老周侃股：價格低於100元可轉債的估值邏輯

可轉債市場有很多價格低於100元的可轉債，最低的亞藥轉債僅有66.758元。俗話説的好，一分價錢一分貨，這樣的可轉債便宜自然有便宜的道理，便宜的可轉債並不意味着有超額收益的可能。

先看正股亞太藥業，公司股價從2019年的最高22.1元，一路下跌至現在的3.15元，那麼現在行權價16.25元的亞藥轉債實際上沒有什麼行權的價值，所以亞藥轉債也就呈現出完全的債券屬性，而對於一家每股淨資產只有0.6元、2020年前三季度虧損0.2元的上市公司來説，償債能力受到了投資者的懷疑，那麼它的債券也就會受到投資者的拋售。現在的持債者，已經來不及幻想公司降低轉股價的可能性，大家首先要擔心的公司是否會違約，一旦公司被破產清算，那麼這些可轉債的價值也將大幅跳水，現在不足67元的價格正是投資者博弈的結果。

除了亞太藥業這類可轉債外，還有一些債券價格在90多元，存在一定轉股可能性的可轉債，例如萬順轉2，公司的股價已經低於轉股價很多，可轉債的價格也低於100元，如果正股股價走強，公司可轉債還是有轉股機會的，這樣的可轉債就體現出較強的債券屬性和較弱的股票屬性。但是這並不代表萬順轉2就具備足夠的投資價值，因為想讓萬順轉2具有股票的屬性，需要股價從當前的4.57元上漲到6.24元以上，漲幅需要30%以上，那麼投資者如果真的看好萬順新材的未來走勢，最好的策略應該是逢低買入萬順新材，而非去買入深水的萬順轉2。

有沒有可能讓這些深水可轉債重新具備投資價值？方法當然是有的，一是剛才説的股價漲上去，二是上市公司主動降低轉股價格，這兩個渠道都能讓可轉債具有足夠的投資價值。而其中投資者對於降低轉股價的預期也能夠支撐住可轉債的股價。

現在的可轉債市場，已經不能簡單地用一種估值邏輯來衡量，其中有一類可轉債，它們理論上沒什麼投資價值，但是卻因為剩餘數量稀少，所以股價高高在上，其估值邏輯只有物以稀為貴這一條，而流通量相對較大的可轉債，能夠反映出可轉債的真實價值。股價低於100元的可轉債，股價越低，事實上風險也越大，而其中最有可能存在較高投資價值的可轉債，恰恰是那些價格在100元左右的可轉債，因為它們還具有一定的股票屬性，股價並不需要上漲太多就能出現轉股價值，這樣的可轉債中出現價值黑馬的概率也最大。

本欄建議投資者，股價因規模稀少而奇高的可轉債以及價格奇低的可轉債都不宜盲目參與，它們都是非標準體，不能代表可轉債的正常投資邏輯，投資者可以選擇價格合適的可轉債長期持有，尤其是在目前後市相對樂觀時，厭惡風險的投資者更適合通過可轉債投資股市。

北京商報評論員 周科競