續投產，疊加公司行業龍頭競爭優勢，將有望支撐公司業績穩定增長。目前上海地區處於疫情管控狀態，公司通過全球各地site 實現業務聯動，保障服務項目連續性，如果疫情在 4 月底得到有效控制， Q2 有望實現 63-65%高速增長， 2022 年全年收入目標為 65-70%。
CRDMO 業務模式漸成熟，協同效應顯著增強
公司持續強化 CRDMO 一體化服務模式，前後端項目導流加強，化學業務2022Q1 實現營收 61.18 億元，同比增長 102.11%，剔除新冠商業化項目，收入佔比提升 52.3%。上游小分子藥物發現服務板塊收入 17.45 億元，同比增長 46.62%，累計完成 9 萬個定製化合物合成，為下游業務打開“流量入口”；工藝研發和生產（D&M）板塊收入 43.73 億元，同比增長 138.07%，CDMO 累計服務新藥分子總數達 1808 個，其中已上市商業化項目 42 個。新能力新技術 CDMO 板塊增長勢頭強勁，寡核苷酸和多肽藥物客户數量和分子數量達 86 個，同比提升 72%，服務分子數量達 121 個，同比提升 98%。
CGT CTDMO 積勢蓄能，提升業務發展彈性
2022 年或將是 CTDMO 業務轉折之年,公司 CTDMO 板塊 2021 年收入達 2.99億元，同比增長 36.99%；共覆蓋開發與生產服務項目 74 個，包括 7 個臨牀Ⅱ期項目、 8 個臨牀Ⅲ期項目。 TESSA-AAV 技術平台實現去質粒化生產工藝，利用 TESSA?載體生產的 AAV 是基於質粒方法生產的 10 倍，截至 Q1共有 14 個 TESSA?評估項目。隨着產能逐步投產，疊加技術創新突破，我們預計 2022 年或將是 CTDMO 業務轉折之年，板塊增速有望超過行業增速。
盈利預測
由於公司獨特的一體化 CRDMO 和 CTDMO 業務模式持續發力，促進公司業績快速增長，我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 385.80/463.61/584.98億元 ； 歸母 淨 利潤 為 80.29/99.05/127.56 億元 （ 原 2022-2024 年 為86.58/106.01/135.00 億元）；對應 EPS 為 2.72/3.35/4.32 元/股，維持買入評級。
風險提示： 訂單數量及增長不及預期，產能釋放不及預期，匯率波動對業績影響，投資收益波動風險，核心人員流失風險，商譽減值風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東莞證券魏紅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.83%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利81.17億，根據現價換算的預測PE為37.25。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級28家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為164.0。證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。