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近期，中國電信（00728.HK）披露了2021年股票增值權授予方案，至此，三大運營商均已啓動股權激勵計劃。其中，中國移動在2020年通過授予股票期權實施了上市以來的首次股權激勵；A股中國聯通則在2017年的混改中附帶了限制性股票計劃。
從中國移動、中國聯通已實施的激勵計劃成效來看，前者尚未達到行權價，後者股票現價僅比授予價格高出6%左右。運營商紛紛推出激勵計劃背後，能否實現業績與股價的反轉備受關注。目前來看，三家運營商正面臨ARPU提升、資本回報期延長等有利因素。
中國電信推股票增值權計劃
在中國電信披露的核心骨幹人員股票增值權2021年授予方案中，公司建議向最多共約8300名核心骨幹人員(不包括公司的執行董事、非執行董事、獨立董事、監事及高級管理人員)授予最多約24.12億股股票增值權。
記者瞭解到，該激勵計劃可以追溯至2018年10月。彼時，中國電信股東大會批准採納股票增值權計劃，授權董事會依據該計劃及相關法律要求向若干核心骨幹人員授予股票增值權及擬定每次授予股票增值權實施細則。
值得一提的是，股票增值權計劃並不涉及授出中國電信(或其任何附屬公司)須予發行的新股份或其他新證券的購股權。中國電信表示，本次激勵計劃將提交給國務院國資委，並可能會應國資委要求修改。待國資委批准後，公司董事會將確定授予日及按該方案確定行權價。
與股票期權、限制性股票等方式相比，股票增值權是一種虛擬股權激勵，獲授者不擁有股票對應的分紅、投票等權利，收益主要來源於公司股價的上升，從而取得升值收益。雖然股票增值權並不常見，但在此前，招商銀行、藥明康德等公司也推出過類似激勵計劃。
隨着中國電信推出股票增值權授予方案，三大運營商也湊齊了股權激勵計劃。其中，中國移動在2020年通過授予股票期權實施了上市以來的首次股權激勵措施，中國聯通在2017年混改時附帶了授予限制性股票的激勵計劃。
具體來看，去年6月，中國移動董事會批准向9914位管理骨幹及核心人才授予3.06億股股票期權，行權價格為每股55.00港元，授出的股票期權將分三批開放，在授予日24個月、36個月、48個月後開放行權的比例分別為40%、30%和30%。
中國移動表示，期權激勵的目標是“建立健全利益共享、風險共擔的中長期激勵機制”。簡單計算可知，若在行權期內中國移動股價達到歷史最高的118港元，那麼，按照人均3萬股測算，人均將獲利167萬元。
不過，2月17日收盤，中國移動現價49.5元/股，仍低於行權價。
2018年2月，A股中國聯通股權激勵計劃首期向激勵對象授予不超過8.48億股的限制性股票，其中計劃預留4485.6萬股。根據名單，入圍本次股權激勵計劃的聯通員工總計7855人，佔聯通員工總數的大約3％，涉及中層管理人員、核心管理人才和專業人才。
中國聯通的激勵計劃有24個月的禁售期，禁售期滿後再分三年解鎖，每年解鎖比例分別為40%、30%、30%，同時附帶較為苛刻的業績考核條件。值得一提的是，中國聯通限制性股票的授予價格為3.79元/股，聯通A股現價4.09元/股。
運營商業績有望迎來反轉
今年1月初，三大運營商美股ADR被紐交所暫停上市，美國投資者被禁止投資三大運營商股票，後者的港股股價也紛紛創下近十年新低；隨着運營商湊齊激勵計劃，運營商的價值能否得到市場重估受到關注，從機構觀點來看，近期看多運營商的聲音密集出現。
機構看好運營商的第一個邏輯是ARPU的提升，從而帶動移動業務收入和利潤重新進入增長軌道。以中國聯通為例，2020年前3 季度，中國聯通ARPU 分別為40.0元、41.8元和43.1元，第3季度ARPU比年初提高7.8%，該季度移動服務收入也實現了2.5%的同比增長。
針對中國移動的情況，開源證券分析稱，目前，中國移動60%的用户是50元以下套餐，11%的用户是120元以下套餐，而未來5G套餐的定價在128-600元之間，隨着5G用户的增加和滲透率提升，ARPU的提升將水到渠成。
另外，5G時代大力推動B端行業應用落地已經成為運營商共識。綜合來看，三家運營商在工業互聯網、智慧城市、醫療健康、交通物流、能源、礦山等領域打造了不少5G示範項目，為實現5G商業化落地打下了基礎。
為此，三家運營商也已推出面向政企客户的5G專網服務。例如，中國聯通目前提供三大5G專網產品，包括虛擬專網（公網專用，優先保障）、混合專網（按需定製，數據隔離）和獨立專網（獨享資源，獨立運轉）；中國移動也推出了“優享、專享、尊享”三種模式的專網服務。
面向政企客户的B端行業應用被視為運營商未來增收的潛力所在，同時行業空間廣闊。在國家發改委等部門印發的文件中就提到，我國智慧礦山整體市場投資規模2023年可達到457億元，複合增長率為109.1%；車聯網應用也有望帶來萬億市場空間。
除了收入端的增長潛力及收入來源的切換，三家運營商成本端的壓力也有望得到緩解。特別是，近年來，中國聯通與中國電信實施5G共建共享，節約了數十億元的資本開支；中國移動也已確定將與中國廣電開展5G共建共享。
過去十年，三家運營商累計建設了6張移動網絡和1張固定網絡，資本開支巨大，投資回報期較短；但在2020年開始大規模啓動的5G建設中，未來包括中國廣電在內的運營商僅需新建1.5-2張移動網絡，資本開支壓力減輕，同時拉長了投資回報期。
中信證券5G首席分析師梁程加此前在接受記者採訪時表示，運營商將走出提速降費政策週期的影響，轉而進入高質量增長的週期。在高質量發展週期內，運營商有動力做大營收及利潤，實現ROE的持續增長，“這在行業內已經形成了廣泛共識。”