2022-03-06國盛證券有限責任公司楊心成,餘楷麗對英科再生進行研究併發布了研究報告《再生塑料領導者，加速成長鑄輝煌》，本報告對英科再生給出買入評級，當前股價為71.11元。
英科再生(688087)
全產業鏈佈局稀缺標的，業績穩步增長。公司與英科醫療同一實控人，致力於可再生塑料的“回收-再生-循環利用-回收”全產業鏈業務，擁有行業唯一 PS 塑料循環利用完整產業鏈，各環節協同效應強，可有效抵禦再生粒子價格週期波動風險。2017-2021 年營收、扣非歸母淨利潤 CAGR 分別達 18.3%、40.5%（2021 年按照業績快報數據），ROE 基本穩定在 15%以上，業績穩步增長。
渠道、技術、規模優勢鑄就高護城河。公司生產具有規模效應，核心自研技術構築壁壘，回收網絡覆蓋 50 多個國家，擁有 400 多個回收點，海外回收成本優勢明顯（境內外採購塑料均價價差在 1010-2610 元/噸範圍，成本優勢約 20%-40%），且再生塑料相較於原生塑料價格優勢約 40%。
橫向拓展其他產品，儲備產能充足提升業績彈性。公司將橫向拓展 PET、PE、PP、HDPE 等其他再生塑料產品，建立多元化產品體系。目前馬來西亞 5 萬噸/年 PET 回收再利用項目正在調試，安徽 10 萬噸/年多品類塑料瓶高質化再生項目籌建中，此外，PS、PET 將分別擴產至目標 30 萬噸/年（目前約 9.7 萬噸/年）、100 萬噸/年產能（5 萬噸/年新產能調試中），未來產能釋放將持續增厚公司利潤。
受益政策紅利，行業大空間、高景氣。2020 年全球塑料產量 3.7 億噸，2010-2020 年 CAGR 為 3.2%，每年穩定增長。目前全球可再生塑料回收率僅 14%-18%，提升空間仍大，各國政策頻出推動回收率提升，歐盟明確到 2025 年 PET 容器中再生塑料比例≥25%、到 2030 年≥30%，美、英、日、韓等國家、地區亦出台回收利用率目標政策，已有超過 400 家企業和政府組織簽署了新塑料經濟全球承諾，覆蓋了全球塑料包裝行業20%的產值，到 2025 年，參與者對包裝中再生成分的總需求將超過 500萬噸。此外，再生塑料具有循環經濟和低碳屬性，若完全採用再生原料，相較於線型碳途徑可減少 30~64%碳排放，助力國家實現雙碳戰略。
投資建議。公司作為塑料循環再生領域的龍頭，具有規模、技術、渠道優勢，且受益於各國政策紅利行業空間大，近兩年公司產能集中釋放步入加速成長期，在強勢推進雙碳、循環再生大背景下，再生塑料相較於原生塑料具有減碳 30~64%特性，未來發展值得期待。預計 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 2.4/3.3/4.6 億元，EPS 分別為 1.79/2.49/3.42 元。對應 PE分別為 39.7X/28.5X/20.8X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：政策變動導致市場增長放緩的風險；新項目的原材料供應和產品銷售風險；國外貿易、關税政策及匯率波動風險；新產品開發失敗及產能投放不及預期風險；塑料回收再生利用行業未來競爭加劇的風險等
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為99.86。證券之星估值分析工具顯示，英科再生（688087）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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