公募基金“辯解”抱團白酒股：機構投資佔比與定價權抬升的結果

　　去年年初至今，權益類基金爆款迭出，2020年公募新發基金規模高達3萬億元，今年以來新成立基金規模也快速突破6300億元，最新公募資產管理規模將近20萬億元。這些新發基金成立後便迅速進入建倉期，部分資金流入股市。  

　　隨着市場對基金關注度不斷提升和當前高景氣行業的龍頭公司顯現的較高估值溢價，基金抱團高端白酒股現象受到一些市場人士非議。近日，《證券日報》記者向多位公募基金經理或券商人士求證，基金抱團是否是正確，是否具有良性趨勢？是否會引起高估風險？ 

　　大多數受訪者認為，白酒股龍頭行情產生的根本原因是市場生態的根本性變化，而公募對白酒股的投資邏輯判斷一直取決於基本面分析，取決於“發現好公司”。基金抱團是機構者佔比和定價權抬升的結果，也是共同價值被發現的結果。 

　　市場生態發生根本性變化 

　　前海開源基金楊德龍告訴《證券日報》記者：“其實，資金向頭部企業轉移是所有成熟市場的一個特徵，並不是A股特有的現象。只是因為A股以前的市場都是齊漲齊跌的，現在市場生態已經發生了根本性的變化。業績好的公司不斷受到機構投資者的加持，而差的公司則不斷被拋棄。這讓很多投資者感覺到不習慣，甚至有人提出當前的行情是股災式牛市，其實我認為就是沒有真正理解當前市場生態發生的變化。” 

　　受疫情影響，具備較高業績確定性和較強成長確定性的白酒板塊備受市場青睞，特別是國內疫情緩解後，白酒企業基本面持續改善，終端需求快速復甦，疊加全球流動性的大幅寬鬆，資金更加偏好行業龍頭和稀缺性資源，“頭部效應”顯著，使得白酒板塊估值顯著提升。 

　　數據顯示，2020年申萬白酒指數漲幅高達96%，跑贏滬深300指數69個百分點。估值提升是白酒板塊獲得較高超額收益的主要原因。2020年白酒版塊可比企業業績漲幅7.16%，對應估值漲幅高達83.3%。 

　　招商基金基金經理王奇瑋對此評價，“全球經濟增長放緩，或者説近兩年出現的重大創新相對較少，讓各個細分領域龍頭公司的競爭優勢愈發強化和穩固，所以更多的社會和經濟資源也被分配到這些龍頭公司當中，最終就會體現其絕對體量、增長速度或持續性、影響力和定價權等方方面面。另外，全球利率處於下行週期，A股的某些細分領域龍頭股的估值優勢被進一步放大了，特別是去年疫情的背景下全球核心資產都享有相對的溢價，因此具備全球比較優勢的細分領域龍頭更受到市場關注。” 

　　公募基金經理有自己的一套投資方法論。“高端白酒格局成熟穩定並享有定價權，因此具備回報率和現金流兩個天然條件，這是被我納入投資組合的兩個必要條件。”王奇瑋對記者説，“我可能會更關注其是否具備進一步改善的可能性，比如説高端白酒的定價權優勢以及品牌集中化趨勢是不是能夠驅動其增長加速。但不可否認，近些年高端白酒增速下台階也是不可迴避的事實。” 

　　中融基金食品飲料行業研究員潘璠則在接受《證券日報》記者採訪時表示：“隨着過去幾年白酒消費總量見頂並逐步下行，行業增長主要來自於價格，也就是常説的消費升級，少喝酒喝好酒的理念深入人心，並且執行到位。那什麼酒是好酒？最簡單的辦法就是看價格，因為價格是價值的外在體現。酒企在2020年開啓了快速提價，一方面是消費升級帶來的需求增加，另外一方面來自酒企內部增長需求，這個策略2020年在全球奢侈品都可以看到，結果就是中小企業加速出清，市場份額向頭部企業集中。白酒的品牌壁壘是通過時間沉澱形成的，提價是品牌力的外在體現，高端白酒漲價順勢而為，而全國性高端白酒仍然有望繼續享受行業量價齊升的紅利。所以我們依舊看好白酒企業特別是高端白酒企業。” 

　　機構投資時代到來 

　　上述公募基金、券商人士告訴記者，機構投資者佔比和定價權抬升是給予這些龍頭公司較高估值溢價的底層邏輯之一，白馬股行情不是短期基金抱團的結果，而是“英雄所見略同”。從長期來看，白龍馬股的投資價值是毋庸置疑的。 

　　中信建投證券首席策略分析師張玉龍對《證券日報》記者説：“機構投資者有很好的認知能力，基金抱團其實背後反映的是共同價值被發現的一個結果，而且肯定會持續，我不認為它是一種資金‘錯配’。風險的根本邏輯來源於企業基本面是否會發生變化。如果行業景氣程度持續，就不存在高估風險的問題。” 

　　“我們也不認可公募基金持續加倉將導致極端的泡沫。這反倒是中國資本市場定價成熟的表現。爆款基金的發行反映了儲蓄資金入市，並且通過具有定價能力的公募基金參與資本市場。這種方向將在未來10年中持續，A股進入機構化的時代。優質龍頭公司將持續得到資金配置。”張玉龍對記者説。 

　　楊德龍也表示，隨着外資的流入以及基金的爆款發行，社保基金、養老金、險資等機構投資者的佔比越來越高，這些資金重新奪回了定價權。機構在選股方法上具有很多相同之處，比如説注重看企業未來的成長、注重看企業的投資價值和市場地位，因此選出個股的重疊度比較高，這也使得機構扎堆的現象比較明顯。其實機構扎堆是優質股票的一個重要特徵，因為機構在選股上堅持基本面投資。在機構投資者時代一定是好的公司不斷的上漲，差的公司不斷被邊緣化甚至退市。 

　　“我認為2021年機構主導的結構性牛市仍將持續，但在上半年增量的資金面和相對寬鬆的貨幣面共同催生出核心資產的價值重估之後，超額收益的來源終歸會回到對於個股的深度研究和跟蹤上。”王奇瑋對記者如是説。 

　　美股也抱團優秀公司 

　　有業內人士認為，市場的“二八分化”在美股市場其實體現更加明顯，特別是以FAAMG為代表的美國科技股，幾乎是美股市場上漲的主要推動力，如同A股抱團消費股，美股同樣有抱團現象。 

　　張玉龍認為：“無論是A股抱團消費股還是美股抱團科技股，其實背後的本質是這些股票是否是優秀的公司，是否具備很強的盈利能力。一家偉大的公司會自然而然被機構投資者發現，具備很好的長期定價能力。所以美股抱團科技股的現象也是屬於我們所説的業績驅動的邏輯。” 

　　巴菲特的“黃金搭檔”查理芒格説過一句話：以合理的價格買入優秀或偉大企業的股票，勝過以便宜的價格買入平庸企業的股票。 

　　有分析人士認為，A股市場現在逐步進入到價值投資時代，也是機構投資者時代，因此A股市場一些業績好的品種、龍頭企業不斷上漲就是非常容易理解的。因此大家不要與市場大勢對抗，而是要清醒地認識到當前市場生態發生的變化，真正實現長期戰勝市場，財富保值增值。